【华泰宏观李超】进口继续下滑，提示内需下行风险——点评6月进出口数据

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-07-13 11:20

正文

文 | 华泰宏观李超 / 程强

全文约3000字，阅读需要5分钟左右

内容摘要

>> 进口增速下行幅度仍然较大

6月份，我国进口1618.6亿美元，下降7.3%，按照人民币计价同比下降0.4%，我们预计6月进口增速按照人民币计价增长1.8%，按照美元计价下降5.7%。进口增速略低于我们预期。我们认为，进口数据的走弱在一定程度上反映出我国内需的下行风险，从数据上看，中采和财新PMI数据6月均为49.4，在荣枯线以下，也反映出经济的下行压力。在我们发布的《贸易摩擦下，下半年财政会发力吗？——下半年财政政策空间测算》报告中，系统梳理了如果经济出现新的下行压力，财政政策的可能空间。但我们认为，目前政策仍以托底为主，具体还应重点关注7月底的政治局会议。

>> 出口增速仍然维持低位

6月份，我国出口2128.4亿美元，下降1.3%，以人民币计价增长6.1%。我们预计6月出口当月同比增速按照人民币计价2.5%，按照美元计价为-5.3%。出口增速高于我们预期。我们认为，这可能是因为我国对非美国家的出口增速尚好，部分抵消了对美出口的负效应，而且这种情况在人民币贬值的情况下会更为突出。从上半年的情况来看，我国对欧盟、东盟和“一带一路”国家的出口增速都维持平稳。此外，中美关系有所缓解，出口负面冲击有所缓解。但我们提示，2000亿商品关税已经加到25%，未来影响不可忽视。

>> 我国延续出现“衰退式”顺差

6月份，我国贸易顺差509.8亿美元。1-6月累计，贸易顺差同比扩大41.6%。此前我们曾经提示，我国贸易差额主要取决于出口和进口回落的速度，如果全球经济回落风险和中美贸易摩擦的风险更大，那么可能会制约出口增速从而导致我国贸易顺差收窄，如果我国内需不振，从而限制进口增速，并且回落幅度快于出口增速，那么可能会导致“衰退式”顺差。我们认为，4月底以来，国内的政策取向重新回到三大攻坚战和去杠杆上来，逆周期调控政策逐渐减弱或退出，“衰退式”顺差的可能仍会延续。如果国内政策重新强调逆周期调控和“六稳”，那么“衰退式”顺差的可能会有所减小。

>> 中美贸易摩擦的影响体现出了结构性分化

去年以来，中美贸易摩擦成为一个较大的不确定因素。从今年上半年的情况看，这个影响体现出了结构性分化。在从事贸易的主体这个维度，似乎外商投资企业受到的影响更大。根据海关总署数据，上半年，我国民营企业进出口总额增长11%，比去年同期提升了2.7个百分点，同期，外商投资企业进出口总额下降1%，国有企业进出口总额增长0.3%。从对美国贸易来看，似乎进口的负面影响大于出口，今年上半年我国对美国进出口总额同比下降9%，其中对美出口同比下降2.6%；自美进口同比下降25.7%，考虑到我国内需下行的因素，我们认为进口回落的幅度仍然较大。

>> 以改革开放来应对中美贸易摩擦

我们在最近发布的报告《以改革开放来应对中美贸易摩擦——新供给价值重估理论（五）》中提到，中国一直以改革开放的态度应对中美贸易摩擦。我们认为，只要改革开放持续推进，生产要素占优的过程必然导致人民币升值。人民币核心风险资产价值重估的逻辑中最应该关注的就是人民币汇率，中长期汇率升值会与风险资产价值重估互为正向加强。我们认为，我国加快对外开放的具体措施包括：修改负面清单、建立自由贸易港、扩大自由贸易区、扩大金融和服务业对外开放以及扩大农业制造业采矿业开放等。

风险提示

全球经济下行超预期，我国政策托底不及预期。

风险提示

全球经济下行超预期，我国政策托底不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。