联系人：孟祥娟
资金空转的常见形式：银行委外，通道投向非标等资产，超过风险承受能力的质押式回购，和同业存单、同业理财互买等。当一个融资链条形成同时存在显性或者隐性担保且涉及多个金融机构时，就更有可能出现提升融资成本，放大信用风险等一系列问题。
资金空转会带来的一系列危害：实体融资成本提升，信用风险积聚，引发资产泡沫和货币政策管控力降低。
空转规模和空转系数的计量：总体来说我们可以从资管机构出发，算出金融体系内积聚的资金总量，然后减去真正流入到实体经济的资金总量，即为空转资金规模。在金融体系内流转的资金包括资管机构管理的资产即银行理财、券商资管、基金及基金子公司、保险资管、私募基金等的AUM，另外银行信贷等资金也需要计算在内，因而还要额外加上剔除表内理财后的银行负债增加部分。最后社融非标的统计口径过窄，我们进行了修正。通过此种方法我们得到2016年末的空转资规模在23万亿左右，空转系数为0.74。
资金空转规模=资管AUM增量+银行负债增量-表内理财增量-调整后新增社融
空转系数=资金空转规模/调整后社融
值得注意的是，首先，空转系数不可能为零，也不是越低越好。其次，这种计算方法，是一种估算，能大概看出资金空转的发展趋势，但是并不是一个非常准确的指标。因为是否为空转很多时候涉及到一个度的问题，这个度并没有清晰的界限。最后，在我们的计算方法中，将企业融资获得的资金假定全部投入实体经济，但实际上，却存在企业得到融资后转而投向银行理财的情况，这显然低估了资金空转的程度。
资金空转的演进：2009、2010年贷款在社会融资中占据主导地位，非标在社融中占比较小，通道业务结构相对简单，资金空转规模和空转系数处于09年以来最低水平。2011和2012年，信贷增速减缓，非标在社融中占据越来越重要的地位，相当一部分需要借助信托通道，资金空规模和系数转逐年提高。2013年在“8号文”的打击下，资金空转规模迅速萎缩，空转系数也迅速走低。但随后2014年基金子公司和券商资管通道的打开，各种规避监管的“创新”层出不穷，结构也愈加复杂化，这使得资金空转迎来爆发式发展，空转系数在2014年达到历史最高点。2015年、2016年空转规模先增后减，但由于2015年债券融资放量以及由于企业用所融资金购买理财产品导致的空转系数的低估等原因，2015年资金空转系数低于2014年，2016年进一步小幅回落。
结合我国资金在金融体系空转情况的发展回顾。可以总结出我国资金空转形成的两个主要矛盾：其一是我国日益增长的多层次融资需求和金融市场不能满足这个需求的矛盾。其二是我国银行实体经济资产报酬率下降和银行负债刚性的矛盾。
虽然企业购买理财可能导致空转系数低估，但总体来看2016年来，随着金融监管的深化，空转规模和空转系数均有明显下降。当然，由于我国经济进入新常态，包括信用风险、流动性风险在内的各类金融风险都比以往来的更加严峻。因而空转系数的容忍度也必然要更加低。后续政策制定和推出方案建议：1）区别对待，有堵更要有疏，不能一刀切。2）监管卓有成效，后续政策推出要适时适度，注重过渡期安排。3）积极推进资产管理业务的功能监管试点。
