用拼命三郎的精神做研究，怎么可能筛选不出好企业呢？

作者：扬韬

2017年5月20日起，我与海通证券有色行业首席分析师施毅等一行四人去非洲刚果金调研中国上市公司在铜钴行业的经营发展状况。在为期五天多的行程中，我们先后调研了8家相关企业，获得了大量一手资料。本文将略写行业状况(施毅的调研报告，可点击左下角“阅读原文”获取)，主要记录一下此行的所见所闻所感。

我们预订的航班是5月20日凌晨从浦东起飞的。没想到，晚上8点的时候已经有小伙伴到达机场，开始催促我们抓紧了。而那时，我还呆在家里没出发呢：提前四个小时，有必要吗？

事实证明，确有必要。办理登机牌的时候遇到麻烦了：柜台人员要求出示去刚果金的邀请函或者担保证明书。谁能想到去非洲国家居然有特殊要求，比去美国还复杂啊。还好，已经办理完手续的施毅从候机楼那里回来，想办法把手续补齐。等我们终于到达登机口的时候，乘客已经开始登机了。

经过20多小时艰难的旅程，到达刚果金第二大城市卢本巴希的小机场后，我们出关时又遇到麻烦。边检说着我们听不懂的英语，要着各样东西，其中就包括那份邀请函。据说，这里要给钱才能过关，否则他们会采取各种措施刁难你。关键时刻，接机的华友钴业工作人员出现，两位黑人进场协调，我们把护照、检疫证明、邀请函以及托运的行李统统交给他们，就乘坐大巴离开了——事后知道，拿回那些东西，是需要一笔花费的。

在刚果金，受贿似乎是公开的行为。我们离境的时候，检查人员翻开我的提包，露出美元现钞，直接伸手就要，几乎是从我手里抢过去10美元随即放行。在这里，刁难中国人是通行做法。施毅愤怒地说，无论进出境，他坚决不给钱，要树立中国人的良好形象。离境时，虽然花了一点时间，他最后还是昂首过关。他说，中国人遇到索贿不知道拒绝和抵抗，这是不对的。

当然，没有人知道抵抗的风险有多大。前些时，有中国公民在刚果金境内砍伐红木被抓，此后，就连持有红木饰品的人都会被抓。这一次施毅买的两个木雕作品，虽然确定不是红木，但听说在机场风险很大，也只有乖乖把木雕留下来。

刚下飞机的时候，我习惯地举起手机想拍照片，因为那里有中国建筑公司的标识。有黑人警察立即举手制止。在刚果金，拍照是一件很严重的事情。调研的时候，路过一家中国企业造的公路收费站，我们有人拿出手机拍了一下，立刻引发抗议，一位背着长枪的黑人走过来叽里呱啦一番，眼看就要出状况。关键时刻，陪同的司机兼翻译走出去交涉，最后不了了之。

还有一次，我们过收费站，竟然遇到移民局的人，要我们交护照。显然又是要钱来了。翻译走出去，跟其中一位哥们握手拥抱，原来俩人是熟人，移民局的官员见状，就把护照还给我们，放行。

官员索贿据说无处不在，所以，刚果金的官员很吃香、很有钱！曾经有一次，机场搜出一个箱子，是2000万美元的现钞，属于前政府高官。

我们到过一个当地官员建造的别墅，三栋连在一起的小楼看起来很漂亮，月租金3000-5000美元。而陪同我们去的那位翻译大哥（一位身材魁梧的给人），虽然月收入1500美元、妻子是医生，且家里还开着一家店，但却盖不起房子，只好租房子住，一家五口（三个孩子）的月租金要高达500美元。他说自己也打算盖房子了，可能会花几千美元买块地，然后一步一步盖房子，总要20万美元才能盖起一座像样的房子吧。

这么说，也许你没什么概念，我举几个物价的例子：在刚果金加油，每升油的价格约1美元，普通工人的月收入150-300美元，华人企业的当地熟练工人工资300-500美元（领班性质），欧美企业的当地熟练工人月薪1000美元。汽车过路费每百公里3美元。日本的二手车一般200-500美元。华友钴业在当地买了近1500亩土地，总花费约100万美元。在西餐厅吃一份剪牛排40美元。

看看这个价格，你说不是觉得跟中国的中等以上城市物价水平差不多？貌似如此吧。虽然卢本巴希是刚果金的最大的工业城市，人口也不过80多万人，但在城市中心地带却是车水马龙，十字路口没有红绿灯，大家养成习惯依次通过，看不到什么摩擦冲突。

