如果说一季度的外汇市场，哪个资产最超预期？CNY掉期应该榜上有名。开年以来，USDCNY掉期点累计上行500点，昨日盘中一度触及-2000点，续创年内新高。
为什么境内掉期点这么强？美债利率的走软应该是重要原因。
目前一年期美元IRS SOFR利率降至4.0%，一年期美中利差降至2.3%（年初2.8%）。定量模型拆解显示，近一个月的掉期点上行行情中，美中利差收窄贡献了200pips，是推动CNY掉期点上行的最主要力量。
注：模型测算过程参考《
CNY掉期点：利率or供需，哪个更重要？
》
此外，从资金行为的角度看，两股资金力量在共同推动CNY掉期点上行。
一是离在岸价差套利，二是在岸掉期的期限套利。我们在《
CNY掉期：为什么掉期的机会更确定？
》中聊过掉期的期限套利逻辑。
当时CNY掉期曲线的陡峭程度是历史罕见的
——折算到相同的每日口径后，1Y掉期比1M掉期低1.7点/天，创历史极值。
目前1Y-1M掉期点差回升至-0.6点/天，仍然处于历史偏低水平，这意味着期限套利（1Y Sell/Buy + ON Roll Buy/Sell）依然有利可图。
当然，期限套利活动会给长端掉期点施加一股向上的推动力。
从外汇掉期的盘面上看，目前中小银行在长端（如1Y）的Sell/Buy力量还是挺强的，几乎与外资机构形成“平分秋色”之势。另一方面，护法金刚的Buy/Sell力量维持平稳。对外资机构而言，目前“Sell/Buy USDCNY + 买境内存单”一套组合拳打下来可以获得4.8%的票息收益，远高于美元资金成本。
整体上看，相较于即期端的焦灼，掉期端的供需格局更加确定，相关机会也更容易把握。
总结今天的分享：
1、USDCNY掉期点触及-2000的关键位置，美中利差收窄、资金行为是重要推动力。
2、在当前CNY即期汇率窄幅震荡的背景下，掉期端的确定性更高。毕竟做多长端掉期点有一定的正Carry，而且掉期点存在进一步向利率平价收敛的空间。
3、从经验上看，二季度即期汇率的波动会放大。但往哪边fangshouyibo呢？近期国内外的政策信号很关键，我们拭目以待。
