同业存单量价背离意味着什么

今年年初同业存单规模一度急升，2、3月发行量及净融资额刷新近年来的新高，但过了3月，同业存单单月发行量回落，5月净融资额变为负值，即银行同业存单发行量中不但没有新的净增量，而且开始存量到期后不续。但与此同时，近期同业存单利率却持续走高。

同业存单发行量和净融资额出现转折的原因是什么？而量回落但利率走高背离走势的含义和原因是什么？

同存利率方面：（1）4月后，资金面较前期逐步缓和，同存利率走高和资金利率是背离的。（2）但同存利率走高基本和今年监管波段一致，其中 LCR监管、穿透监管等也使同存期限利差走阔——资金融入融出方对长短期限同存的倾向性错位。（3）另外，由于前期套利链条中的期限错配，仍有资产未到期，因此负债仍存续发支撑的压力，而供需矛盾，因此同存利率仍显示了走高压力。

同存量方面：（1）为满足LCR监管、穿透监管等，同存不论长端期限都面临或主动或被动的收缩。（2）在监管去杠杆意图下，资金成本自去年末开始显著提升，同业套利链条中的套利空间已于去年末变为0甚至变负，意味着同存新增发行量中来自套利意图应已收缩，剩下的则来自于存量续发以及银行流动性补充的需求。（3）而3月末4月初下发的多项监管检查文件已就纳入同业存单后的同业负债占总负债比例是否超过三分之一作自查。此次检查受银行重视和配合程度超乎以往，但就比例公式来说，超标较多的银行难以通过仅扩大其他负债来扩大分母以迅速降低比例，更迅速有效方法是降低分子即同业负债规模，由于同业负债/总负债<1，因此虽然分子分母会同时下降，但比例仍会下降，而更重要的是原先由同存快速扩充起来的同业负债现由缩减同存来进行同业负债收缩也将最为迅速。因此，同业存单存量需下降，即发行量回落、净融资额变为负值。

未来，

在量上：在整改至满足同业负债比例的要求后，为保持该项指标持续合格，同存规模的增长速度相较去年和年初将显著放缓。

在利率上：短期内，由于六月较大到期量、MPA考核以及套利链条负债仍不能消解影响，同存利率仍有走高压力。但后期同业存单会迎来从被动收缩到真正需求的消解的过程，意味着同存的供需矛盾有所缓解，所以下半年相对上半年同存的整体利率水平应有所回落（但同存的期限利差应仍然无法走窄）。而监管指标的调整完毕后，同业存单应回归同业负债本质——流动性管理，此后的同存利率波动应随资金面和货币政策变化波动。

今年年初同业存单规模一度急升，其原因，首先是银行有强烈的续发同存支撑负债规模的需求，源于此前负债和资产的期限错配；其二是在对监管采取新老划断的揣摩下，银行存在先行尽可能吸收负债满足对负债规模的意图；其三是发行同存可提升LCR指标。

2月单月发行量达1.94万亿，3月单月发行量达2.07万亿，创近年同存单月发行量新高；从净融资额看，2月单月净融资额达0.95万亿，创近年净融资额新高，3月单月净融资额0.43万亿亦维持高位；同时，同业存单的存量从去年末的6.3万亿上升到今年3月的7.8万亿，短短3个月存量增长1.57万亿、增幅23.81%。

但过3月后，出现了一些较为明显的转变。4月同业存单单月发行量下降为1.26万亿，5月单月发行量1.24万亿，更重要的是同业存单的净融资额开始急剧下降，4月的净融资额为0.12万亿，而5月净融资额更变为负值为-0.32万亿。净融资额变负的含义是：同业存单的发行量小于到期量。换句话说，银行同业存单不仅没有新的净增，而且开始存量到期后不续。

但另一方面，近期同业存单利率仍在持续走高。

同业存单发行量和净融资额出现转折的原因是什么？而量回落但利率却走高这样背离走势的含义和原因是什么？

首先，我们来分析高企的同存利率。

4月后，资金面较前期逐步缓和，但同存利率走势和银行回购及拆借利率均为背离，这显示所谓流动性紧张并不是同业存单量下滑及利率持续上升的原因。

今年以来，可以看到，在季末MPA考核时点前，同存利率均会有显著抬升，并且6月末考核的应对时点提前，同存利率提前开始波动。而由于季末考核时段内跨季资金更为紧俏，因此每当这时候，一个月期限同存利率上行斜率最为陡峭，且通常会短时段内超过三个月、六个月期限的同存利率显现倒挂。这在总体上显现出了今年由监管考核带来的对同存利率的波动影响。

不看跨季、跨考核资金需求对同存利率的波动影响，还会发现，今年其他时间段内一个月期限的同业存单与三个月和六个月期限的同业存单的利差较去年有所走阔，并在5月甚至出现一段利率走势的明显背离。这其中除了隐含了近期短期限资金较为宽松的局面，其实和监管有关。

根据《商业银行流动性风险管理办法（试行）》，商业银行流动性覆盖率应在2016年底及2017年底前达到80%和90%，2018年底前达到100%，同时根据《商业银行流动性覆盖率信息披露办法》，高级法银行在今年起需从原先的披露季内三个月末数值的简单算术平均值到需披露季内每日数值的简单算术平均值，这更意味着，市场影响会逐步从季末时点趋于平均。

而根据LCR监管规定，LCR=合格流动性资产/未来30天现金净流出。对购买同存融出资金的金融机构来说，若购买30天以内到期的同存，若原LCR指标>1,则能继续改善指标，若原LCR指标<1，则会恶化指标，若购买30天以上到期的同存，则会恶化指标。对发行同存融入资金的金融机构来说，若发行30天以内到期的同存，若原LCR指标>1，则会恶化指标，若原LCR指标<1，则会改善指标，若发行30天以上到期的同存，则会改善指标。