只不过，这里的马路绝大多数是土路，车开过，尘土飞扬迷人眼。我们在去万宝的路上有近百公里走的是土路，大卡车流水一样来往不断，我们的越野车颠簸前行的时候，前车扬起的红黄色的尘土犹如毒雾，路上的能见度不足一米。车穿过尘雾，就是湛蓝的天空和朵朵白云，对照之下十分刺眼。路的两边，是一人多高的野菊花，黄色的花朵在绿叶映衬下格外艳丽。

刚果金的野菊花处处可见，甚至成为道路两边的“绿化树"。我们行程两百多公里的路上，就没见路边种树，全是高大挺拔的野菊花簇拥在路两旁。最高的有3米多高，花茎就像树枝一样一样的。路旁有高压线的地方，正有人在“砍草”，其中主要的工作就是将这些野菊花砍倒，以防它们长得太高触及高压线。这个工作，每年都要进行一次，可想而知野菊花的生命力有多顽强。

这是一个物产丰饶、自然资源极其丰富的近乎天堂的国度。矿产方面，卢本巴希到赞比亚一带正好有一个非常大的铜钴矿床带。矿脉的走向犹如一只月光宝盒斜斜插进地里（从长度看，这个宝盒有500多公里长），其中在刚果金这里是宝盒的头部，所以矿床多数在地表，露天矿到处可见。到赞比亚那里则深入地下，开采成本大大增高。在刚果金，很多当地人会轻易从地表采到铜钴含量超过30%的矿石！当地由此形成了一个奇特的“手抓矿”行业。

所谓手抓矿，顾名思义，矿工手工操作，从地表采集、挖掘矿石。10年前，华友钴业刚到这里的时候，曾收购到大量高品位（高于25%的比比皆是）钴矿，品位低于10%的是根本看不上眼的。而今天，寒锐钴业的人说，5%的现在也是宝贝了，有的低于2%也要收了，因为好东西不多了。同样，10年前，当地人挖到的铜矿是可以直接上火炉煅烧炼铜的，而火法冶炼的基本前提是含铜30%以上。当时，刚果金有近10家中外企业火法炼铜。10年后，这些企业几乎全部倒闭，因为铜品位迅速下降到5%以下了。

不要小看这个5%。有一家外国公司在当地开采铜有四五十年历史，他们的尾矿库（就是炼铜之后的废渣库）的铜金属含量还超过2%。最近，他们的尾矿库被人收购，用于再次冶炼——在中国，所有铜矿的金属含量平均不到1%，品位大于1%的大型铜矿占比不到15%。品位0.5%的铜矿都被中国人当成宝贝的。

前些年，铜价高，当地人就手工采铜矿石卖。去年底之后，钴价暴涨，他们就放弃铜转而采挖钴矿石。目前，5%品位的钴矿石卖到采选厂，每吨价格已经飙升到1100美元，而去年初的价格才200多美元。以钴矿石量推算，当地手抓矿工人均年收入估计也不过1000美元上下，而矿石中间商和生产商的利润则要高的多：矿工每收入1美元，后者的收入会超过50美元。

过去10多年，大量中国人进入刚果金“淘金“。当地人手工采矿后，中国人来收购，汇集之后卖给采选冶炼厂。其间的利润以10倍计。有估算，一个中国人跑村子里收矿，大约20天就可以赚100万美元！有一个传奇故事是，2000年，某浙江商人带着15万美元来收矿，两年后利润达到了2亿元人民币！

传奇是别人的，富豪属于权贵，当地普通人的日子却苦得多。哪里发现有高品位的钴矿，就有一大堆的人跑过来，架起帐篷，就地向下挖矿。有时候是全家老少一起上。挖出来的矿石，他们还要经过人工选矿或洗矿，留下品位高的矿石等着卖钱。一家人成年累月辛劳，收入也不过两三千美元——2015年刚果金人均GDP只有450美元，是全世界最贫穷的国家之一。

普通百姓穷到什么地方呢？我们行走的主干道两旁，透过野菊花丛，能看到一些零星的民居，几乎清一色是砖土砌成的低矮平房，屋顶有的铺着草，有的搭一块塑料布。房屋几乎没有窗，也没有门，最多有块塑料布遮一下而已。为什么呢？因为这里是真正的”家徒四壁“。屋子里没有家电，甚至没有柜子等家具，最多就是一点锅碗盆。

车行大路上，透过窗玻璃看过去，很多孩童衣着褴褛，颜色陈旧，犹如中国100多年前的中国。在卢本巴希和利卡锡，我们仅有的三次停车休息和购物，都遇到过有儿童或大人向我们伸手乞讨。犹豫片刻，我们都摇头离开了。

