一周头条
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专题、行业公司深度#
有没有缩表，啥时候结束？（
宏观
）
原题《宏观专题报告：有没有缩表，啥时候结束？
——讲述央行商行报表背后的故事》
拐点还需等待，现金资产为王（
债券
）
原题《固定收益专题报告：拐点还需等待，现金资产为王
——海通债市一致预期调查第
33
期结果分析》
便宜是否值得买？（
金工
）
原题《金融工程专题报告：价值投资系列之一
——便宜是否值得买？》
分析师主要要素变动共振事件（
金工
）
原题《金融工程专题报告：分析师主要要素变动共振事件》
护理用品打造新增长极（
造纸轻工
）
原题《造纸轻工行业专题报告：竞争聚焦品牌渠道，
护理用品打造新增长极》
不破不立，长期转型任重道远（
非银
）
原题《非银行业深度报告：不破不立，长期转型任重道远
——券商资产管理行业专题报告》
业绩稳健，分红可观（
汽车
·
华域汽车
）
原题《华域汽车公司深度报告：业绩稳健，分红可观》
“人工智能
+
医疗”
国内引领者（
计算机
·
思创医惠
）
原题《思创医惠公司深度报告：“人工智能
+
医疗”
国内引领者》
潜在的汽车电子龙头（
电子
·
环旭电子
）
原题《环旭电子公司深度报告：被低估的苹果供应商和潜在的汽车电子龙头》
一周精彩观点（
2017/05/27-2017/06/02
）
【
报告标题
】
《宏观周报：企业盈利下滑，紧缩预期难消》
0531
【核心观点】海外：美联储纪要暗示加息及缩表临近。国内经济：企业盈利下滑。目前库存同比已近
14
年
3
季度库存周期的高点，意味着本轮库存周期应已近尾声，未来随着需求回落，经济仍会继续减速。国内物价：食品持续下跌。今年食品价格单边下跌，菜价、猪价、蛋价均持续下跌，也使得
CPI
降至
1%
左右，通胀远低预期。流动性：紧缩预期难消。我们的调查显示大多数投资者认为央行会跟随美国继续上调逆回购招标利率，货币紧缩预期难消。国内政策：规范股东减持。
【
研究团队
】
姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）
【
报告标题
】
《宏观专题报告：有没有缩表，啥时候结束？——讲述央行商行报表背后的故事》
0531
【核心观点】央行主动控表，银根变相收紧。商行：压制的不仅是同业，还有信用！银行业资产负债表扩张的速度在放缓。从结构上来看，同业业务受到压制，增速下降。另一个不容忽视的结构变化是，银行业对实体经济提供的信用增长也受到抑制。经济将会承压，去杠杆何时结束？由于金融部门负债率等于负债
/GDP
，要降低金融负债率，我们认为有两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，按照目前的速度，大约还需要
3-6
个月时间降至
10%
左右。第二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。
【
研究团队
】
姜超、梁中华（联系人）
【
报告标题
】
《固定收益专题报告：拐点还需等待，现金资产为王——海通债市一致预期调查第
33
期结果分析》
0530
【核心观点】二季度以来货币政策未见放松，货币市场利率中枢维持高位，调查结果显示，投资者预期资金利率将维持现有水平。利率债：预期以波动为主。信用债：预期偏悲观。同业存单收益率预期维持高位。债市拐点还需等待，年内可期。信用事件增加是大概率事件。最优组合久期：短久期为上。债市仍最担心政策风险。债券配置：看好高等级信用债。货币政策：维持中性偏紧，转向可能性低。继续上调逆回购利率，但存准利率上调预期不高。
【
研究团队
】
姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【
报告标题
】
《利率债月报：紧缩预期未消，债市耐心为上》
0531
【核心观点】
6
月政策前瞻：监管政策短期难松。
6
月关注
MPA
考核。资金短期较松，中期或仍趋紧。维持短期
R007
中枢在
3.3%
的判断。
6
月债市前瞻：内部：去杠杆持续推进。外部：美联储
6
月大概率加息。紧缩预期未消，债市耐心为上。从基本面看，各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落在中长期利好债市。但从监管角度来说，国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国
6
月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，
6
月债市仍将面临监管压力和海外因素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
【
研究团队
】
姜超、周霞、张卿云
【
报告标题
】
《信用债月报：低等级风险仍待释放》
0531
【核心观点】
1
）
5
月
24
日穆迪将我国长期债务评级由
Aa3
下调至
A1
，此次评级下调超出市场预期，将提高国内企业境外融资成本，但对国内债市影响不大。后续需关注标普是否会下调评级。
2
）信用风险仍较担忧。虽然目前主导信用债走势的主要因素是金融去杠杆，但融资趋紧和经济下滑背景下，信用风险仍需警惕。
3
）低等级风险仍待释放。低等级信用债仍需防范风险，一是流动性较差的低等级信用债将因监管限制而被迫去杠杆，二是信用利差仍在历史中位数以下，三是债券、非标等市场化融资难度提高对低资质发行人影响更大，信用风险趋升。
【
研究团队
】
姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【
报告标题
】
《可转债月报：打新规则改变，防守等待反击》
0531
【核心观点】
6
月转债策略：打新规则改变，防守等待反击。打新改为信用申购。
EB
换股金额或受减持新规影响。转债市场受股市震荡和供给增加冲击、仍是存量博弈的阶段，但防御型个券已经有了债底支撑，建议防守为主，等待趋势性机会后再进行反击。具体来看可以关注以下几类机会：
1
）到期收益率超过同期限国债的个券。
2
）临近回售期、跌破回售价的个券。
3
）一级打新增厚和新券择优配置机会。
4
）股性券浅尝辄止。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【
研究团队
】
姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）
【
报告标题
