本周工业生产仍保持在二季度以来的较好景气区间内，但6月中旬以来工业品价格快速攀升的势头有所平抑。周一中共中央政治局召开会议，对比4月25日一季度政治局会议内容，在经济增长好于预期的情况下，本次会议更加侧重于“促改革”（特别是其中的“去杠杆”和“补短板”），并与金融工作会议的精神相一致，高度强调实体去杠杆优先于金融去杠杆。正如我们此前强调的，若国企和地方政府加杠杆势头不减，金融去杠杆必然成为“无本之木”。
本次中央政治局会议提出要
“加快”建立房地产调控长效机制，彰显出对房地产“分而治之”的艰难性和迫切性。
近期，无锡、郑州、扬州、济南等多个城市推出或者计划推出“租房可落户”的举措，此举或会成为“构建长效机制”的突破口之一。银监会在2017年年中工作座谈会上强调，要抓紧规范银行对房地产和地方政府的融资行为，房地产相关融资或面临持续收紧。融360的数据显示，6月热点城市正全面进入房贷低折扣、甚至零折扣时代；6月以来，房企申请发行私募债的规模呈现出爆发式增长。
本周跨月因素导致资金面偏紧，央行延续“
不松不紧”
的基调，使得DR007
继续保持平稳。
注意到7月同业存单净融资额较6月进一步回升，这从一个侧面反映出，金融机构去杠杆或正有所放缓。6月券商、广义基金、保险等非银金融机构的银行间狭义杠杆率，均已出现颇为明显的上升。我们认为，后续需密切关注同业存单发行情况的变化。倘若“稳货币”前脚才迈出，同业杠杆便又卷土重来，这很容易触发金融监管政策执行力度的加强。特别是，本周银监会在年中工作座谈会上提出，争取在年内出台18项新制定和新修订的监管制度，而针对同业杠杆的规范政策大概率将包含在内，恣意加杠杆断不可取。
本周债市继续低位盘整，收益率曲线进一步增陡。
这反映出市场对流动性的看法有所改观，但在经济增长平稳、金融监管态度坚决但缺乏具体措施落地的情况下，市场对债市难以形成方向性的判断。下周将出炉的7月PMI数据，将是市场检验6月亮眼经济数据之持续性的重要依据。预计经济的平稳表现仍可延续，从而基本面因素可能会继续施压债市。
值得关注的是，随着信用利差持续处于较低水平，
7
月债市融资功能已获明显修复
：7月债券取消推迟发行规模有望创今年2月以来新低，净融资额更是创下去年12月以来之新高。在此情况下，提振直接融资的迫切性或有所减弱，而抑制同业杠杆、货币政策保持压力的重要性或有提升，不利于债市转牛。此外，本周长三角票据直贴利率大幅回落，这一趋势若能持续，将有利于民间投资的融资成本回落，进而助力于经济增长内生动能的修复。
周四美联储在7月FOMC会议中表露出“鸽派”意味，会后联邦基金利率期货所显示的12月加息概率下降到了50%以下，美元指数跌至13个月低位。美国二季度实际GDP虽较上季度明显反弹，但仍略低于预期，因而并未给美元带来有力的反弹。上述背景下，人民币兑美元汇率继续震荡走升，周四即期汇率与中间价双创逾九个月新高。
往后看，由于短期内美元指数缺乏提振因素，人民币汇率或将延续震荡走升的格局，除非特朗普“税改”意外地做出了点什么。
工业生产保持平稳，工业品价格涨势放缓。
本周六大发电集团日均耗煤量环比进一步增长6.8%，同比增速略有回落但仍保持在二季度的较好景气区间内，反映工业生产依然平稳（图表1）。本周南华工业品指数高位震荡，收于1977点，6月中旬以来工业品价格快速攀升的势头有所平抑（图表2）。
周一中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。
对比4月25日一季度政治局会议内容，在经济增长好于预期的情况下，本次会议更加侧重于“促改革”（特别是作为金融风险之内里的去杠杆和补短板），并重申了金融工作会议“防风险”的精神，此外还特别强调了稳定房地产市场和民间投资。