相比之下，卢本巴希市中心要繁华得多。那里有当地唯一的购物中心，还有旅馆和饭店，也有购物一条街。路边有卖农产品的，也有卖手机卡的。在这里，我们还发现了一个华为手机专卖店。3G的流量费用是100M只要1000刚朗，约合人民币5元。

但是，离开城市到乡下，别说手机，连电灯和电话都没有。到了晚上，这里的人们会因为没有电灯而早早入睡，晚上8点过后，村子里就一片黑暗了。甚至于，为了节省食物，他们多是一日两餐。

他们吃什么呢？当地的主食是玉米和木薯。他们烧开水，将玉米面加入水里搅拌，持续搅拌之后干稠的，就是主粮。在中国，玉米面已经没人吃了，变成了喂猪的饲料。但是，刚果金的玉米还不够吃的，需要进口。

那么丰饶的土地，怎么可能连玉米还不够吃的呢？要知道，刚果金的领土面积有234万平方公里，几乎相当于中国的四分之一，但人口只有7000多万人。资源丰富、雨水充沛、光照充足，随便撒下种子都有收获啊！但是，没有人撒种子。路边能看到收获过玉米地，玉米秸颜色已经变黑了，立在地里干巴巴的。即便在上午的时间，路边的村子里还是能看到很多男男女女在玩耍。

中企的管理人员说，刚果金的黑人很懒，如果不监督，效率就很低。比如，让他们浇花，本来半小时能做完的，他们却几个小时都做不完。任何工地现场，如果没有人监督，工作效率就都很低。而且，几乎人人都偷东西。在他们看来，能偷到且不被发现是一种本事，回头可以在乡党面前吹嘘。一旦被发现、或者其他事情犯规被批评，也就是那么一会会儿的事情，没多久他们就忏悔过了，说上帝原谅他了，一如既往地偷懒耍滑。

不止如此，当地的治安情况很糟糕。时常有中国人被抢劫的消息。中国的大使馆发给我们的信息，都是提醒不要单人上街。中企员工出门，也一定是结伴而行，最重要的是要有一位当地黑人陪同，那就没事儿了。

考虑到治安的问题，所有中国企业的厂区都是一道围墙圈起来，墙上有铁丝网。圈内的中国员工严禁私自外出。所以，派往刚果金工作的员工，很苦，很苦。他们一天工作结束之后就是在高墙内娱乐一下，K歌、玩游戏、喝酒，似乎没有更多的娱乐。华友的员工唱歌水平很高，紫金则建了专门的羽球馆和台球馆。可是，即便如此，如果让你每周末都只能做这些事情，人也会疯掉的。所以，年轻人不愿意留下来。很多人呆了几个月后就坚决要求回去，有的人甚至说给一百万也不要，必须回家、回中国的家。

这次接待我们的华友的那位小伙子，只有20多岁，虽然协议签的是三年，但他熬了一年后已经受不了了，坚决要求结束合同回国，他说自己不想把大好的青春浪费在这里，不管工资多高。

中国企业的员工薪资情况如何呢？据我们了解和推测，新人过去，年薪不过10多万，中层以上管理人员三五十万，最高层不过百万元左右（人民币）。这个标准，对于国内员工来说不低，在当地似乎也很高，但如果与欧美企业相比，就差很多。

去年，洛阳钼业收购了自由港公司旗下TFM的56%股份，作价26.5亿美元。去调研的时候，我们发现，这是一家远景铜储量高达3000万吨的矿山企业，占地面积近3000平方公里。企业管理非常先进，公司雇佣和签约的当地员工近7000人，月均薪资1000美元。他们的铜矿综合开采成本才2000美元/吨，而当前铜价接近6000美元。

值得注意的是，洛阳钼业虽然有了TF的控股权，但迄今尚未派出一兵一卒。接待我们调研的是一位美国高管。他们管理层的大本营是一个类似于中国企业的封闭园区。只不过，中企的房屋清一色的大排房屋，而这里却有十几栋独立的别墅，高管人员住别墅、普通员工住大排板房。美国高管的年薪在70-200万美元之间不等，且工作6周、休息2周。接待我们的那位老美，已经逛遍了世界上50多个国家和地区。

调研中，我们不止一次发出感慨：中国的管理层跟欧美人相比不只是条件苦，工作能力却不差，工作效率非常高。华友、紫金的高管都与员工一样住在大排屋里，吃饭也在同一个食堂，工作更与大家在一起。而且，他们普遍是一年才有两次休假机会。所以，某位国企的管理人员才会自嘲道：我们，是被流放的……

