【解读】程实、钱智俊 | 811汇改两周年：新挑战与新机遇

实践是检验真理的唯一标准。纵览全局，811汇改在中国新一轮的改革开放中居于先导地位。两年来，在多重博弈中淬炼而成的改革经验，无论对汇改的后续深化，还是对改革开放的其他领域，均具有至关重要的指导作用。

汇率稳定是国家金融安全的核心支柱。过去两年的事实证明，汇率的非理性振荡不仅会引致内外经济失衡，更会引发对中国经济前景和改革进程的质疑，进而催生系统性风险。因此，人民币汇率问题应从金融问题上升至国家安全问题，从国家利益出发进行谨慎对待、专业处理，将“底线思维”贯彻于人民币汇率的运行之中。

改革是实现汇率稳定的根本手段。如果两年前811汇改未能启动，那么人民币高估压力将继续积累成“堰塞湖”，并在美联储加息后骤然倾泻，造成人民币崩溃式贬值和货币危机。而盯住美元的汇率机制亦将阻碍人民币加入SDR，导致中国金融开放痛失5年战略机遇期。因此，虽然811汇改造成了一定的经济成本，但是这些对价以短谋长，换来了人民币汇率稳定的长期制度基础，进而从根本上防范了重大汇率风险。

预期管理是维护汇率稳定的关键保障。事实证明，人民币贬值预期极易变异为心魔，严重干扰人民币汇率运行。因此，需要不断完善疏堵并举的预期管理机制，引导市场客观认识人民币基本面，及时阻断非理性预期的自我实现。特别是在敏感时点上，预期管理应当果断遏制贬值共识，从而缓释长期压力。

实事求是、因势利导是改革的务实途径。两年来，人民币汇改既未墨守国际经验，也未因循理论范式。中间价形成机制、预期管理机制和跨境资本流动管理体系等一系列制度创新，均融入了对中国国情的准确定位，对全球局势的灵活应对，从而有效化解了国内外双重压力。

要以全球眼光考量改革安排。英国退欧、特朗普胜选等黑天鹅事件表明，随着汇率市场化程度的提升，外部冲击对人民币汇率运行的影响日益增强。因此，需要高度重视全球经济形势和货币政策的动向，并据此有序安排人民币汇改的后续步骤，前瞻性地进行措施调整和政策进退，降低政策成本和汇率风险。

要以全局视角防范汇率风险。2016年1月和12月，人民币汇率骤贬先后与中国股市熔断、债市风波相伴共生。这表明，不同市场间的风险传染正在增强，针对汇市进行孤立、割裂的风险防范难有实效。需要密切监测并及时阻断金融风险的跨市场联动，严防汇、股、债、房等多市共振触发系统性风险。

汇率问题三个维度需要统筹协调。当前，“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”已上升为中国金融工作的三大任务，亦成为人民币汇率问题的核心维度。811汇改的经验表明，作为对外开放的关键步骤，人民币国际化需要贴近实体经济的真实需求，以获得稳健持续的前进动力。而人民币国际化与汇率稳定存在“跷跷板效应”。当汇率风险上升时，人民币国际化应当适度放缓，以维护人民币汇率稳定的大局。当汇率企稳后，人民币国际化需要择机加速推进，以开拓实体经济的发展空间。