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公司深度 | 吉利汽车：战略聚焦新能源腾飞 “让世界充满吉利”【民生汽车崔琰团队】

汽车琰究 · 公众号 · 汽车 · 2025-01-23 14:10

正文

摘要

► 组织变革助力集团内部资源整合集中，重视上市公司利益

公司历经2015-2018年的高速成长期（销量CAGR 41.4%）和2020-2023年的转型探索期，已步入全新加速成长阶段。2024年9月，吉利控股集团发布台州宣言，宣布坚持 “战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，标志公司将聚焦资源整合：1）股权整合：吉利控股集团将对极氪、领克股权进行优化，交易后极氪将持有领克51%股权；公司对极氪的持股比例将从51.5%增至62.8%，持有领克的股比将从50%上升到81%；2）集中采购：中央采购部门统一管理所有品牌的采购和成本控制，实现价格最优，并提高整体效率；3）平台整合：银河专注GEA架构，领克采用CMA/SPA架构，专注小型纯电、中型插混；极氪专注浩瀚架构+超级电混平台，打造高端品牌。

► 自主新能源汽车龙二地位确立，多品牌发力向上

伴随银河E5上市、几何渠道升级并入银河、极氪领克整合，我们认为整个吉利新能源品牌定位更加清晰：1）银河品牌：精准定位主流消费群体，短期GEA架构旗下新车星愿、银河E5新车逐步上量，演绎纯电市场份额提升逻辑；搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7于2024年12月上市，CLTC 百公里亏电油耗为 3.75L，有望加速插混份额提升，强化公司10-20万元以下新能源龙二地位；2）极氪品牌：定位科技、豪华，7X成功证明其主流市场竞争能力，后续将专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力，落地城市NZP，夯实高端市场竞争力；3）领克品牌：领克后续将专注小型纯电、中型混动产品，同时利用沃尔沃资源，加速开拓欧洲市场。

► 主品牌新能源盈利拐点已现燃油车出海增长贡献盈利

‍新能源：1）主品牌方面，GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本，伴随银河E5、星愿、星舰7等车型交付上量，技术降本、规模化有望加速主品牌步入盈利正循环；2）高端品牌方面，极氪2024Q3实现港股报表首次盈利，迎来拐点，后续极氪、领克在技术、团队、供应链上整合，有望充分摊薄成本费用，加速盈利。燃油：国内市场，公司通过供应商降本和产品数量缩减，聚焦于盈利性较好、需求较高的产品，燃油车市场份额提升，保障盈利；海外市场，公司将通过新区域拓展+新能源车型导入驱动销量增长，提振盈利。

► 投资建议：

公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，调整盈利预测，预计2024-2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元，归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元（2024年为扣除出售HORSE股权非经的归母和EPS），对应2025年1月22日14.22港元收盘价的PE 14/9/8倍，维持“推荐”评级。

► 风险提示：

“价格战”加剧；新能源市场竞争格局恶化；新能源产品上市节奏、销量不及预期；国际形势影响，出口销量、利润不及预期。

正文

引言

基于【民生整车研究框架】，我们认为，汽车智能电动变革中，自主车企有望在中国和海外市场实现市占率提升和品牌向上，核心的观测指标就是车企营收、利润的扩张，车企营收=车型数量*单车销量*单车售价，由车企研发能力、产品力、品牌力综合决定；车企利润=车型数量*单车销量*单车利润，由车企品牌力、成本控制能力综合决定。

整车估值短期由车企营收、利润的成长性决定（进一步取决于产品周期、份额提升、利润向上），进一步取决于产品周期强弱；长期由车企智能化水平决定（软件收费改变商业模式）。

2024-2025年，总量端，新能源+出海贡献增量，预计批发、上险销量小幅增长；结构端，自主崛起加速，出海+智能化为核心主线，也是提振估值的核心变化。

公司作为国内乘用车行业龙头，在造车技术、质量控制方面积累深厚，燃油车时代是多年自主品牌市场份额第一，新能源转型前期，市场对公司的新能源品牌势能、盈利性、智能化技术存在质疑，同时对燃油车盈利下滑存在担忧，但我们认为2024年起上述担心逐步削减，公司新能源迎来品牌向上、盈利拐点，本篇报告和市场不同之处在于：

1）梳理公司过去的发展路径，解答为何当前是公司战略性拐点，台州宣言，极氪、领克股权整合的意义，明确近期组织变化有助于推进战略聚焦、整合、协同，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率；

2）详细梳理公司目前新能源品牌的布局，各个品牌的竞争力和定位，解答GEA架构新车热销的原因，以及明确当前公司新能源品牌定位更加清晰，确立龙二地位，后续伴随新车型上市公司市场份额将加速提升；