只是，与很多年前的流放者相比，中企的员工几乎没有办法融入当地的生活。我们调研的华友、紫金、鹏欣、寒锐等企业，都存在着中企员工与刚果员工1：10左右的比例关系。比如，寒锐钴业有中方员工46人，刚果员工410人；华友和紫金的当地员工人数都超过千人，而中方管理人员不过百人。

在刚果金，中企采取的是国内员工负责上层管理，中层从优秀的黑人员工中选拔，让他们去管理最底层的劳动者。在华友，我们见到了早班时数十名黑人接受班前训，也见到了数十名员工下班出厂排队接受搜身检查（防止偷盗）。虽然食堂里有中式快餐，但也都有特地为当地人准备的快餐。中方与刚方的员工由于语言不通和习俗不同，很难有融合。我们只听说过两例中刚通婚的情况。

当然，普通的刚果金民众对中国人是友好的。一方面，中企在当地做了很多善事，比如修路、打水井、盖学校，等等。中企在当地一般都有自己的农场，华友就有自己的庄园，除了种植、养猪，还有两万多只肉鸡和蛋鸡。自己吃不完的也会销售到市场上。另一方面，雇佣的当地人工资收入算首屈一指（以人均GDP450美元来算，中企的黑人员工年收入会达到3000美元以上），也让很多人羡慕。

我们去紫金矿业管理部的时候，经过一条尘土飞扬的路，路的右边是一个个颜色各异的手抓矿帐篷，左边则是一条小河。河里有很多黑人在洗矿、洗衣服，其中不乏孩童。我们的车经过时，他们中的很多人会挥手致意，有的口里喊着中国话，“你好”！我们挥手的时候，他们很兴奋，有的小孩子会一下子脱光衣服，露出小鸡鸡向我们炫耀。

华友的沈总说，当地人虽然很贫穷，但是他们活得很开心。尤其是我们去的那个地方，科卢韦齐，他们感觉很知足，眼睛里流露出的是发自内心的真诚的笑意。

笑脸换来的并不都是善意。1870-1960年的90年间，比利时人统治着刚果。1960年刚果人宣布独立，但一直到1971年后才安定一点，改名扎伊尔。其后很快就内乱，1997年新政府才上台，2001年，政府首脑被枪杀，他的儿子，曾在北京学习过的卡比拉继任，是谓小卡。2006年，他大选获胜，按照宪法连任两届就要改选了，但或许是担心群龙无首、或许是担心利益受损，小卡不肯举行选举，国内一度动荡。目前，新的选举定在今年底，但能否举行谁心里也没底，因为焦点在于总统是否可以继续延期的问题。小卡今年46岁，想一下吧。

问及当地华人，大家也是心怀忧虑，但比较一致的意见是：如果小卡能继续执政下去，刚果金才有希望。因为，他毕竟已经统治国家15年时间，各派力量中他是最强的，如果按照美国的意思民选，下一次不管谁上来，乱的概率大。

这是一个两难的选项。在这样一个世界上最贫穷的国家搞民选，结果会怎样，没有人知道。40年前，刚果的国家矿业公司曾是世界上最大的铜生产商，曾是世界500强的企业，随后的连年战乱，这个公司濒临破产，国家的大多数矿产资源被英美公司掠去。一个资源丰富的国家，谁会关心你们这些穷人的未来呢？英美企业只要自己能赚钱，怎么会在乎其它呢？

这一次调研洛阳钼业收购的TFM，大家都感觉很震撼，直呼收购价太便宜。为什么会有这么好的机会呢？中方人员透露说，就在洛钼签署协议后一周，美国突然宣布对刚果金制裁，后来才知道，人家经过各项评估，一致认为刚果金即将发生内战。而洛钼显然看到了更久远的未来：即便有乱，以后呢？

中国人的精明处处可以体现出来。2000年之后，几乎在这个国家还没有摆脱内乱的时候，一批勇敢的中国商人已经踏足到这个矿产资源丰富的国家淘金。10年前，中国企业就已经遍地开花。但由于铜钴品位下降，早先进入的企业大多数倒闭了。但他们的牺牲却为后来者积累了经验。

如今，这里最好的道路全部是中国造。中国的华为承担了刚果金几乎全部的通讯设施建设和维护，中国的万宝、紫金、洛钼、华刚等国企先后高价收购了一些矿山。其中华刚更以无偿建设电站和公路等条件，换来一些矿山的开发权。中国企业的铜钴产量已经占到刚果金总产的60%。

交流中，中国的管理人员一致认为，过去10多年，中国企业走出去闯荡天下，逐渐形成了不同的投资带和产业集群。当此之时，中国政府提出的一带一路政策，不是凭空想象的，而是来自于实践，是对实际现象的升华。一旦提升到政府和国际层面，将十分有利于中国企业的继续发展，也将显著造福相关国家。

