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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：美元指数突破 风险资产集体承压
策略摘要
商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
美国大选尘埃落定。截至北京时间11月7日晚上12点，根据RCP结果显示，本届美国大选最终有望形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面，最终结果仍待美国官方确认。特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+结束战争，长期影响包括：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀；但与此同时，特朗普强调增加能源开采和出口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提出将“结束通胀”；而加征关税和国内的应对或将导致国内外大豆/豆粕价格的分化；来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但高通胀预期或将带来美联储政策新变量，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（Make American Great Again）也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。11月13日，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月未季调CPI同比升2.6%，环比升0.2%，符合市场预期，对行情影响有限。数据为美联储继续维持当前的货币政策提供了一定支撑。11月14日，美元指数触及107关口，续创逾1年新高。市场对于美元的预期增强，也冲击了大宗商品和非美货币以及股票市场，关注后续市场动态。
国内地方化债预期兑现。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。11月13日，三部委联合公告，自2024年12月1日起实施房地产税收优惠政策：住房交易契税优惠力度加大，90平以上至140平住房税率降至1%，140平以上减至1.5%，北上广深适用二套房契税优惠；土地增值税预征率下限降0.5%。旨在支持居民住房需求，促进行业平稳发展。政策将提振市场信心，利好房地产及相关产业。
美国降息和衰退交易也值得关注。美联储11月如预期降息25bp，但释放略偏鹰信号：“随着接近中性利率，可能有必要放缓降息步伐”，但同时也强调“如果劳动力市场意外走弱，我们可以更快地采取行动”。随着9月美联储降息靴子的落地，剔除已经落地的降息幅度，2025年底的降息计价从今年9月的降息183bp持续下调至目前的87bp。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：马士基上海-鹿特丹WEEK48周价格下调，近月合约仍存宣涨预期
策略摘要
主力合约震荡偏强
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK48周报价降至2092/3806，WEEK49周报价3300/6000；MSC 11月船期报价降至22240/3740。OA联盟，COSCO 11月下半月船期报价涨至3125/5425；CMA 11月下半月船期报价2930/5460，12月上半月船期报价涨至3230/6060；EMC 11月下半月船期报价降至2935/4520，12月上半月报价涨至3935/6020；OOCL 11月下半月船期报价介于4000-4200美元/FEU。THE联盟，ONE 11月下半月船期涨至3052/5304，12月上半月船期报价3292/5704；HMM11月下半月船期报价降至2218/4006；赫伯罗特11月下半月船期报价2310/4200，12月上半月船期报价涨至3400/6100。马士基调高亚洲-欧洲11月15日后PSS，由250/500调高至750/1500；马士基11月11日宣布12月份亚洲-欧洲地区价格，价格涨至3900/6000。
特朗普当选预计会从两个角度对航运板块产生影响。第一方面，特朗普未来若的确加征关税或会引发货物抢运，对美线价格形成一定支撑，但回溯历史来看对欧线影响预计相对较小。2018年年初中美贸易争端拉开序幕，为了在关税加征之前以较低关税出口相关货物，引发部分货主抢出口，2018年各月份中国出口美国金额均刷新历史同期新高，2018年各月的抢出口也透支了未来的出口动力，2019年各月份中国出口美国金额较2018年均有大幅下降，2019年中国年初出口美国金额较2018年下降超过12%。映射到运价，由于抢出口现象，上海-美西运价自3月初的945美元/FEU持续上行至10月份的2600美元/FEU，抢运效应对美线价格的支撑较为显著，进入2019年，上海-美西航线运价再度回归正常波动区间。欧线价格影响相对较小，欧线与美线在船舶供应以及需求端均有较大差异，美国关税变化对欧线原则上影响相对较小，但若美国抢运引发港口拥堵，对全球运力形成一定吸收，或对欧线价格产生间接影响。第二方面，需关注特朗普正式就任总统采取何种行动应对目前的俄罗斯乌克兰冲突以及巴以冲突。2023年11月19日以来，胡塞武装组织对红海海域的商船进行袭击和拦截，使得巴以冲突外溢，随后马士基等多家国际航运巨头宣布暂停红海航线。红海危机搅动全球供应链，对全球航运产生重大影响。特朗普对于巴以冲突以及俄乌冲突的态度对于目前市场交易的集运指数欧线期货影响较大。10月31日，特朗普通过《以色列时报》向内塔尼亚胡发出了最后通牒，表示如果他赢得明年的大选并重返白宫，他希望能在上任前看到加沙战争的结束。若2025年极力推动巴以和谈，达成相关和平协议，或再度带来集装箱船舶重返苏伊士运河的希望，因绕航吸收的运力将重新释放，对远期亚欧航线运价形成一定压力。近期持续跟踪特朗普政策态度。
班轮公司上调11月份船期报价以及12月份船期报价抬升12月合约估值，关注最终报价落地成色，目前马士基以及赫伯罗特已经宣布12月份涨价函。12月份涨价价格近期挂出，马士基上海-鹿特丹12月份报价3300/6000；CMA 12月上半月船期报价涨至3230/6060；EMC 12月上半月报价涨至3935/6020；赫伯罗特12月上半月船期报价涨至3400/6100。目前几家船司12月份报价均值3467/6045 .若12月份涨价函完全落地，保守预估SCFIS 3800-3900点之间，激进预估在4100点附近。
美东港口罢工预期再度升温。ILA 和 USMX 本周来到谈判桌前，准备进行为期四天的密集谈判，使ILA更接近获得公平的合同。“在第一天半的讨论中，讨论富有成效，双方都致力于解决严重的问题。然而，昨天晚些时候，当管理层介绍他们打算实施半自动化时，谈判破裂了——这与他们的开场白直接矛盾，他们向我们保证，全自动化和半自动化都不会被摆在桌面上。他们声称他们的重点是现代化，而不是自动化。”后续仍需关注美东港口罢工的潜在可能，若引发大量货物发往美西港口，造成美西港口运力拥堵，从缺柜以及运力吸收角度将会对欧线价格形成一定支撑,但是该信息的最佳交易时间预计在12月底或者1月初。
上海-欧基港新增12月份新增3个空班，宁波-欧基港12月份新增5个空班，关注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。上海-欧基港WEEK47周运力24.06万TEU，WEEK48/49/50/51/52周运力分别为27.86/24.52/25.96/16.85/28.04万TEU。整体来看，11月前三周运力压力相对较小，对高运价企稳有一定积极作用，12月新空班公布后，运力压力（48-52周平均运力为24.64万TEU，目前有部分TBN船舶尚未考虑）环比11月有所减少（前期环比增幅超过30%）。注后续是否会有新空班公布支撑其12月份涨价。