3）分析为何当前是公司盈利的拐点，后续银河、极氪、领克等新能源业务盈利有望快速释放的原因，以及燃油车盈利后续是否能维持稳定；

4）分析公司目前出海思路与全球化竞争的优势，后续吉利、极氪、领克等品牌出海的重点方向和打法；

5）阐述公司智能驾驶与智能座舱后续的整合思路，分析公司智能驾驶的竞争力与后续落地的进展。

我们认为，短期看，国内迎来银河E5、星愿、星舰7+极氪7X强产品周期；长期看，公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，同时海外发力支撑燃油车利润，海内外成长共振。

新能源品牌势能向上龙二地位明确

公司历经二十余年发展，作为民营企业在轿车、SUV时代均成功突破合资垄断的市场格局，造车功底深厚，通过多年研发投入其电动、智能技术皆处于行业领先水平，全球化视野和资源丰厚，历经2015-2018年的高速成长期（销量CAGR 41.4%）和2020-2023年的智能电动转型探索期，当前正处于资源整合、新能源品牌势能向上、效率提升、规模化加速盈利的全新成长阶段。

吉利1.0时代：1997-2008年，从0到1，低价国产替代。公司实现从无到有的突破，1997-2008年销量CAGR 5%，推出中国首款CVVT发动机，1.0时代的代表车型包括美日、豪情等，这一时期，公司依靠价格优势、多样的产品和不错的产品力，在中国汽车市场站稳脚跟，并进入中国自主品牌第一梯队。

吉利2.0时代：2010-2015年，民营轿车先锋，技术积累与品牌沉淀。公司通过收购沃尔沃汽车，获得高端品牌资源及技术支持，为后续的快速发展奠基，2010-2015年销量CAGR 5%。同时，公司成立欧洲研发中心CEVT，持续夯实技术竞争力。2014年，公司发布首款中高级轿车博瑞，成功打开中级家轿市场大门，赢得市场的广泛认可。

吉利3.0时代：2016-2019年，全面推进模块化造车与品牌转型向上。在产品线方面，公司全面推进模块化造车战略，推出CMA平台，深化降本增效；抓住SUV市场红利期，推出紧凑型SUV博越等热销车型，向智能汽车领域进军，2016-2019年销量CAGR 21%；同时发布领克品牌，开拓年轻时尚的高端市场版图；创新纯电品牌几何，彰显电动转型决心。在智能化方面，全球智能驾驶技术公司的成立及与戴姆勒的合作进一步加强公司在智能化领域的研发实力。这一阶段公司不断丰富产品矩阵，在电动化、智能化、网联化的战略转型中展现出前瞻性布局与强大的执行力，助力品牌未来持续向上。

吉利4.0时代：2020年至今，智能电动转型与全面架构造车。公司继续深化智能电动转型，发布SEA浩瀚架构，BMA+CMA+ SEA全面架构造车时代开启。2021年，公司发布极氪高端智电品牌并创新推出雷神混动架构，至今仍在新能源领域不断深耕，助力品牌快速向上，2020-2023年销量CAGR 8%。2023年发布银河品牌，2024年公司推出GEA架构旗下多款新车，新能源业务将迎来快速增长。未来公司有望在充分发挥技术硬核的优势的基础上，实现品牌力、产品定义及创新营销的弯道超车，剑指国际一线车企。

公司销量稳健增长，屡破百万再创佳绩。2010年公司销量在市场波动下仍然保持在较高水平，2014年略有下滑但随后迅速恢复增长。得益于公司在战略调整、产品创新、市场拓展以及品牌建设等方面的不断努力，2016年以后公司销量实现跨越式增长，连续突破百万辆大关，2023年公司销量已创217.7万辆新高，同比增长31.7%。

公司新能源分为银河-领克-极氪三大品牌。2024年10月9日，公司CEO淦家阅在吉利星愿的上市发布会上正式宣布，几何汽车将被并入银河品牌；2024年12月2日，极氪汽车官方正式对外宣布，原“浙江极氪智能科技有限公司”已更名为“极氪科技集团”，旗下拥有极氪汽车、领克汽车双品牌，力争通过两年时间努力，打造一个年销百万级全球化的高端豪华新能源汽车集团。

自此，公司新能源形成三大品牌：1）银河：定位20万元以内，大众化主流的高价值新能源智能精品车品牌；2）极氪：定位20万元以上，为豪华电动化品牌。各个子品牌之间区分明显，布局清晰，品牌势能加速向上；3）领克：定位10-25万元，时尚年轻化潮玩品牌，与极氪合并后积极整合。

吉利控股集团重视公司利益，战略聚焦、战略整合。过去，吉利控股集团为了快速应对市场竞争，进行团队分拆，如领克、吉利和极氪各有团队。分拆使决策更为迅速，促进产品的快速发展，但也造成一定冗余和浪费。2024年9月25日，吉利控股集团正式发布台州宣言，宣布企业进入战略转型全新阶段，集团将通过“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，聚焦汽车主业，布局科技生态，提升竞争力，稳中求进，标致公司进一步重视资源整合和领导层战略转型的决心。