一带一路，方兴未艾。如果中国企业能在刚果持续稳定经营20年，这个国家的面貌将发生深刻的变化。如果刚果金的面貌能改观，整个非洲乃至一带一路沿途的各个国家，就都将有显著发展。这将是中国对世界的贡献。

在华友的管理层看来，很多变化正在悄悄发生。他们刚来的时候，刚果金的员工要求每日付薪，钱拿到就立即花光，是日光族。在他们的努力下，员工逐渐接受了周薪制，现在终于接受了月薪。以前没有员工愿意加班，而现在，每天12小时轮换制下，还有员工愿意加班工作，周末或节假日也愿意加班享受高新。制度的变革，方便了企业的管理，也让部分员工逐渐有了积蓄的概念，个别人甚至已经开始买地盖房子了。

冰冻三尺非一日之寒。在中方人员看来，刚果金的黑人变化是明显的，但进步还不快。毕竟，时间还短。如果现有企业能持续运营10-20年，员工的变化才会很深刻。他们期待一个稳定的刚果金，期待一个发展的刚果金，而不至于像现在这样，几乎所有的生活用品都要从国内运来：卫生纸、饮水机、办公柜、桌椅床铺……

缺乏轻工业，根子是资源和重工业。刚果金没有水泥，没有焦炭，没有钢材，于是，几乎一切基础设施建设都要依赖进口，价格便贵得惊人。比如，湿法冶炼需要硫酸，在中国，硫酸的价格只需要每吨50美元左右，而刚果金的硫酸不足，市场价需要200多美元。焦炭，中国价格300美元上下，运到刚果金的成本高达680美元，从津巴布韦进口则便宜一点，也要500多美元。

正是由于这样的原因，刚果金缺乏重工业，也几乎没有什么轻工业。这个出口资源的国家，换来不少外汇，但外汇却集中在少数人手中。国内的达官贵人，几乎人人都把子女送到国外去读书，手握大把美元，在国内的投资却甚少，要依赖外国投资才能维持货币的稳定。由于小卡的政策和中国的介入，刚果金的货币在过去五年保持着相对稳定，10年前，1美元兑换350刚果法郎，5年前贬值到1000刚郎，最新的汇率是约1350刚果法郎兑换一美元。刚果街头的杂货店里，多数商品的标价是1000刚郎起，100刚郎以下的标价几乎看不到了。

在刚果金，美元可以同步流通。不过，当地人只认5美元以上的纸币，对1美元不认可。而人民币，则迄今也没有成为硬通货。人民币走出去，仍需假以时日。

施毅先生的结论是：如果中国强，则一带一路有希望；如果一带一路能持续，则非洲有希望。

最后回到这次调研的情况。在为期五天的调研中，我们马不停蹄走了8家企业（涉及以下公司：华友钴业、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、寒锐钴业、鹏欣资源、万宝、金川）。其中既有热情迎接的华友钴业的领导和职工，也有全程陪同的的盛屯矿业的当地负责人。还有一家央企，我们多方联系无果没有成行。让我感慨的是这种快节奏的调研，收获是很大的，却需要参与者付出更多体力和精力。调研组织者、海通证券的施毅说，这种调研于他而言是常事。他曾坐27小时的飞机去巴西，也曾被暴风雪困在塔吉克斯坦。6月，他还将驾车3000公里走遍西部的锂资源企业。

我感慨的是，用拼命三郎的精神做研究，怎么可能筛选不出好企业呢？又怎么可能让烂企业欺骗呢？

这种感慨，是针对当前股市状况的。去年以来，先后有信威集团、尔康制药被媒体和投资者质疑，上周，又有神雾系被质疑，最近则传出了三聚环保被质疑的消息。每一次质疑后，股价都出现大跌乃至跌停，其中的信威集团则在近半年的时间不敢复牌，其心虚之态跃然而出。

值得注意的是，质疑声出后，除了神雾系有卖方研究员站出来辩解外，其它公司不乏曾被卖方研究员猛推、被实力公募机构狂买的公司，但几乎没有任何人站出来反思。尤其是尔康制药和信威集团，涉事企业都在柬埔寨，离中国并不远，难道就没有任何行业研究员去调研吗？如果我们的卖方研究员能有摆脱走形式的调研，不要看企业的脸色行事，不要接受上市公司的利益诉求，能在调研中挖掘出有价值信息，岂不是中国投资者的幸事！

(施毅的调研报告，可点击左下角“阅读原文”获取）