11月下半月船期报价相对偏弱，关注12月份涨价函落地成色，02合约需关注12月下半月以及1月份是否船司仍会有涨价函发出。11月下半月各大联盟报价均值约在4000美元/FEU附近，马士基12月份涨价函发出为6000美元/FEU，关注后期落地成色，1-2周过后船司将会收12月份第一周货物，届时能更好观察12月份涨价函落地成色， 12合约的交割结算价格也能大致确定。02合约仍有不确定性，短期预计跟随12合约波动，但目前仍存涨价预期，后期需关注12月下半月以及1月份船司是否会继续推出涨价函（过去12年中有5次春节落在1月，其中1次2月平均运费高于12月，剩下4次低于上一年12月，平均低10%左右，可据此对EC2502合约进行初步估值。）
地缘端目前依然扰动较多，远期苏伊士运河能否通行仍面临不确定性。黎巴嫩真主党表示已对以色列特拉维夫的一处军事基地进行了打击。据纽约时报：马斯克会见了伊朗驻联合国大使。伊朗陆军司令：将决定回应以色列的时间和方式。时机成熟时我们不会犹豫，对以色列的应对行动将是“毁灭性的”。以色列安全内阁部长：以色列在黎巴嫩冲突方面比冲突开始以来的任何时刻都更接近达成协议。伊朗外长：伊朗愿结束与IAEA的僵局，但拒绝在压力下进行谈判。
总的来看，预期支撑下，近月合约（2502）短期仍相对较强，等待涨价函以及最终报价落地情况，远月合约近期由于地缘消息反复叠加特朗普当选总统后苏伊士运河可能会再度通行的可能，会使得市场预期来回波动，远月合约短期操作难度较大。
核心观点
■ 市场分析
截至2024年11月14日，集运期货所有合约持仓85016 手，较前一日增加943手，单日成交90655 手，较前一日增加6681手。EC2502合约日度下跌2.67%，EC2504合约日度上涨0.98%，EC2506合约日度下跌3.18%，EC2508合约日度下跌5.34%，EC2412合约日度下跌2.78%（注：均以前一日收盘价进行核算）。11月8日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度上涨4.05%至2541 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌2.01%至4729 $/FEU。11月11日公布的SCFIS收于2526.04 点，周度环比上涨11.85%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年，其中2023年交付212万TEU，2024年预计交付280万TEU，2025年预计交付约150万TEU。1-9月份，集装箱船舶交付386艘，合计交付运力232万TEU。2024年10月份交付集装箱船舶26艘，合计交付19.94万TEU；12000-16999TEU船舶交付8艘，合计12.1万TEU；17000+TEU船舶交付0艘。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：股指调整，仅银行业收红
策略摘要
海外方面，鲍威尔表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息，三大股指小幅下跌。国内继续推进保交房工作，市场预期迎来明显改善。受情绪影响，国内股指再度调整，市场宽幅震荡走势的预期尚未改变，接下来，IH走势有望更加稳健。
核心观点
■市场分析
继续推进保交房。宏观方面，据住建部介绍，全国保交房工作推进有力，截至11月13日，全国已交付285万套，对市场预期带来明显改变。另外，截至10月31日，“白名单”项目贷款审批通过金额超3万亿元。长沙市住建局进一步明确优化房地产交易政策，明确全市商品住房取得《不动产权证书》可上市交易，支持居民住房消费，促进一二手房市场的良性循环，推动政府和市场的良性互动。海外方面，美国10月PPI全线回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%；核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。上周初请失业金人数减少4000人至21.7万人，低于预期的22.3万人，为6个月以来的最低水平。
沪指走低。现货市场，A股三大指数低开低走，沪指跌1.73%报3379.84点，创业板指跌3.4%。行业方面，板块指数跌多涨少，仅银行行业收红，国防军工、电子、商贸零售、通信行业跌幅居前。市场量能下降，当日沪深两市成交金额为1.84万亿元。美股方面，鲍威尔表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。劳动力市场指标回到更正常水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽快有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。鲍威尔讲话后，利率市场下调美联储12月降息预期押注。三大股指收盘小幅下跌。
基差收敛。期货市场，期指基差基本收敛，当月合约于周五交割。成交持仓方面，IC、IM的成交量和持仓量双增。
■策略
单边：IH2503、IM2412买入套保
■风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：关注市场流动性压力
策略摘要
单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。
核心观点
■ 市场分析
国内：关注数据基础建设政策落地。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价回落0.30%；10年期主力合约结算价回落0.01%；5年期主力合约结算价涨0.03%；2年期主力合约结算价涨0.04%。2）国家数据局会同有关部门召开数字中国建设工作推进会议。会议指出，下一步，要健全完善数据基础制度，推动出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展等政策文件，加强数据基础设施和标准化建设，着力繁荣数据产业生态。健全数字中国建设工作体制机制。3）6G推进组组长、中国信息通信研究院副院长王志勤在接受采访时表示，2025年6月份会启动6G的技术标准研究，2025—2027年完成技术研究阶段，2029年3月份完成第一个版本的技术规范。。
海外：美国10月PPI上升。1）美国10月PPI同比上升2.4%，预期为2.3%，前值为1.8%；美国10月PPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0%。2）欧洲央行会议纪要：通胀下行的趋势正在增强。服务业通胀出现改善的初步迹象。预计2025年内部通胀出现实质性下降。增长疲软主要是由于结构性因素。风险管理是10月降息的关键考量。货币政策立场可能比预期更早接近中性
■ 策略
单边：2412中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速收紧风险
原油：EIA原油库存增加，油价整体持稳
投资逻辑
虽然三大机构以及主流机构对明年的石油需求预估接近100万桶/日，但这一需求包含了天然气液以及可再生燃料等非炼厂产品需求，由于近年来天然气产量大幅增加以及能源转型推动可再生燃料供应大幅增加，对需求增长预估产生较大的扰动，我们认为明年全球纯油需求增长幅度不超过50万桶/日，中国在其中很难贡献增量。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：原油低位震荡 燃料油期货仓单低位
核心观点
■ 市场分析
上期所燃料油期货主力合约FU2501夜盘收涨1.58%，报3145元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2502夜盘收涨1.34%，报3944元/吨。
昨日原油低位震荡，Brent原油收在72美元/桶上方；燃料油双双上行，高硫燃料油昨夜触及此轮反弹以来新高。燃料油期货仓单环比上个交易日减少4080吨。高硫燃料油市场支撑因素仍存但在边际转弱，考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，冬季高硫燃料油估值存在回调空间。低硫燃料油四季度市场结构将持续受到支撑，但中期剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU 估值面临上方阻力。
■ 策略