1、更加强调供给侧结构性改革，但目标优先排序发生变化。
本次会议提出“坚持以供给侧结构性改革为主线”，比4月份提出的“积极推进供给侧结构性改革”的表述更进一步。在供给侧结构性改革的主旋律下，不同目标的优先级别已经发生变化。其中，未再提及去产能，去库存的目标也有所弱化。去年中央经济工作会议提出的“重点解决三四线城市房地产库存过多问题”未再提，而是提出“稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制”。“加快”一词彰显了对房地产“分而治之”的艰难性和迫切性。
2、与金融工作会议的精神相一致，，高度强调实体去杠杆优先于金融去杠杆。
首先提出“紧紧抓住处置‘僵尸企业’这个牛鼻子”以及“要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量”。随后才重申“要深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平”。正如我们此前强调的，国企和地方政府加杠杆势头不减，金融去杠杆必然成为“无本之木”。
3、
民间投资才是中国经济的内生动能所在，也是摆脱政府过度“上下其手”的关键所在。
所以这次会议强调“稳定民间投资，稳定信心，加强产权保护”。
4、不要低估了本轮金融监管的力度和持续性。
当前中国经济的平稳走势，海外经济的波澜不惊，给政府高层吃了一颗定心丸。会议重申“要深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平”，不啻继续纠偏金融和经济关系的一份宣言。
原材料价格保持强势。煤炭
方面，本周焦煤、焦炭价格继续攀升，分别环比上涨1.7%和0.6%，动力煤价格呈现-1.7%的回落。目前全国仍处于迎峰度夏的高峰期，煤炭供应依然偏紧，本周动力煤价格回落或与监管层出手干预有关。不过，随着新增产能的释放以及内蒙古等煤炭产地的复产，预计8月上旬煤炭供需将迎来放松拐点。
布伦特原油
期货结算价本周大幅攀升，收于52.5美元/桶，累计上涨约9.3%（图表4）。油价上涨主要源于美国原油库存降至1月以来最低带来的利好，且近期沙特等OPEC核心成员国也表达了稳定油价的坚定信心。本周
LME铜
现货结算价直线拉升，周环比上涨4%至两年来最高。主要触发因素在于，中国近期提出限制废铜进口，市场预期在中国经济增长稳定的情况下，可能提高中国的精炼铜需求，而中国又是全球最大的金属消费国。
铝价
继续高位震荡，周环比略涨0.2%。本周
MyIpic矿价
综合指数继续上扬，周环比上涨1.2%，国产矿与进口矿保持宽幅价差。本周
南华农产品
价格指数小幅走弱0.7%。
钢材现货成交不佳，总理批示坚决取缔“地条钢”。
本周螺纹钢期货结算价高位窄幅震荡，周环比下跌1.2%（图表5）。本周国内钢材现货市场成交不佳，钢价仍处高位但终端接受度偏低。预计随着钢铁产能释放的持续，钢材库存水平或将上升。近日，针对国务院第四次大督查发现个别地方仍有企业顶风违规生产“地条钢”的问题，国务院总理李克强做出重要批示，强调取缔“地条钢”、化解过剩产能要坚定不移推进，防止死灰复燃，对顶风作案的要坚决依法严惩，对监管不力的要严肃问责，务必做到令行禁止。中钢联表示，8月份部际联席会将再次组织督查，对于6月30日之后存在上报清单外的企业，依旧顶风生产，没拆除到位，违规新建产能等情况，将从严从重追责。本周
全国
高炉开工率震荡回升，为77.5%（图表6）。主要受到前期高炉检修结束后陆续复产的推动，预计近期高炉开工率仍将维持窄幅震荡走势。