公司增持极氪、极氪控股领克推进战略聚焦整合。2024年11月14日，吉利控股集团宣布对极氪、领克股权结构进行优化，吉利控股集团将向公司转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份。交易完成后，公司对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行股权结构优化，以推动极氪和领克进行全面战略协同，极氪将持有领克51%股份，领克其余49%股份继续由公司旗下全资子公司持有。

本次交易完成后，极氪将持有领克51%股权，成为领克的控股股东；公司对极氪的持股比例将从51.5%增至约62.8%，持有领克的权益也将从50%上升到81%，预计该交易将在2025H1完成交割。极氪与领克战略整合后，新公司简称为“极氪科技集团”，旗下拥有极氪汽车、领克汽车双品牌，力争通过两年时间努力，打造一个年销百万级全球化的高端豪华新能源汽车集团。

极氪、领克整合，降本增效、资源协同。过去，“大吉利”为了快速应对市场竞争、提高决策效率，进行团队分拆，如领克、吉利和极氪各有智驾、座舱方案，造成一定冗余和浪费。根据吉利控股集团总裁安聪慧在极氪2024 Q3业绩会的发言，极氪、领克将在技术、供应链、产品、内部组织等多方面作出整合，降本增效空间大：

1）研发投入：研发协同，可以降低10-20%研发投入，如果领克极氪研发投入100亿元，则对应降低20-40亿元；

2）架构整合，供应链BOM成本降低5-8%；

3）产能利用率提升3-5%；

行政、服务部门整合：降低10-20%费用。我们认为，本次股权调整，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。

吉利控股集团重视公司利益，强调协同聚焦，2024年内部作出较多调整：

1）重视上市公司利益：2024年10月21日公司宣布为了减少关联交易，增强资源整合，公司将从吉利控股集团处收购宁波乘用车（2024M1-9税后盈利3亿）100%股权，现金代价为人民币1.2亿元，公告显示，宁波乘用车2022年、2023年税后盈利分别为-1.07亿元、8,670万元；2024M1-9税后盈利为3亿元，表明吉利控股集团重视公司利益和发展的决心；

2）四大委员会协同聚焦战略调整效果逐步体现：2022年10月，吉利控股集团高级副总裁杨学良透露，架构调整上，吉利控股集团将设立变革创新委员会、产品技术协同委员会、供应链协同委员会、品牌建设委员会，原则是在保证品牌个性的前提下，强化后台统筹协同作用，实现效率最优。

我们认为，上述组织架构调整和战略变化已经开始逐步反映在公司新能源新产品及销量中，伴随更多新车型上市，后续有望进一步集中体现。

2.1 新能源销量占比超40% 极氪+领克+银河布局清晰

公司新能源品牌已经具备清晰的布局，旗下品牌包括：极氪（豪华科技，20+万元，并表，持股62.8%）；领克（个性潮流，15-30万元，81%）；银河（吉利品牌旗下，15万元以内，主流）。截至2024年7月，公司新能源车型占比已经超过40%，月度批发销量在5-6万辆水平；12月，伴随银河E5、星愿批量交付，月度新能源销量提升至11.1万辆（含几何），后续随着星舰7交付，销量有望不断提升。

公司新能源市场份额在7%左右。2024年，公司整体乘用车市场份额在7-8%左右；纯电乘用车市场份额在6-7%左右；混动乘用车市场份额在6-7%左右，总体较为稳定。2024年9月伴随银河、极氪新车上市，公司整体乘用车市场份额为8.0%；纯电乘用车市场份额在8.9%；混动乘用车市场份额为5.2%，纯电和整体市场份额均有所提升。

高端、主流市场均有代表车型。分价格带看，公司在30万元以上（极氪）、0-10万元（熊猫mini）、15-25万元（领克07/08、极氪007）等价格带份额较高，整体价格分布均匀，高端、主流市场均有代表车型。

公司纯电领域优势大于混动领域，高端赛道优势明显。纯电市场中，公司目前在高端领域具备明显优势，在经历2024年2月极氪001改款换新后，公司在30万元以上纯电动市场份额达26-27%，凭借强产品力实现快速突破。

从混动领域来看，公司普遍采用三挡变速箱，经济省油性略显不足。公司混动领域相比纯电领域相对表现弱，在10-15万元、15-20万元、20-30万元混动市场中份额均为10%，主要原因是目前银河、领克均采取三挡变速箱，在成本上、经济省油性上与竞品相比存在劣势。

2.2 银河：GEA架构+单档混动降本加速发力主流市场

原先银河采用e-CMA和SEA架构造车，成本较高，销量有限。在银河E5上市之前，银河品牌旗下插混车型采用e-CMA架构打造（在CMA架构的基础上进行了优化，专注于智能化和电动化），采用三挡减速器；纯电车型银河E8采用极氪001同款SEA架构，整体造车成本较高，导致前期车型产品价格竞争力不足、盈利性较弱。

