【东北宏观张陈】宏观专题：OPEC10月逐渐增产，原油看多情绪削弱

当前原油供给进入平台期，但10月OPEC将逐步增产。根据OPEC数据，2024年1月全球原油产量为101.8百万桶/天，环比增加90万桶/天，同比增速为0.1%。但该数据比较滞后，为了更快地了解主要产油国的石油产量情况，我们构建了欧佩克12国+美国的原油产量，该产量在4月为39.678百万桶/天，同比-0.09%。可见当前全球石油产量进入平台期。从各主要产油国的情况来看，近期美国原油产量进入到平台期，没有进一步快速增加。原因或许在于页岩油产量增长的放缓。美国原油产量中页岩油占比大概为64%。从它的生产流程来看，它要经历选址-钻井的过程，钻井完成后，石油和天然气公司有时不会立刻进行油气生产，因而会形成库存井（DUC），而那些投付生产的则被称为完井。因此用于钻井的钻机数量一般是美国页岩油生产量的领先指标，该指标目前也未出现上升态势。OPEC+的生产目前仍维持在比较低的水平，但10月开始将逐步增产。沙特4月份的产量为903万桶/天，比去年同期下降了146.7万桶/天，兑现了日产量维持在约900万桶/天的减产承诺。6月，欧佩克+召开第37届OPEC和非OPEC部长级会议（ONOMM），宣布将2023年4月公布的减产165万桶/天的计划延长到2025年底。同时，将2023年11月宣布的额外减产220万桶/天的计划延长到2024年9月，但随后将逐渐取消这部分的减产，一直到2025年9月。所以2024年10月开始，OPEC+的石油生产量将逐渐增加，平均下来每过一个月，日产量增加20.5万桶。欧佩克或许正在做稳油价和稳份额之间的平衡术。

从闲置产能来来看，OPEC有许多闲置产能待释放。根据国际能源署（IEA）估计，4月沙特和阿联酋分别有308万桶/天和113万桶/天的闲置产能，二者合计就达到了421万桶/天，完全能够填补今年1季度150万桶/天的原油供需缺口。

从大型石油公司的资产开支情况来看，沙特阿美的资本开支在上升，而美国埃克森和中国石油的资本开支增速在下降。沙特阿美2024年Q1的资本开支增速为23.86%，但美国埃克森和中国石油资本开支增速在下滑，分别为-1.57%和10.06%。后续或许石油产能并不会过快上升。

石油需求有望延续低速正增长。长期来看，轻量汽车市场的新能源替代对石油需求有一定抑制作用，但大概率不会阻止石油需求的正增长。根据IEA数据，2023年全球电动汽车销量渗透率达到18%，减少石油需求量约71万桶/天。而在其他领域，比如公路货运、航空和海运，石油的替代品更难寻找。新能源替代石油是个漫长的过程，因此2023年全球石油消费量仍然增长了2.6%。

从期货市场管理基金的头寸来看，多头持仓由4月底的395,176张，降至6月4日的218,315张，空头持仓则由74,403张增至172,637张，反映期货市场对于原油的做多情绪减弱，而看空情绪有所增加。

风险提示：经济衰退、地缘风险加剧。

（原证券研究报告发布于 2024-06-02 ；张陈证书编号： S0550522110002 ）