单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差
■ 风险
俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期
液化石油气：民用需求疲软，市场交易重心下移
■ 市场分析
目前市场心态有别，民用端由于局部低价存在，下游入市保持观望。醚后方面周边走势向好且套利充裕，上下游心态均有所回暖。东北液化气生产企业库容率在28.50%，较前一日回升0.64个百分点。昨日东北民用气市场主流意向价格为4190-4380元/吨，较前一日稳中下行。下游心态谨慎观望，采买力度一般，操作上建议保持谨慎，短期观望为主。
■ 策略
单边中性，短期观望为主；
■ 风险
无
石油沥青：成本端延续波动，局部地区刚性需求支撑
■ 市场分析
昨日华北、山东、华南以及川渝地区沥青现货价格出现下跌，其他区域价格持稳。就 沥青自身基本面而言，供需两弱格局还在延续，在开工维持低位、区域集中赶工的环 境下，社会库存连续去化。但随着国内大部分地区降温，沥青终端需求将从旺季向淡 季过渡，另外炼厂排产也存在增长预期，去库进程或受到制约，短期建议观望为主。
■ 策略 单边中性，观望为主；
■ 风险 无
PX、PTA、PF、PR：PTA流通库存固化为仓单，但中期依然承压
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂开工率较高，聚酯瓶片现货加工费空间有限，维持在500元/吨偏下位置，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期中国PX负荷明显下降，但影响时间较短，同时部分装置通过外采MX的方式补充重整损失，PX供应减量有限，汽油弱势下PXN仍受到压制，但当前位置继续压缩空间也有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，随着下游聚酯负荷提升到93%以上，11月PTA供需尚可，近期随着PTA逐渐入交割库，流通性固化，PTA主港现货基差有所反弹，但12月随着聚酯开工走弱有累库压力，另外年底存新装置投产增量预期，预计PTA弱势震荡。短纤方面，短纤基本面尚可，但纱厂因销售减弱，对涤短追高意愿不强，直纺涤短加工费维持盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面， 当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，当前瓶片工厂开工率较高，聚酯瓶片工厂现货加工费压缩至555元/吨, 高供应下瓶片加工费承压，市场价格预计跟随原料成本为主。
成本端，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，汽油市场裂解价差整体依然弱势，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工，另外裕龙石化投产下亚洲市场芳烃供给存增加预期，亚洲芳烃表现偏弱。
PX方面，PXN 182美元/吨(-3）。近期中国PX负荷明显下降，但部分装置通过外采MX的方式补充重整损失，PX供应减量有限，同时汽油弱势下PXN仍受到压制，PX自身基本面支撑不足，但当前位置继续压缩空间也有限，价格波动受到原料以及宏观影响为主，关注韩国部分工厂11月减产计划执行情况。
TA方面，TA基差(基于2501合约)-72元/吨 (+1），PTA现货加工费312元/吨（-44）。近来聚酯负荷继续提升到年内高位，11月PTA供需尚可，伴随PTA逐渐入交割库，流通性固化，近期PTA现货基差走强。但12月聚酯开工走弱PTA预计累库，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，11月以来下游终端需求拐点已出现，但短期下游负荷大幅下降的可能性也不大，预计短期需求尚可维持， 12月负荷可能会加速下滑，后续主要观察坯布成品库存是否会持续累库，以及明年外贸订单情况。聚酯方面，终端近期采购数量有限，当前下游原料备货降至低位，长丝和短纤工厂库存回升；聚酯负荷近来继续提升到年内高位，短期来看聚酯大厂库存压力不大，减产可能性较低。
PF方面，现货基差2502合约+148（+26），PF生产利润562元/吨(+57)，短纤基本面尚可，库存小幅去化，但纱厂因销售减弱，对涤短追高意愿不强，直纺涤短加工费维持盘整。
■
策略
PR中性，
PX、PTA、PF中性。
■
风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
甲醇：基差走弱，关注外盘装置检修动态
策略摘要
逢低做多套保。港口方面， 11月装船量级预期下滑，12-1月进口到港预期进一步下降，季节性港口去库周期或滞后兑现；现实港口库存压力仍偏大，11月进口到港小幅边际回落，等待12月去库周期兑现。内地方面，煤头甲醇开工仍偏高，气头方面西南逐步公布12月停车检修计划，慢于以往季节性，国产供应压力仍偏大，但同时下游需求有一定韧性，醋酸带动传统下游开工维持高位，内地工厂库存压力有所缓解。
核心观点
■ 市场分析
港口方面，甲醇太仓现货基差至01-25，基差基本持稳，西北周初指导价基本持稳。卓创港口库存总量在124.3万吨，较上一期数据增加3.4万吨。江苏库存在71.6（+4.1）万吨，浙江库存在17.4（+0.7）万吨。
外盘开工率低位震荡，中东开工率持续下降。伊朗Zagros PC阿萨鲁耶2#330近期两套甲醇装置。一套停车检修中，另外一套运行负荷在70-80%；KimiyaPars阿萨鲁耶165近期装置运行负荷不高，计划11月下旬停车检修；Di polymer arian阿萨鲁耶165目前甲醇装置运行负荷偏低。马来西亚Petronas石化公司纳闽2#242近期两套甲醇装置稳定运行中，固定检修计划推迟；新西兰Methanex新西兰3#242目前装置运行负荷不高。美国Methanex盖斯马180近期装置稳定运行中；南美洲其它区域Metor和Supermetanol南美洲其它区域3#250三套装置全部停车检修中。
国内开工率维持稳定。晋煤中能60煤2024年11月11日2024年11月18日；内蒙古黑猫30焦炉气2024年10月23日2024年11月12日；内蒙古世林11月8日到11月17日检修；中海化学12月初计划检修25天；四川玖源12月初计划检修45天；重庆卡贝乐预期12月下旬开始检修。
■
策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动s
聚烯烃：检修高位，开工率持续下行
策略摘要
PE谨慎偏空：新投产装置中石化英力士正常开车，但存量装置检修延续高位，供应端压力不大。PDH制PP利润修复，但开工仍维持低位。下游农膜已至最旺季节，其他下游开工维持，下游刚需补库为主，生产企业与中下游库存缓慢消化。短期预计聚烯烃维持区间整理，中长期PE供应压力或增大，下游农膜行业需求预计将放缓，PE谨慎偏空。
核心观点
■ 市场分析
库存方面，石化库存67万吨（-1）。
基差方面，LL华东基差在340 元/吨， PP华东基差在30 元/吨。
生产利润及国内开工方面，国际油价弱势，成本端支撑走弱，PP上游延续高检修， PDH制PP利润修复，PP开工率小幅提升，但仍维持低位。
进出口方面，LL进口利润微利，PP出口窗口关闭。
■ 策略
（1）单边：PE谨慎偏空。
（2）跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
EB：开工小幅下降，维持偏弱震荡
策略摘要
中性。纯苯方面，浙石化苯乙烯检修，纯苯到港压力仍存，非苯乙烯下游进一步提负空间有限，纯苯延续累库周期，纯苯加工费持续走弱。苯乙烯方面，港口库存绝对水平仍低，浙石化苯乙烯检修周期内，短期维持去库周期，进口到港压力不大，EB基差及EB生产利润偏强，等待12月浙石化检修结束后的EB加工利润回落可能。下游方面，ABS及PS开工逐步回升，但仍有库存压力。单边建议暂观望；价差方面，BZN逢高做缩，EB-BZ逢低做扩。
■ 市场分析
周一纯苯港口库存10.5万吨（+0.4万吨），库存增加；纯苯加工费243美元/吨（+9美元/吨）。
周三苯乙烯港口库存4.01万吨（+0.88万吨），主港库存增加。