GEA架构+自制神盾短刀电池，公司银河品牌新能源产品更加精准，面向主流消费群体。2024年8月至年底，基于GEA架构打造的新能源车银河E5、星愿、星舰7逐步上市，GEA架构原生支持纯电、混动、增程、绿色甲醇等全能源形式，11合1智能电驱行业效率更高（首次将400V IGBT电机综合效率突破90%，达到90.04%）、重量更轻、体积更小；GEA架构并未采用多连杆前悬或空悬的布置，而是选择经济实惠的前麦弗逊+后多连杆的悬架组合；同时首款车型银河E5搭载神盾短刀电池，成本更低，精准定位主流消费群体。伴随GEA架构车型逐步交付上量，技术降本有望加速主品牌步入盈利正循环。

银河E5上市，带动品牌整体月销突破3万辆。在银河E5上市前，银河品牌共3款车型，其中银河L7（12.57-16.97万元）、银河L6（9.98-15.98万元）稳态销量各自约6,000辆/月左右，银河E8由于后排空间较小等原因，稳态销量约3,000辆/月；银河E5于2024年8月3日上市，为首款GEA架构车型，产品竞争力强，有望将带动银河品牌整体销量突破3万辆/月。

银河品牌20万元以下份额约6%-7%，后续份额有望向上。

当前，公司在20万元以下市场新能源份额约6-7%，主要原因是银河L6/7为A+级车（银河L7轴距2,785mm，L6轴距2,752mm），且配3挡变速箱，成本较高，纯电车型银河E5仍在爬坡。伴随后续银河E5上量、单挡低成本混动推出、多款新车上市，份额有望向上。

银河E5产品竞争力较竞品优势明显，品价比更优。比亚迪元PLUS作为10-15万元价格带纯电龙头，是银河E5的核心竞品。从尺寸上来看，银河E5长、宽、高、轴距均大于元PLUS；从电耗上来看，银河E5快充速度优于竞品，电耗表现优于竞品；从价格上来看，银河E5低配（10.98万元）版本比竞品价格低1万元，中配（探索版、远航版、探索+）比竞品低4-7,000元，高配（星舰7）比竞品低2,000元；从智能驾驶配置上看，同价格/相似配置版本，银河E5智能驾驶配置更强。

吉利星愿上市 GEA架构加速盈利向好。2024年10月9日，公司全新纯电A0级轿车星愿正式上市，新车基于全新纯电平台GEA架构打造，采用全新设计语言，造型灵动、可爱，售价区间7.88-10.78万元，相比2024年9月14日预售价格低9,000元，价格竞争力强。智能座舱方面，新车采用双辐式双拼色多功能方向盘，同时拥有14.6英寸大尺寸液晶仪表+悬浮式中控屏，将搭载Flyme Auto车机系统，支持Flyme Link手车互联、Hicar、Carlink等功能，并且允许用户自定义壁纸桌面和Dock栏快捷操作，车机智能化、流畅度、响应速度、功能性都位居行业第一梯队。吉利星愿作为GEA架构的第二款车，有望进一步促进GEA架构规模向上，加速盈利向好。

比亚迪海鸥、比亚迪海豚是吉利星愿的核心竞品。从尺寸上来看，吉利星愿长、宽、高、轴距均大于比亚迪海鸥；从电耗上来看，吉利星愿快充速度优于竞品，电耗表现略优于比亚迪海豚；从价格上来看，同400KM纯电续航吉利星愿和竞品相比具有近1万元的价格优势；从车机系统上看，吉利星愿采用Flyme Auto车机系统，具有强大的智能化功能，热销潜质充分。

银河后续整体打法为新技术+低成本，针对各方面逐个击破。单档减速器方面采取降本措施，价格进一步下探：银河L6采用的是1.5T发动机，加上3档DHT的变速箱，后续银河星舰7将推出单档减速器方案，采用GEA架构降本，实现空间设计、智能能源、全域安全、AI智能、驾控性能“五大不设限”，成本进一步优化，价格进一步下探，抢夺10-15万元更多市场份额。

公司发布雷神EM-i超级电混，星舰为首款新车。近期，吉利汽车集团正式推出雷神EM-i超级电混，1）燃油经济性方面，雷神EM-i发动机拥有46.5%热效率，续航里程达到2,390.5公里，综合油耗仅为2.62L；2）电驱效率方面，公司通过新一代E-DHT 11合1混动电驱，减重13.5%，成功让电驱系统更加紧凑高效；3）电混系统智能化能效管理方面，雷神EM-i将AI技术引入混动系统，可以智能优化油电切换，还可根据导航信息、惯用路线等数据预测车辆的能耗需求，为驾驶者提供个性化的能量管理方案。后续搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7将在2024年12月6日上市，官方 CLTC 百公里亏电油耗为 3.75L，媒体实测的百公里平均亏电油耗为 3.20L，有望加速公司插混份额提升。

