【中粮视点】尿素跟踪

尿素期货主力移仓至07合约，当前07、09合约突破技术压力，当前点位合约存在方向选择问题，是否回归宽幅震荡或是打开上方空间需要重点关注，因此当前时间节点重新梳理下市场状态供投资人参考。

此外，05合约开始进入交割关注阶段，目前贴水河南厂库现货价格大约80元，仓单成本估算在2130附近，05合约目前存在静态采购价值（目前尿素仓单109张，分别位于安阳万庄和安徽隆辉仓库，暂无厂库仓单）。

图1 天庆-05基差季节性（元/吨）

数据来源：Wind 中粮期货研究院

仅从基本面静态角度讲，目前国内尿素市场仍维持低库存、高预收的状态，目前工厂待售充足，河南、江西最近出现停收现象；内蒙也大面积接满，需求端承接力目前很强。因此基本面仍处于紧张状态，特别是目前企业库存大幅低于同期，环比仍处于下降通道，工厂暂无降价销售的必要。但是需要关注一点，就是需求端从季节性角度讲开始进入下降周期，随着春耕旺季的结束，需求或逐步减弱，但是需求端有两个变量：

1、玉米追肥需求：从目前市场预期看，今年东北玉米扩种大概率，只不过具体增幅暂无法评估，近期东北大颗粒需求增加或是掺混肥生产的需求支撑（用作底肥），而5月下旬后逐步展开的追肥对于中小颗粒的需求预期仍在，考虑到目前还不是追肥备肥期，这部分需求仍是等待验证的关键变量。若玉米面积增幅超预期，则季节性预收下降概率降低，短期紧平衡态无法转变。

2、社会库存：据了解，今年渠道多采取低库存、按需采购的模式，且尿素高位运行令采购节奏放缓，据称社会库存偏低，因此蓄水池供给空间压缩，令当前供需格局缺乏供给弹性。

综合看，供需当前继续紧平衡，现货端短期无降价必要。从季节性看，需求未来一个季度或进入下行通道，但是今年的变量是玉米追肥需求和社会库存，需要保持跟踪。补充，日产周度数据暂未公布，但是目前同比偏低，1-4季度产量同比减产大概率减量，后续日产能否恢复取决于内蒙双控政策的持续性以及转氨部分产能何时恢复。

图2 尿素企业库存（万吨）

图3 企业预收天数（天）

数据来源：隆众资讯 中粮期货研究院

印标，印标预期再度延后，从4月中旬延后至5月后，对于印度传闻还是那句话，证伪概率大。不考虑发标时间点，从当前节点看，目前评估出口印标利润低于销售国内，下一轮印标国内参与量或有限，且5月国际货源相对充足，对于国内出口的需求下降。

尿素价格进入方向选择阶段，上方空间能否打开取决于内需的承接力（印度下标暂无大量出口预期）。核心关注点是玉米面积及渠道补库节奏，风险在于日产增量预期（政策管控力度及转氨产能）。个人观点，基本面暂未转势，避免赌拐点、顺势而为。提醒，当前价格位置及合约移仓后波动风向加剧，控制仓位。