周四苯乙烯开工率67.96%，较上周减少0.05%。
EB基差400元/吨（+10元/吨）；生产利润83元/吨（-53元/吨）。
下游方面，ABS及PS开工逐步回升，但仍有库存压力。
■ 策略
中性；价差方面，BZN逢高做缩，EB-BZ逢低做扩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性
EG：合成气制负荷大幅提升，EG震荡走弱
策略摘要
MEG中性。近期合成气制乙二醇板块的意外增多，负荷提升不如预期，11月中上供应增量有限；需求端，聚酯负荷高位持稳，短期来看聚酯长丝大厂库存压力不大，减产可能性较低，关注瓶片负荷变动；综合来看，11月中上在需求支撑下主港累库压力较小，供增需减压力可能延后至11月底才会逐步显现，短期关注国内外宏观政策变化。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2501合约）37元/吨（0）。
生产利润及国内开工，原油制EG生产利润为-955元/吨（-34），煤制EG生产利润为75元/吨（-30）。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区MEG港口库存总量58.11万吨 （-2.01），较上周五下降2.01万吨。本周库存先降后升，整体小幅下降。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期
尿素：下游需求减弱，尿素延续下行
策略摘要
中性：尿素企业库存继续上涨，但涨幅有所收窄，尿素供需面暂无较大变化，供应延续高位，新增产能投产，日产呈增加趋势。下游淡季来临，需求继续走弱，主要为淡季储备性需求逢低采购，预计未来供需持续宽松。下游复合肥开工率提升，部分复合肥企业开始生产返青肥，整体呈回升趋势。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
核心观点
■ 市场分析
市场：十一月十四日，尿素主力收盘1780 元/吨（-15）；河南小颗粒出厂价报价：1800 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1805 元/吨（-5）；江苏地区小颗粒报价：1820 元/吨（-10）；小块无烟煤970 元/吨（0），尿素成本1684 元/吨（0），出口利润-16 元/吨（+1）。
供应端：截至十一月十五日，企业产能利用率81.50%（-1.74%）。样本企业总库存量为139.21 万吨（+2.90），港口样本库存量为20.10 万吨（-2.10）。
需求端：截至十一月十五日，复合肥产能利用率30.44%（+1.80%）；三聚氰胺产能利用率为59.97%（-1.15%）；尿素企业预收订单天数7.94 日（-0.18）。
■ 策略
中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：上游开工走高，供应压力提升
摘要
PVC中性：近期基本面变化有限，供需延续宽松格局。上游检修逐步减少叠加冬季上游装置仍需要维持一定的开工率，因此，后期供应预计逐步增加。现实需求偏弱，随着气温下降，下游需求转淡，而国内房地产数据改善反映到PVC需求实质改善还需要较长的传导时间。国内出口利润低迷不利于后期出口的继续改善，上游综合利润同比偏高下，PVC价格仍有压力。预计PVC价格偏弱运行为主。
烧碱中性：因近期下游氧化铝企业采购较多，导致大部分工厂库存下滑。烧碱总体呈现供需两旺格局，后期基本面来看，随着上游检修装置的减少，据隆众了解，上游装置没有新的检修计划，供应将重新回升，且烧碱估值不低，或将限制烧碱反弹高度。但在下游氧化铝价格回落之前，预计烧碱价格也难有回调动能。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：11月14日，PVC主力收盘价5310元/吨（-37）；华东基差-40元/吨（+37）；华南基差-20元/吨（+37）。
现货价格及价差：11月14日，华东（电石法）报价：5270元/吨（0）；华南（电石法）报价：5290元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-170元/吨（0）；PVC华南-华东-50：-30元/吨（0）；PVC华北-西北-250：-50元/吨（0）。
上游成本：11月14日，兰炭：陕西890元/吨（0）；电石：华北3090元 /吨（0）。
上游生产利润：11月14日，电石利润88元/吨（0）；山东氯碱综合利润1542.6元/吨（0）；西北氯碱综合利润：1395.3元/吨（0）。
截至11月8日，兰炭生产利润：-49.60元/吨（-12）；PVC社会库存：44.07万吨（+0.28）；PVC电石法开工率：76.44%（+1.49%）；PVC乙烯法开工率：79.64%（-1.27%）；PVC开工率：77.27%（+0.77%）。
烧碱：
期货价格及基差：11月14日，SH主力收盘价2587元/吨（-28）；山东32%液碱基差569.25元/吨（+28）。
现货价格及价差：11月14日，山东32%液碱报价：2587元/吨（-28）；山东50%液碱报价：1610元/吨（0）；新疆99%片碱报价3100元/吨（0）；32%液碱广东-山东：90.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：63.75元/吨（0）；50%液碱广东-山东：140元/吨（0）。
上游成本：11月14日，原盐：西北275元/吨（0）；华北310元/吨（0）。
上游生产利润：11月14日，山东烧碱利润：2071.9元/吨（0）。
截至11月8日，烧碱上游库存：26.98万吨（-3）；烧碱开工率：86.42%（+2.11%）。
■ 策略
PVC中性；
烧碱中性
。
■ 风险
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
烧碱：氧化铝企业复产情况；库存变化；成交氛围变化；出口窗口是否打开。
天然橡胶与合成橡胶：原料跌破万元关口，顺丁橡胶再度走弱
策略摘要
半钢轮胎企业排产稳定，雪地胎排产逐步收尾，全钢胎企业开工偏低位运行，现货采购积极性不佳。丁二烯价格下滑，部分地区报价跌破万元关口，受制于成本端的疲软态势，顺丁橡胶盘面走势疲软明显。天然橡胶方面，供需支撑欠缺，成交萎靡，在顺丁橡胶的拖拽下，表现弱势。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
现货及价差：11月14日，RU基差-770元/吨（+95），RU与混合胶价差1670元/吨（+55），烟片胶进口利润-2629元/吨（+336），NR基差235元/吨（150 ）；全乳胶16850元/吨（-100），混合胶15950元/吨（-250），3L现货17625元/吨（-75）。STR20#报价1960美元/吨（-13），全乳胶与3L价差-775元/吨（-25）；混合胶与丁苯价差650元/吨（-250）；
原料：泰国烟片70.21泰铢/公斤（-2.00），泰国胶水68.1泰铢/公斤（0），泰国杯胶57.95泰铢/公斤（-0.75），泰国胶水-杯胶10.15泰铢/公斤（+0.75）；
开工率：11月8日，全钢胎开工率为58.86%（-0.33%），半钢胎开工率为79.92%（+0.19%）；
库存：11月8日，天然橡胶社会库存为111.3万吨（-0.40），青岛港天然橡胶库存为413019吨（+4791），RU期货库存为263176吨（-3146），NR期货库存为84269吨（-3023）；
顺丁橡胶：
现货及价差：11月14日，BR基差105元/吨（+75），丁二烯上海石化出厂价10600元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14000元/吨（0），浙江传化BR9000报价13500元/吨（-100），山东民营顺丁橡胶13400元/吨（-100），BR非标价差-5元/吨（-75），顺丁橡胶东北亚进口利润-2435元/吨（-94）；
开工率：11月8日，高顺顺丁橡胶开工率为65.53%（-0.53%）；浙江石化装置处于检修状态，预计18日重启；振华新材料装置仍处于停车检修中；独山子石化装置低负荷运行；