星舰7延续银河E5、星愿打法，保持高品价比。2024年11月8日，吉利银河旗下全新紧凑型SUV车型——银河星舰7 EM-i正式开启预售，官方预售先享提车价为10.98万元-14.28万元，相比预售价进一步下降。近期，GEA架构首款插混SUV银河星舰7 EM-i上市，先享提车价为9.98-13.28万元，星舰7 EM-i长宽高为4,740*1,905*1,685mm，轴距为2,755mm；搭载1.5L插电式混合动力系统+单挡混动变速器；配置上，标配16扬声器Flyme Sound音响系统、Flyme Auto智能座舱、W-HUD抬头显示系统等，提供越级体验。我们认为，星舰7有望演绎插混份额提升逻辑，强化公司10-20万元以下新能源龙二地位，我们看好公司新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环。

银河品牌总结：GEA架构加持技术降本，新车型有望持续热销。

1）GEA架构支持，降低成本。银河品牌通过采用GEA架构，实现对纯电、混动、增程、绿色甲醇等全能源形式的原生支持，不仅提高智能电驱的效率，减轻重量，缩小体积，还通过选用经济实惠的悬架组合和神盾短刀电池，进一步降低造车成本，使银河产品能够精准定位主流消费群体，加速主品牌步入盈利正循环；

2）定价策略优势。银河品牌在定价上采取了锚着核心竞品去定价的策略，使得其产品相比竞品具有几千到一万的价格优势。例如，银河E5在与比亚迪元PLUS的竞争中，无论是低配、中配还是高配版本，都展现出了更优的品价比。同样，吉利星愿在与比亚迪海鸥、海豚的对比中，也展现出了近万元的价格优势；

3）产品力强，差异化卖点。银河品牌的产品不仅价格优势明显，而且在产品力上也表现出色。银河E5在尺寸、电耗、智能驾驶配置等方面均优于竞品。吉利星愿则通过采用Flyme Auto车机系统，提供了强大的智能化功能，进一步提升了产品的竞争力。此外，公司还通过推出雷神EM-i超级电混等技术，实现了燃油经济性和电驱效率的双重提升，使得星舰7等产品性价比更优。

2.3 极氪+领克：股权优化整合全新定位科技集团

极氪、领克整合，降本增效、资源协同。过去，“大吉利”为了快速应对市场竞争、提高决策效率，进行团队分拆，如领克、吉利和极氪各有智驾、座舱方案，造成一定冗余和浪费。2024年12月，极氪智能科技副总裁林金文发文称，极氪与领克战略整合后，新公司简称为“极氪科技集团”，旗下拥有极氪汽车、领克汽车双品牌，力争通过两年时间努力，打造一个年销百万级的全球化高端豪华新能源汽车集团。

未来领克将聚焦小型纯电，中型混动市场。极氪、领克在技术、供应链、产品、内部组织等多方面的整合将有有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，提高资源利用效率，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率。

2.3.1 极氪：与领克股权优化整合定位科技豪华

极氪：定位科技豪华，逐步从小众到主流。极氪是公司旗下的全新电动汽车品牌，由公司和吉利控股集团共同投资。它代表着公司在“新四化”（电动化、智能化、网联化、共享化）趋势下的战略布局，以开拓智能化纯电动汽车的新局面。极氪定位于高端智能纯电汽车市场，旨在为用户提供豪华、科技、性能和环保的出行解决方案。在纯电领域中，极氪以其先进的SEA架构、自研智能驾驶系统、“三个800”超快充布局等等独具竞争力。从猎装轿跑极氪001到个性化SUV极氪X，再到高端MPV极氪009，每一款车型都彰显着极氪对差异化路径塑造品牌特色的追求，而极氪7X则以“家用”标签真正打入主流市场，标志着极氪推动品牌从小众到主流转变的决策布局。

在极氪销量结构中，001与007双车占比最高，为主导车型。目前，极氪品牌月度销量约在2+万辆，其中极氪001占比超过60%，部分月度销量破万；极氪007月销基本稳定在4,000辆左右。

极氪001为极氪核心产品，定位为25万元以上纯电轿车，市场表现优异。极氪001综合产品力强，卖点是外观、机械素质、底盘、操控性能、内饰豪华度及质感、空间，在25+万元纯电轿车市场份额接近30%，在该市场中处于领先水平；2024年8月13日，极氪001改款升级双Orin芯片及极氪自研浩瀚智驾系统，智能化能力大幅提升，后续有望进一步提振销量。

极氪7X于2024年9月20日上市，需求强劲，极氪迈入主流市场。极氪7X作为极氪第一款面向主流市场的纯电SUV产品，于2024年9月20日上市，其竞品主要为特斯拉Model Y。自8月30日开启预售以来，极氪7X表现强劲，发布第一周大定已突破2万台，预计上市首月交付量将超过1万台。2023年，20-30万元SUV市场规模219万辆，新能源渗透率超50%，其中Model Y、理想L6占据50%份额，市场集中度高。因此，极氪7X销量向上空间广阔，有望切入该细分市场，抢占市场份额，为极氪迈入主流市场奠定基调。

