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很多人都知道投资指数基金风险低，指数不会破产，可以永续经营；指数能够优胜劣汰，总能自我修复；少数成份股的造假、欺诈不会对指数造成致命影响，投资者踩雷可能性大大降低。
尽管指数具有许多个股不具备的优点，但也会持续低迷、大幅下跌，也依然会让投资者心慌意乱，甚至胆颤心惊。
与所有投资品种一样，投资指数也是有风险的。只有弄清楚了风险所在，才能有的放矢，制定有针对性的投资策略，防范风险。
那么投资指数基金的风险究竟在哪呢？
我们投资指数的信心来自于上述所说的指数具备的优点，不会破产也好，优胜劣汰也罢，总结成一句话，就是指数的均值回归确定性强。一枚硬币两面看，信心之源恰恰是风险所在。在投资领域，当我们说到“确定性”的时候，它与“不确定性”是同一个意思，代表的是概率高或低的两种表述。在投资中没有100%确定的事，指数的均值回归也一样。在“均值回归的确定性强”的另一面，是均值回归的不确定性，我们要做的，就是弄清楚这种不确定性有多大，以及来自哪里。
“钟摆”理论很好地为我们描绘出了资产价格在价值中枢上下往复循环的过程，但现实的投资世界比一只钟表要复杂得多，最主要体现在两个方面：均值是多少，以及偏离有多大（回归的路程有多远）。这两个因素正是穷天人之力也无法准确计量的，只有用概率这个武器才能近似描述。换句话说，指数均值回归的不确定性，也即风险，表现在对均值和偏离度的概率描述上。
实际上，对指数投资历史分位法的质疑就源于对这两个风险因素的理解程度。比如对指数历史估值中枢下移的担心，以及在低位买入后继续大幅下跌的恐惧。
关于历史估值中枢的下移
历史估值中枢的下移是客观存在的，虽然从概率上说也有可能上移，但下移趋势不仅有国际成熟市场的经验可遵循，而且有内在逻辑可解释（比如投资者结构变化、投资理念成熟、经济发展进入中低速区间等）。中枢下移不仅客观存在，而且无法准确预测和计算。既然中枢不断下移是我们投资指数基金中不得不面对的风险，那应该用什么策略应对呢？其实，最有效的武器还是安全边际。
历史估值中枢不是一个即时值，它是根据指数历史上成百上千个数据连续统计得出的结果，其变动必然是一个缓慢、连续的过程，2016年统计的中证500PE中位值约为39.2，到目前则是38.7。只要留下足够的安全边际，中枢的下移就是完全可控的风险。我们不必准确的知道指数的“均值”是多少，也能大概率把握其价格回归的方向和可能性。
关于回归前的偏离程度
通过对历史数据的统计，我们能够大致知道指数价值回归中枢的可能性，却永远无法把握价格可能偏离的程度。比如，当中证500指数估值高度5%时，我们可以理解为其有95%的可能性向上回归，但在回归之前，指数的价格还会向下跌多少却是我们永远无法把握的。这种不确定性，与指数在高估状态时可能继续上涨的幅度一样，都是我们在投资指数时要面对的最大风险。在估值高度5%时买入，继续亏损50%也不是没有可能，虽然概率上讲可能性很小，但当这种情况发生时，恐慌情绪仍会统治我们的心灵。
在这个风险地带上采取的应对策略，才是价值投资和趋势投机理念的真正交锋。
低估值状态下，仅仅根据价格下跌幅度采取的所谓“止损”，只会错过捡拾优质低价筹码的良机。低估状态下的大幅下跌，才是奈特所说的“不确定性是利润之源”。换句话说，这种“风险”，我们无法控制，也无须控制，反而可以很好利用。而在高估状态时则相反，保守的原则告诉我们，当无法计算或预测价格还将上升到什么程度时，最好的办法是逐步离场。
当前不平静的内部环境和外部世界，都让上述不确定性变得更强，要相信我们正在做的，以及清楚应该怎么做。
《怎样读懂梧桐社估值表》