库存：11月8日，顺丁橡胶贸易商库存为2770吨（+280），顺丁橡胶企业库存为算2.41吨（0.03 ）；
■
策略
RU、NR中性。昨日天胶现货市场主流价格小幅下调，盘面重心偏弱运行，市场空头氛围发酵，场内进口胶持货商报盘普遍小幅跟跌，下游需求不旺，看空情绪较浓，维持少量刚需补货，盘中市场交投清淡。预计短期维持偏弱震荡。
BR谨慎偏空。昨日原料丁二烯市场延续偏弱走势，部分地区报价跌破万元关口，成交萎靡。受制于成本端的疲软态势，顺丁橡胶盘面走势疲软，现货市场商谈清淡，成交不畅，预计后期仍有走弱可能。
■
风险
天气因素、杯胶价格表现、库存减少、国储政策变化、宏观氛围变化。
贵金属：就业市场数据表现良好 贵金属维持震荡格局
■ 市场分析
期货行情：
11月14日，沪金主力合约开于604.9元/克，收于593.1元/克，较前一交易日收盘下降1.88%。
当日成交量为252658手，持仓量为82258手。
昨日夜盘沪金主力合约开于592.48元/克，收于595.50元/克，较昨日午后收盘上涨0.40%。
11月14日，沪银主力合约开于7705元/千克，收于7504元/千克，较前一交易日收盘下降2.28%。当日成交量为1092578手，持仓量为298369手。
昨日夜盘沪银主力合约开于7511元/千克，收于7612元/千克，较昨日午后收盘上涨1.44%。
隔夜资讯：
昨日，美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。
美国至11月9日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年5月18日当周以来新低。
而美联储官员也在表示，降息是否继续推进取决于经济表现，如美联储主席鲍威尔则称，经济并没有表明美联储需要急于降息。
而库格勒表示，如果通胀回落进展停滞，可能会要求暂停降息。
目前美元维持强势，贵金属在一定程度上承压，因此操作暂时以观望态度为主。
基本面：
上个交易日（11月14日）上金所黄金成交量44206千克，较前一交易日上涨36%。
白银成交量402110千克，较前一交易日下降5.01%。
黄金交收量为20174千克，白银交收量为17370千克。
上期所黄金库存为13449千克，较前一交易日持平。
白银库存则是较前一交易日增加6801千克至1248992千克。
贵金属ETF方面，最新一期（11月14日）黄金ETF持仓为867.37 吨，较前一交易日减少1.15吨。白银ETF持仓为14635.86 吨，较前一交易日减少96.4吨。
上个交易日（11月14日），沪深300指数较前一交易日下降1.73%，电子元件板块较前一交易日下降3.75%。光伏板块较前一交易日下降2.7%。
■ 策略
黄金：中性
白银：中性
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■ 风险
流动性风险冲击市场；
年内降息幅度不及预期
铜：铜价下行使得下游消费维持相对活跃
■ 市场分析
期货行情：
11月14日，沪铜主力合约开于74,080元/吨，收于73,170元/吨，较前一交易日收盘下降2.04%。
当日成交量为109,243手，持仓量为151,192手。
昨日夜盘沪铜主力合约开于73,150元/吨，收于73,610元/吨，较昨日午后收盘基本持平。
现货情况：
据SMM讯，昨日为“亚洲铜业周”会议最后一日，市场参与者多数表现不活跃，但因铜价下行，消费整体向好。
盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水50元/吨元/吨-升水70元/吨。
贵溪铜报升水80元/吨附近。
进口非注册货源价格明显抬升，与主流平水铜价差收窄进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水40元/吨-升水60元/吨部分成交。
观点：
宏观与地缘方面，美国10月PPI年率录得2.4%，高于预期的2.3%，前值由1.8%上修为1.9%。
美国至11月9日当周初请失业金人数录得21.7万人，为2024年5月18日当周以来新低。
而美联储官员也在表示，降息是否继续推进取决于经济表现，如美联储主席鲍威尔则称，经济并没有表明美联储需要急于降息。
而库格勒表示，如果通胀回落进展停滞，可能会要求暂停降息。
国内方面，住房城乡建设部称，保交房有力推进，全国已交付285万套。
矿端方面，外媒11月13日消息，Troilus Gold周三表示，已获得德国5亿美元贷款担保的初步批准，以支持其在魁北克的主要铜和黄金项目。该担保取决于Troilus与德国铜冶炼厂Aurubis签署承购协议。该协议为期长达15年，并须经过标准的尽职调查，包括经济、技术、环境和社会评估。该项目的可行性研究于2024年5月发布，详细规划了22年的露天开采作业，处理能力为每天 5 万吨。该矿预计每年平均生产30.3万黄金当量盎司（GEO）或每年1.354亿磅铜当量，峰值产量达到每年536400 GEO或每年2.376亿磅铜当量。。
冶炼及进口方面，五矿有色金属股份有限公司左豪恩在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，2025年，中国铜冶炼厂将面临原料紧张和利润亏损的双重冲击。由于印尼和刚果金铜冶炼项目的快速推进，中国铜精矿进口量可能出现下降，铜粗炼产能的开工率将下降一个台阶。因此，尽管2025年中国铜治炼产能仍在大幅增长(增加100万吨至1192万吨)，但铜治炼开工率很难维持在过去80%以上的水平，有可能会下降至75%甚至更低。相比于粗炼，2025年中国电解铜产量将继续保持正增长，预计电铜产量将达到1220-1230万吨之间。
消费方面，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1-9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。
库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.09万吨至27.30万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.16万吨3.94万吨。11月11日国内市场电解铜现货库18.53万吨，较4日降2.07万吨，较7日降0.65万吨；上海 库存14.30万吨，较4日降0.98万吨；广东 库存1.73万吨，较4日降1.29万吨；江苏 库存1.93万吨，较4日增0.22万吨。国内电解铜社会 库存延续去库趋势，其中上海、广东市场继续表现下降，江苏市场小幅增加。具体来看，上海市场近期仍有进口铜陆续到货流入，但国产品牌货源到货依旧偏少，同时部分仓库出库尚可；而广东市场 库存再度表现大幅降库，主因冶炼厂发货较少，且下游担忧市场后市升水大涨而积极补库，整体 库存因此延续下降。
国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.20，较前一日下降0.27%。
总体而言，目前美元持续走强，数字货币也同样呈现大幅走高，市场或许暂时对标特朗普上一任期的情况，因此短时内供需层面的因素或许暂时被忽略，因此铜价震荡偏弱，建议暂时以观望态度对待。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put@72,000元/吨
■ 风险
国内去库无法持续；
海外流动性踩踏风险
锌：市场需求转弱 锌价震荡运行
策略摘要
锌市场维持供需双弱格局，北方矿山面临季节性减产和冬储需求，加工费上行空间有限，叠加部分冶炼厂仍存减产预期，供应端对锌价有较大支撑，而消费端受季节性淡季影响表现略显疲软，关注后续宏观情绪和政策对锌价的影响，短期建议逢低买入套保思路为主。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-10.38 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降70元/吨至25020元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日持平为385元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降110元/吨至24990元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至355元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降90元/吨至25040元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降20元/吨至405元/吨。