极氪7X亮点突出，定位为极氪首款家用大五座SUV，面向主流家庭市场，采用极氪007同平台打造。车身尺寸为4,825mm×1,930mm×高1,666mm，轴距为2,925mm，配备616L的超大后备厢，内部空间宽敞，为家庭出行量身定制。后排设计采用MPV级别，座椅可放倒，选装零重力座椅及腿托，两侧车窗和天窗均配备实体遮阳帘，扶手处配备小冰箱。前排座椅,通风、加热、记忆、按摩，电动调节多达14向，兼顾每一位家庭成员的舒适体验。

极氪001/007/009近期改款焕新，新车型推出节奏稳定，需求向上。目前，极氪在近期推出001/007/009等重点改款，降价并增加智能化相关配置，有望促进销量向上；此外，公司计划在2025年推出2款SUV+1款007同尺寸猎装轿车等新车；从渠道上来看，截至2024年5月底，极氪在全球开设的门店达到了392家，其中在中国有380家。为提升销量，极氪将渠道下沉至三四线市场，结合直营、代理和经销商的优势，预计2024年底国内门店将增至520家以上。

2.3.2 领克：插混+纯电齐驱积极开拓欧洲市场

领克品牌从小众性能车向新能源、出海加速转型。领克起初以小众燃油车为切入点，凭借独特的设计理念和卓越的性能表现，迅速在市场中崭露头角。随着全球汽车行业向新能源转型的大潮，领克品牌从插电式混合动力车型开始，逐步深化其在新能源领域插混与纯电齐驱的布局。伴随极氪收购领克及双方推进整合，后续领克将专注小型纯电、中型混动，同时加速开拓欧洲市场。

销售总量主要由08/07 PHEV驱动，重回正轨。领克品牌目前月销2-2.5万辆区间，随着08/07上市，已渡过车型断档时期，销量向上，重回正轨；领克08定位为19.58-28.80万元插混SUV，目前月销量已达6,000辆左右，领克07定位为16.98-18.98万元插混轿车，目前月销量也已达6,000辆左右，两者在领克品牌车型销量结构中具有重要地位，占比超过50%。

新能源在销量结构上的占比超70%。领克品牌目前主销车型以领克07 PHEV、领克08 PHEV为主。自2024年8月起新能源车型在领克总销量中的占比已超70%，后续几个月也保持在70%以上。

领克在15-25万元市场差异化竞争，具备份额领先优势。从15-25万元市场产品分布来看，混动产品较为稀缺。领克外观造型年轻化，配备flyme车机，与友商差异化竞争，在20-25万元混动市场具备份额领先优势，约占30-40%份额，在15-25万元混动市场份额约12-14%。目前，20-25万元混动渗透率较低，具备较大提升空间，未来通过提升该细分市场的混动产品接受度和优质混动产品的进一步推出，领克有望继续提升市场份额，打开销量向上空间。

领克探索纯电领域，与极氪深度整合：此前领克新能源车型以混动为主，2024年9月5日，领克首款纯电轿车Z10上市，售价区间20.28-29.98万元；广州车展上，领克Z20开启预售，2024年12月24日，领克首款纯电SUV领克Z20在上海正式上市，提供3款版型选择，官方指导价为13.89万-15.39万元，限时领享价13.59万元起，领克纯电产品线逐步建立。

2024年11月15日，极氪宣布购买领克51%的股份，成为其最大股东，交易后双方进行深度整合，领克则定位为全球新能源高端品牌，覆盖中高端市场。这样的定位有助于两个品牌在市场上实现覆盖的最大化，在能源形式上，领克的小型车将主要采用纯电技术，中型车则偏向混动系统。

2.4 小结

新能源龙二地位确立，盈利拐点到来。伴随银河E5上市及几何渠道升级并入银河，极氪、领克合并成极氪科技集团，公司新能源品牌定位更加清晰：

1）银河品牌：GEA架构精准定位主流消费群体，星愿、银河E5新车逐步上量演绎公司纯电市场份额提升逻辑，带动银河经销商整体渠道力提升，星舰7（首款GEA架构旗下混动车型）已于2024年12月上市，有望演绎插混份额提升逻辑，强化公司10-20万以下新能源龙二地位。

2）极氪品牌：极氪品牌定位科技、豪华，原本产品001、009等定位相对小众，随着7X发力主流SUV市场，极氪证明其主流市场竞争能力。极氪收购领克股权并整合后，极氪将专注中型纯电、中大型混动市场，且后续逐步增强智驾能力，落地城市NZP，夯实高端市场竞争力。

3）领克品牌：领克品牌原本定位小众性能车，领克08/07上市带动品牌向插混成功转型；伴随领克Z10、Z20上市，领克入局纯电市场，新能源产品线进一步丰富，提升品牌竞争力。极氪收购领克及双方推进整合后，后续领克将专注小型纯电、中型混动产品，同时利用沃尔沃资源，加速开拓欧洲市场。

