【招商机械·中报点评】弘亚数控：业绩靓丽 下半年高速增长态势不变

1、受益于定制家具，中高端数控产品增长抢眼，整体收入大增71%

17H1收入4.05亿元，同比增长70.96% ，收入增长主要系家具行业恢复增长，同时定制家具对中高端产品拉动迅猛。 营业外收入656万元，其中处置非流动资产利得22万元，政府补助619万元。

1） 受益于定制家具行业爆发，中高端数控产品增长速度抢眼，收入占比近40%。 17 H1数控钻收入5026万元，同比增长155.84%，占比12.42%；加工中心是公司2015年新设立的生产线，自设立时起即迅速增长，17年H1收入2281万元，，同比增长174.20%占比5.64%；精密裁板锯收入9178万元，同比增长78.10%，占比22.68%。 以上三个产品不仅拉动收入增长，同时使公司产品结构优化，综合毛利率有近4-5个百分点的提升。

2） 封边机收入仍为明星产品。 17年H1封边机收入2.19亿元，同比增长52.79%，占比54.13%。封边机为公司明星产品，技术处于行业领先地位，售价高于行业20-30%左右，毛利率基本维持在50%左右。

3） 积极开拓海外市场。 海外收入8947万元，占比22.11%，同比增长61.67%，毛利率40.89%。公司产品出口伊朗、土耳其、澳大利亚、美国、俄罗斯、乌克兰及东南亚、南美洲等40多个国家和地区。目前公司产品在等市场具有良好的销售。同时公司4月8日公告称将在香港设立子公司，继续积极开拓海外市场。

2、产品结构优化提升毛利率，三费缩减提升净利率

中高端数控产品增长提升毛利率。 2017H1公司封边机毛利率为49.73%，大致保持稳定；精密裁板锯毛利率为28.18%，同比上升4.5个百分点；数控钻毛利率24.20%，同比上升4.6个百分点。裁板锯与数控钻毛利率上升可见公司在提高产品的技术含量和品质标准方面初见成效， 未来随着规模的提升，毛利率还有上升空间。

归母净利润1.23亿元，同比增长92.2% ；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长84.71%。 17H1销售费用为475万元，同比增长49.56%，与营业收入增长基本与去年持平；财务费用为收入148万元，主要利息收入增加。非经常性损益924万，其中政府补助619万元（包括上市奖励）、处置非流动资产利得22万元。

17H1净利率为30%，同比增长近7个百分点 。管理费由去年同期的7.28%减至4.18%，财务费用由去年同期的0.01%降至负的0.37%。

3、股权激励完成 维持“强烈推荐”

2017年限制性股票激励计划首次授予完成。 共授予101名激励对象186.50万股，占总股本的1.38%，授予价格为26.91元。条件为以14-16年净利润均值为基数，17-19年增长率不低于35%/50%/65%，绝对数值分别为1.58亿元、1.76亿元、 1.93亿元。激励对对象中，副总经理、财务负责人、董事会秘书总获得0.3%，核心管理人员、核心技术（业务）人员98人共获得1.1%。

公司扎根于板式家具机械，是行业稀缺的优质标的。 未来行业市占率提高+定制家具处于野蛮成长期+技术差距缩小进口替代，将成为拉动公司业绩增长的三驾马车。我们预测公司2017-2019年净利润分别为2.6亿、3.54亿及4.47亿，对应PE为27.6倍、20.3倍、15倍， 继续强烈推荐。

4、风险提示：定制家具发展不及预期；市场竞争加剧