期货方面：11月14日沪锌主力合约开于24675元/吨，收于24465元/吨，较前一交易日跌225元/吨，全天交易日成交226061手，较前一交易日增加46799手，全天交易日持仓103573手，较前一交易日减少167手，日内价格震荡运行，最高点达到24995元/吨，最低点达到24440元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于24540元/吨，收于24640元/吨。
市场成交一般，随着消费淡季的到来，市场需求转弱，关注后续宏观和国内政策动态。基本面上，考虑到北方矿山面临季节性减产和冶炼厂冬储的需求，预计短期加工费上行空间有限。冶炼方面，11月冶炼厂产量或下降，主因内蒙古、甘肃、河南、四川等地部分冶炼厂检修和减产。随着消费淡季的到来，需求端表现平平，虽然地产方面有政策加持，但实际消费提升仍需时间。
库存方面：截至11月14日，SMM七地锌锭库存总量为12.74万吨，较上周同期增加0.74万吨。截止11月14日，LME锌库存为242000吨，较上一交易日减少1225吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
铝：部分企业存在管控可能 氧化铝震荡运行
策略摘要
铝：国内电解铝供应端受成本等因素影响，出现零散减产及复产放缓的现象。需求端部分地区受环保管控影响开工阶段性走弱。目前铝市场维持低库存高成本格局，建议逢低买入套保思路对待。
氧化铝：矿石对氧化铝产能提升的限制仍存，且仍需关注北方地区重污染天气预警影响对当地氧化铝厂生产的干扰，而国内电解铝生产对氧化铝的需求持稳向好，由于前期投机度过高，建议理性看待价格。
核心观点
■ 市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日A00铝价录得20640元/吨，较上一交易日下跌200元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至30元/吨；中原A00铝价录得20550元/吨，较上一交易日下跌200元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至-60元/吨；佛山A00铝价录得20560元/吨，较上一交易日下跌170元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-50元/吨。
铝期货方面：11月14日沪铝主力合约开于20765元/吨，收于20560元/吨，较上一交易日收盘价下跌205元/吨，跌幅0.99%，最高价达到20820元/吨，最低价达到20515元/吨。全天交易日成交115261手，较上一交易日减少25530手，全天交易日持仓146534手，较上一交易日减少8419手。夜盘方面，沪铝主力合约开于20635元/吨，收于20770元/吨。
随着美元指数刷新年内高位，期铝承压连续下跌。供应方面，近期受因环保和成本等方面因素影响，河南和广西地区部分电解铝厂出现停槽减产的情况，预计停槽总规模在5万吨左右，广西另一家电解铝企业计划年底技改检修，涉及产能10万吨左右。随着氧化铝价格抬升，电解铝成本快速抬升，对铝价仍有所支撑。需求方面，国内铝下游开工小幅下滑，北方环保管控仍存，影响部分下游企业开工。
库存方面，截止11月14日，SMM统计国内电解铝锭社会库存56.50 万吨。截止11月14日，LME铝库存72.15 万吨，较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期减少1.29万吨。
氧化铝现货价格：11月14日SMM氧化铝指数价格录得5567 元/吨，较上一交易日上涨38元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得693 美元/吨，较上一交易日持平。
氧化铝期货方面：11月14日氧化铝主力合约开于5244元/吨，收于5164元/吨，较上一交易日收盘价下跌80元/吨，跌幅1.53%，最高价达到5380元/吨，最低价为5077元/吨。全天交易日成交331033手，较上一交易日增加89647手，全天交易日持仓263617手，较上一交易日减少11195手。夜盘方面，氧化铝主力合约开于5200元/吨，收于5188元/吨。
据阿拉丁，吕梁市生态环境局孝义分局发布关于2024-2025年秋冬季改善空气质量强化减排的通知，受重污染天气预警及相应应急响应机制影响，当地氧化铝企业的生产活动预计受到一定影响，关注吕梁地区天气条件及空气质量情况，区域内部分企业存在管控可能，以确保环境质量与公众健康安全。供应方面，山东某大型氧化铝厂因政府要求不允许新旧产线并行，将于近期关停100万吨/年的老产线，新投100万吨/年产线目前正在调试陆续出产品。三门峡市、滨州市已陆续启动重污染天气黄色或者橙色预警和响应，目前三门峡地区氧化铝企业焙烧生产暂未受到影响，山东地区200万吨规模氧化铝企业焙烧生产暂时相对下降。需求方面，虽然部分电解铝有停槽或检修计划，但对氧化铝需求影响有限，目前国内电解铝企业对氧化铝的刚性需求仍存。
■ 策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
■ 风险
1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。3、矿石供应大增。
铅：库存延续增势 铅价震荡运行
策略摘要
供应端原生铅冶炼企业生产相对平稳，再生铅部分冶炼厂则存在环保检查的情况。消费端铅蓄电池市场消费好转，下游企业按需采购，当前铅锭社会库存呈上升趋势，短期建议高抛低吸的思路对待。
核心观点
■ 市场分析
现货方面：LME铅现货升水为-37.38美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日下降125元/吨至16825元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-25元/吨，SMM广东铅现货升贴水较前一交易日上涨55元/吨至-65元/吨，SMM河南铅现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至-165 元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至-140元/吨。铅精废价差较前一交易日持平为0元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为9800元/吨，废白壳较前一交易日持平为9525元/吨，废黑壳较前一交易日持平为9925元/吨。
期货方面：11月14日沪铅主力合约开于17140元/吨，收于16905元/吨，较前一交易日跌255元/吨，全天交易日成交66623手，较前一交易日减少2471手，全天交易日持仓40029手，较前一交易日减少4373手，日内价格震荡，最高点达到17150元/吨，最低点达到16855元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于16850元/吨，收于16790元/吨，较昨日午后收盘跌115元/吨。
最新库存数据显示，铅库存增加，主因下游企业畏高观望，部分以采购长单为主。随着沪铅2411合约即将进入交割，预计铅锭社会仓库延续增势。供应方面，原生铅企业基本生产相对稳定，而安徽地区部分再生铅企业受环保因素影响，复产受阻。消费方面，铅蓄电池市场消费相对平稳。部分电动自行车、汽车等蓄电池企业表示电池订单有所略有回落，但随着年末的到来，下游企业季节性备库，工厂生产稳中小升。
库存方面：截至11月14日，SMM铅锭库存总量为8.43万吨，较上周同期增加0.65万吨。截止11月14日，LME铅库存为185625吨，较上一交易日减少500吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢盘面回落 下游刚需逢低采购