盈利：出海+规模+技术降本驱动盈利向上

3.1 盈利：营收、利润重新进入上升通道

经历调整期，公司营收、利润重新进入上升通道。2015-2018年，公司伴随销量快速增长及规模效应强化，公司营收、利润实现快速增长，2017、2018两年归母利润连续超过百亿元。2019-2022年，公司推进新能源转型，各方面投入增加，整体销量增速放缓，归母净利波动较大。2023H2起，公司实现15.9%毛利率，盈利能力企稳回升；2024Q1-3，受益出口贡献，极氪减亏、主品牌毛利率提升等因素，公司实现归母净利润130.5亿元，同比+358.0%；其中剔除出售HORSE股权带来的【视为出售附属公司之收益】74.7亿，归母净利为55.8亿元，改善明显。伴随后续新能源盈利转正，规模效应加强，公司整体盈利有望得到进一步改善。

3.2 燃油：国内份额及价格相对稳定出海贡献盈利

燃油车聚焦高价值产品，份额稳中有升。2024M1-11燃油车市场份额提升1.1pct，达7.8%；分价格带看，公司在10万元以下、10-15万元燃油车市场份额均有所提升，抢占合资车企份额。此外，2024M1-11公司国内主销车型销量仍然保持增长，主要原因是2024年通过供应商降本和产品数量缩减，并进行渠道管理，聚焦于盈利性较好、需求较高的产品，其中星越L、星瑞、博越销量均有所提升。我们认为，公司燃油车型（星系列、博系列）等依托CMA架构，整体产品力、底盘素质、安全性在同级竞品中具备优势，后续燃油市场下滑公司仍有望实现份额提升。

出口方面，公司出口销量保持较高增速，贡献盈利。2024M1-11公司出口累计37.9万辆，同比+50.1%，超过市场平均增速。出口车型以缤越、博越、星越L、帝豪为主，占据约70-80%份额；出海区域以俄罗斯、中东、东南亚为主。由于海外毛利、净利水平均高于国内，因此出海销量成为重要利润来源，为公司贡献增量利润。

公司背靠控股集团，国际化优势鲜明，后续将通过新区域拓展+新能源车型导入驱动销量增长，提振盈利。公司在国际化方面具有独特优势，重点市场包括中东、东盟和东欧，后续公司将继续加强这些市场的产品市场份额和盈利能力，同时加大在拉美、非洲和中亚市场的布局，并快速拓展越南、土耳其、巴西和乌兹别克斯坦等新兴市场。随着新能源汽车的快速发展，这些市场对新能源产品的需求非常迫切。我们将开发全球车型，如银河E5、星越7、领克Z20，按照全球标准进行全面开发，以满足不同市场的需求。欧洲市场方面，未来将通过领克、极氪等全球产品进一步拓展市场，提振盈利。我们预计2025年公司海外销量46万辆，同比+14%，跑赢行业。

3.3 新能源：技术降本+规模化盈利可期

3.3.1 银河：新架构上车加速盈利改善

银河新车（E5/星愿/星舰7）搭载全新GEA架构，机械、电子、三电、智能化方面具有成本优势，规模化驱动降本。GEA平台是全新开发的全球化智能新能源架构，主要优势是集成化程度非常高，主要特点是安全、能够满足纯电、混动、模块化架构，带宽大，从2.5m-3m轴距都能覆盖，匹配公司自研的全新一代电子电气架构GEEA 3.0电子电气架构、Flyme Auto车机系统，向集成度更高，更灵活、更智能的中央大脑+区域服务化架构进阶，实现算力集中、软件逻辑分层解耦，提高了产品的先进程度，成本的角度也会达到更大的一个优化。未来将满足400V和800V的需求，并引入大电机和大电驱区产品。

公司通过GEA架构在成本控制上具有强大能力，这种成本控制不仅体现在商业层面，更体现在技术层面。GEA架构支持多种能源形式，具有更大的带宽和兼容性，并且采用先进的GEA3.0电子电气架构，减少成本并提升智能化水平。整体而言，公司通过技术领先和架构优化来增强产品竞争力：1）技术复用及通用化：架构优势在于通用化和平台化，如热管理和电池技术可以在一定程度上复用于混动车型，二级和三级零部件的通用性很高；2）规模降本：通过选择相同的供应商，预计可降低7%-10%的成本。

通过电池自制，公司降本加速。电池布局上，公司采用市场化与自研自制相结合的策略，三分之一为自制生产，三分之一与外部合作，三分之一在自由市场竞争中获取。公司的自制产能已实现满负荷生产，使得成本控制上具有显著优势。

神盾和金砖电池都属于短刀电池，在整个制造、供应链方面高度协同，神盾电池也已开始大量供应吉利产品，银河E5供不应求，电池厂快速提升产能。公司在2015年时，开始研发磷酸铁锂电池。公司研发的短刀电池在安全性、循环寿命、快充能力和低温放电方面表现优异，能量密度达到192瓦时/千克，高于市场平均水平，循环寿命达到3,500次，容量保持率在1,500次循环后仍能达到92%以上。此外，短刀电池在快充方面表现出色，从10%充到80%仅需17分钟。公司还在低温性能上进行了优化，电池在零下30度时仍能保持90%左右的容量。随着后续电池自制比例的提升，有望驱动成本继续下降。