镍品种：
11月14日沪镍主力合约2412开于125250元/吨，收于124880元/吨，较前一交易日收盘下跌0.79%，当日成交量为122080手，持仓量为59828手。昨日夜盘沪镍主力合约开于124010元/吨，收于123420元/吨，较昨日午后收盘下跌1.25%。
沪镍主力合约跳空低开冲高受阻后振荡下跌，日盘继续振荡，全天横盘振荡为主。成交量对比上个交易日略增加，持仓量较上日略有增加。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约1300元/吨，市场主流品牌报价均出现下调。镍价连续下跌价格较低，前期补库结束，当日成交整体一般，较前一日明显转冷。目前镍基本面维持弱势格局不变，矿端供应担忧有所缓解，近日升水小幅回落，近期美元强势上涨，带动有色板块整体下跌，精炼镍库存继续增加。当日精炼镍现货升水整体上涨，其中金川镍升水上涨150元/吨至2050元/吨，进口镍升水上涨75元/吨至-175元/吨，镍豆升水持平为-350元/吨。前一交易日沪镍仓单增加755吨至28635吨，LME镍库存增加3132吨至154452吨。
■ 镍观点：
目前镍价临近高冰镍一体化成本线支撑，上方受基本面压制，下方受成本支撑，短期受宏观影响更大，预计近期以区间振荡为主。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 镍策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策变动，印尼政策变动。
304不锈钢品种：
11月14日不锈钢主力合约2501开于13395元/吨，收于13300元/吨，较前一交易日收盘下跌0.78%，当日成交量为121494手，持仓量为127779手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13285元/吨，收于13310元/吨，较前一日午后收盘下跌0.66%。
不锈钢主力合约小幅低开后小幅反弹，反弹受阻后，日盘以振荡下跌为主，整体偏弱。成交量略有增加，持仓量对比上个交易日有所增加。现货市场方面，青山放开限价，下游刚需逢低求购，成交以低价资源为主，本周库存略减。镍铁方面，最新成交为1000元/镍。铁厂高价采购镍矿意愿不强。前一交易日不锈钢基差小幅上涨，无锡市场不锈钢基差下降10元/吨至170元/吨，佛山市场不锈钢基差下降110元/吨至270元/吨，SS期货仓单增加919吨至109049吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降9元/镍点至998.5元/镍点。
■ 不锈钢观点：
镍铁价格承压下行，铁厂高价采购镍矿意愿减弱，10月印尼新增产线持续投建中，仍需警惕镍铁过剩风险，预计不锈钢振荡下跌为主。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动。
工业硅：新增多个交割库，工业硅情绪或转弱
期货及现货市场行情分析
11月13日，工业硅期货价格小幅震荡，主力合约2501开于12405元/吨，盘中冲高至最高点12590元/吨后回落，最后收于12485元/吨，较前一日结算上涨25元/吨，幅0.2%。截止收盘，2501主力合约持仓约16.16万手，当日增仓8185手。总合约持仓29.48万手，较上一交易日增加7029手。当前，新交割品已开始仓单注册，11月13日仓单注销170手，仓单总数为53047手，折合成实物有265235吨。目前华东553现货贴水635元/吨。
工业硅：昨日工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东不通氧553#硅在11600-11700元/吨；通氧553#硅在11700-12000元/吨；421#硅在12100-12300元/吨。西南部分地区电价上调，生产企业开炉数量减少较多。但因部分新增产能投产，预计全国月产量下降空间有限，11月或仍处于过剩局面。
多晶硅：昨日多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价36-41元/千克；多晶硅致密料35-38元/千克；多晶硅菜花料报价31-34元/千克；颗粒硅33-35元/千克，N型料40-44元/千克。进入下半年，因成本倒挂，多家多晶硅生产企业减产，近期光伏产业相关减产政策较多，11月多晶硅产量或进一步下滑，对工业硅需求减少。
有机硅：昨日现货价格持稳，据SMM统计，11月13日有机硅DMC报价12500-13700元/吨。进入下半年，有机硅新增产能逐步释放，对工业硅的需求或小幅增加，需关注产能释放节奏。但整体产能过剩较多，预计有机硅价格区间震荡为主。
观点
西南产区已减产较多，但北方产区存增产预期，且下游多晶硅企业开始减产，短期内基本面呈供需双弱格局。交易所公布多个交割库与交割厂库，库容增加较多，仓单或出现显著增加。短期内，预计盘面会出现转弱，开始向下探底。
■
策略
中性，区间操作
■
风险点
1、主产区开工率；
2、新仓单注册情况及老仓单消化情况；
3、硅料企业开工率；
4、宏观及资金情绪
碳酸锂：多头大量减仓，期货盘面冲高回落
期货及现货市场行情分析
2024年11月14日，碳酸锂主力合约2501开于86500元/吨，收于81000元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌3.91%。当日成交量为855078手，持仓量为293494手，较前一交易日减少29411手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2050元/吨。所有合约总持仓489080手，较前一交易日减少29422手。当日合约总成交量较前一交易日增加223820手，成交量增加，整体投机度为2.13 。当日碳酸锂仓单50166手，较上个交易日减少30手。
盘面：当日碳酸锂开盘后在日均线下方横盘震荡，午市开盘后，价格大幅下跌至收市，最终收跌3.91%。期货连续两日大幅上涨后冲高回落，盘面大幅回落，主要受多头主动平仓所致。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2024年11月14日电池级碳酸锂报价7.69-8.1万元/吨，较前一交易日上涨0.075万元/吨，工业级碳酸锂报价7.475-7.575万元/吨，较前一交易日上涨0.09万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为11.07 万吨，其中冶炼厂库存为3.58 万吨，下游库存为3.10 万吨，其他库存为4.40 万吨。锂盐厂库存压力不大，在下游存刚需采购或者小幅备库需求的情况下，持较强的挺价情绪。
供应端：近期部分海外矿企陆续传出减产消息，引发了市场对于矿石资源可能减少的担忧情绪，锂盐端国内云母提锂由于缺少原料、龙头企业停产，整体维持着较低的开工率，盐湖提锂由于进入冬季卤水及淡水使用问题导致生产力减弱。
成本方面，近期下游排产情况表现较好，锂盐端冶炼厂开工率有所提高，助长了海外矿山的挺价情绪，且此前锂盐厂盘面套保获利使得可以接受相对高成本，近期渐有较高价位的锂矿交易流出。
需求方面，得益于以旧换新政策落地叠加车企年底冲刺动力，以及电池厂对正极材料备货需求的增加，主要储能领域也进入交付高峰期，海外新增储能项目较多，呈现“淡季不淡”现象。但是另一方面，需求超预期，部分是为了年底冲量和抢出口，可能透支明年需求。
观点
从盘面来看，昨日碳酸锂期货合约持仓量大幅减少2.78万手，总持仓回落，但持仓量仍处于高位，短期风险仍然较大，需关注下游订单持续性及采购意愿，同时需要关注持仓变化，盘面大幅回落，受持仓变动影响较大，或是前期多头获利止盈。从中长期看，碳酸锂长期过剩格局并未扭转，对于投机者，目前短期盘面及基本面与中长期逻辑出现背离，建议观望为主。对于企业，若后续盘面给出生产企业较好利润，可关注反弹后卖出套保机会，但需注意配合现货生产及资金压力测试。
■
策略
中性，区间操作为主
■ 风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，
2、 消费端超预期，
3、 宏观情绪及持仓变动影响，
4、
持仓变动引发较大异常波动。
钢材：表需持续回落，钢价宽幅震荡
逻辑和观点：
根据昨日钢联公布的产销存数据显示，本周五大材产量与上周基本持平，其中热卷产量下降较为明显，环比上周减少3.01万吨。五大材总库存环比下降15万吨，表观需求环比下降1.02万吨，需求多周持续回落。昨日黑色系期货普遍偏弱运行，螺纹和热卷盘面价格宽幅震荡。现货方面，昨日钢材成交整体偏弱，伴随盘面下跌，市场交易情绪不佳，市场刚需低价拿货，昨日全国建材成交9.23万吨。
综合来看：伴随钢厂利润回落，铁水产量阶段性见顶回落，废钢日耗维持在高位水平，板材产量有所回落，建材中短流程电炉钢产量也有所回落。政策预期落地后，宏观面影响逐渐趋弱，钢材价格波动重回基本面驱动。伴随钢材的传统淡季到来，产销同步有所回落，季节性表现明显。库存低位回升，价格弱势运行，需要关注四季度各地加大经济支持的力度，工程赶工的需求改善情况以及成本松动对价格的支撑情况。
策略：
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：成材需求偏弱，原料承压运行
逻辑和观点：
期现货方面：昨日铁矿石主力合约震荡偏弱运行，跌幅1.37%。现货端，铁矿石现货价格整体偏弱运行，昨日铁矿石远期市场整体活跃度一般，印度国有铁矿石生产商NMDC销量同比上涨2%。近期宏观影响减淡，加之成材需求淡季的到来，钢厂对铁矿石采购的需求逐步降低，原料价格承压，贸易商报价积极性一般，钢厂采购谨慎，持观望为主。
逻辑和观点：现钢厂利润下滑明显，铁水产量有触顶迹象，市场心态偏弱，铁矿价格支撑不足，刚需补库为主。整体来看，铁矿总库存维持高位水平，需求相对宽松。虽然高库存对铁矿价格有较强压制，但伴随钢厂高炉复产，铁水仍维持高位水平，同时钢厂面临冬季补库，铁矿石的需求仍保持韧性，四季度铁矿石价格有望偏强运行。
策略：
单边：震荡偏强
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：宏观政策、钢厂利润、废钢供应、下游消费等。
双焦：现货成交偏弱，双焦偏弱震荡
逻辑和观点：
期现货方面：昨日双焦期货震荡运行。现货端，焦炭方面，市场观望情绪浓厚，采购积极性较差，下游采购放缓，钢厂有再度提降预期。焦煤方面，现货市场震荡偏弱运行，采购以刚需为主。进口蒙煤方面，下游焦企及投机环节均消极采购，口岸交投氛围清淡，贸易商心态走弱，蒙5长协原煤价格降至1100-1130元/吨左右。
需求与逻辑：从基本面来看，焦炭端，焦炭刚需暂存但下游采购放缓，钢厂有再度提降预期。焦煤端，钢材消费淡季下成交表现一般，终端盈利收窄，加之投机需求转弱，焦煤现货短期依旧承压。目前动力煤即将进入旺季，对焦煤价格能形成一定支撑，预计焦煤震荡运行。
策略：
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：铁水产量、焦化利润、钢厂利润、成材需求、煤焦供需等。
动力煤：需求持续低迷 煤价承压运行
逻辑和观点：
期现货方面：产地方面，榆林区域需求一般，鄂尔多斯区域多以长协和刚需拉运支撑为主，市场煤销售依旧承压，整体市场供需仍显僵持。港口方面，港口市场偏弱运行，价格小幅回落，随着港口库存持续累库，下游需求持续低迷，煤价缺乏有力支撑。进口方面，进口市场整体活跃度不高，买卖双方僵持，终端库存较为充足，暂时观望为主。
需求与逻辑：短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等
玻璃纯碱：交割压力较大，玻璃大幅下跌
逻辑和观点：
玻璃方面：昨日期货盘面高开低走，尾盘大幅下跌。现货方面，华北地区产销好转，华东市场成交持稳，华中市场成交灵活，华南地区产销以稳为主。据隆众数据显示：本周浮法玻璃厂家库存4733.9万重箱，环比减少3.72%，去库明显。
供需与逻辑：短期市场情绪反复波动，带动黑色盘面宽幅震荡运行，随着宏观情绪修复，基本面定价权重将逐步回升。基本面来看，随着玻璃产线冷修不断增加，玻璃产量已回落至较低水平，需求端在赶工预期下有望好转，玻璃库存持续去化，玻璃整体仍维持震荡偏强运行。关注玻璃产线冷修及下游需求情况。
纯碱方面：昨日期货盘面偏弱震荡下行。现货方面，纯碱市场走势偏弱，观望情绪较浓厚。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率 83.41%，环比减少1.79%；产量69.53万吨，环比减少2.11%；库存164.81万吨，环比减少1.16%。
供需与逻辑：纯碱供给虽小幅下降，但仍处于较高位，库存压力高位不减。考虑到后期仍有投产预期，纯碱基本面恐持续恶化。下游玻璃产业亏损扩大，导致停产检修频发，纯碱的需求短期难见改善。若投机情绪增加导致价格冲高，需注意回调风险。
策略：
玻璃方面：震荡偏强
纯碱方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：市场情绪回落，合金震荡运行
逻辑和观点：
硅锰方面，昨日硅锰期货价格震荡运行，跌幅1.11%。现货方面，硅锰现货市场报价暂稳，各环节采购较为谨慎。铁水产量虽依旧维持高位，但钢材即将进入传统消费淡季，硅锰消费改善的持续性有待观察，目前主流钢招尚未展开，后续需持续关注钢招进展。整体来看，硅锰消费整体表现一般，高库存持续压制些价格，但目前锰矿报价稳定，成本端支撑仍在，当下硅锰价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将维持宽幅震荡。
硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，跌幅0.79%。现货方面，下游按需采购，短期价格维持稳定。整体来看，目前硅铁供应充足，下游需求偏弱，导致价格上行阻力较大，但在行业处于亏损状态下，厂家低价出货意愿较低。宏观政策能带来的市场增量还未明朗前，预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后续需关注新一轮钢招情况。
策略：
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。
油脂：走势分化，棕榈油持续上涨
■ 市场分析
期货方面，昨日收盘棕榈油2501合约9914元/吨，环比上涨132元，涨幅1.35%；昨日收盘豆油2501合约8320元/吨，环比上涨28元，涨幅0.34%；昨日收盘菜油2501合约9289元/吨，环比下跌39元，跌幅0.42%。现货方面，广东地区棕榈油现货价10080元/吨，环比上涨120元，涨幅1.20%，现货基差P01+166，环比下跌12元；天津地区一级豆油现货价格8350元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅0.24%，现货基差Y01+30，环比下跌48元；江苏地区四级菜油现货价格9340元/吨，环比下跌40元，跌幅0.43%，现货基差OI01+51，环比下跌1元。
近期市场咨询汇总：据国家粮油信息中心，11月14日讯，受国际豆油、棕榈油价格下跌等因素影响，昨日国内油脂价格大幅下跌。11月13日，沿海地区国内24度棕榈油现货价格9800~10100元/吨，一级豆油8450~8800元/吨，三级菜油9200~9300元/吨，均较前日下跌250~350元/吨。阿根廷豆油（12月船期）C&F价格1192美元/吨，与上个交易日相比下调48美元/吨；阿根廷豆油（2月船期）C&F价格1196美元/吨，与上个交易日相比下调35美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油（12月船期）1109美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油（2月船期）1043美元/吨，与上个交易日相比持平。
昨日三大油脂价格持续震荡，菜油受供应充足影响表现偏弱，棕榈油受产地利好支撑，持续上涨，三大油脂走势分化。棕榈油方面，整体看，棕榈油驱动在产地，目前刚进入减产周期，后期或还有拉尼娜天气扰动；印尼和印度两个需求大国需求强劲，供应和需求端同时发力，产地报价高企。国内价格大幅高于豆油并在本周超过了菜油，非刚需领域替代明显。供应端的利好限制了下跌空间，在增产季来临前逢低买入是主要策略。