3.3.2 极氪：盈利拐点已现与领克资源整合有望助力降本

极氪港股实现单季度盈亏平衡，后续与领克资源整合有望助力降本。2021、2022、2023年极氪港股口径公司分别亏损10.1、20.4、11.4亿元，2024H1极氪港股口径亏损10亿元，其中因为上市导致的一次性股份支付影响9.3亿元，扣掉股份支付接近实现盈亏平衡。2024Q3，极氪港股汽车业务毛利率15.7%，环比+1.5pct，由于极氪2024Q3推出001、007改款，增配双Orin且007降价；推出009改款（降价5万元左右），极氪毛利率环比提升，表现亮眼。2024Q3极氪首次实现港股报表实现盈利，是极氪的一个重要财务里程碑，表明公司在控制成本和提高效率方面取得显著进展。后续极氪领克整合有助于进一步降本增效，摊薄费用，提振盈利。

领克减值已充分计提，规模化有望促进盈利。领克2023年亏损 11.5 亿（子公司口径），持股 50%，主要由于欧洲订阅模式的折旧计提。经营初期，领克过高估计欧洲二手车市场价值，导致后期订阅模式后的车在卖给二手车商时折价较高，因此计提减值。2024Q3，领克计提了5.98亿元的减值，主要由于欧洲订阅业务的战略转型和二手车价格波动。基于保守估计，对持有的约2.25万辆车辆进行一次性减值，减值已充分计提。后续，伴随极氪、领克深度整合，销量向上有望驱动成本分摊，且规模化采购降本，有望促进整体盈利提升。

极氪、领克整合有望充分摊薄成本费用，加速中高端新能源品牌盈利。2024年11月 14 日，吉利控股集团宣布对极氪、领克股权结构进行优化，推动极氪和领克进行全面战略协同。根据公司表示，双方会在团队上进行整合，其次在渠道上进行统一化。极氪会通过技术下沉，将很多技术应用到领克上。

1）研发投入上，公司预计可以实现10-20%的成本降低。比如，领克极氪现在各自研发投入超过100亿，未来每年则可节约20亿-40亿；

2）供应链上，通过技术协同可以实现5%-8%的成本降低；

3）在制造上，工厂的利用率可以实现3%-5%提升；对于支持部门，可以实现10%-20%的费用降低；

4）渠道建设上，也可以实现高度互补。安聪慧说，目前极氪的渠道因为建设时间短，还主要集中在一二线城市，未来对三四线城市的覆盖可以通过领克的协同来迅速完成。由此，在渠道上的投入也可以大幅度地降低。

极氪在2024H1的销售、行政和一般费用的支出为45.56亿，如果简单以全年90亿费用来计算，按照10%-20%的及比例计算，极氪每年大概可以节约10-20亿元。资源整合有望加速极氪、领克实现盈利。

3.4 小结

从新能源领域的先行者几何，高端化品牌极氪的布局，再到银河品牌的快速崛起，公司通过品牌整合、技术赋能和市场定位调整，不断完善产品矩阵和渠道网络，同时深度布局三电技术、自研芯片、卫星互联等领域，提升产品竞争力和智能化水平，新能源业务将迎来快速增长。经历了过去2-3年调整期，公司伴随规模效应增强，盈利逐步走向正轨：

1）新能源盈利：主品牌新能源规模化+降本，盈利拐点已现。GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本，后续固定费用摊薄+供应商降本，还有成本下降、毛利提升的空间，伴随GEA架构车型银河E5、星愿、星舰7逐步交付上量，技术降本有望加速主品牌步入盈利正循环；

2）新能源盈利：极氪盈亏平衡拐点已现，极氪、领克资源整合促进盈利。2021、2022、2023年极氪港股报表口径公司分别亏损10.1、20.4、11.4亿元，2024Q3极氪首次实现港股报表盈利，迎来盈亏平衡拐点。后续极氪、领克在技术、团队、供应链上整合，有望充分摊薄成本费用，加速极氪、领克实现盈利。

3）燃油盈利：国内燃油车销量稳定出口增长贡献盈利。2024M1-11，尽管全行业燃油车下滑，公司通过供应商降本和产品数量缩减，聚焦于盈利性较好、需求较高的产品，2024M1-11燃油车市场份额提升1.1pct，达7.8%，后续将通过新区域拓展+新能源车型导入驱动销量增长，提振盈利。

出海：借助集团资源因地制宜发展出海

4.1 因地制宜多品牌进行差异化发力

公司出海：出口高增，具备全球化视野与产能布局优势。2024M1-11公司出口累计37.9万辆，同比+50.1%，超过市场平均增速。出口车型以缤越、博越、星越L、帝豪为主，占据约70-80%份额。出口地区主要以俄罗斯、哈萨克斯坦、欧洲等为主。优势方面，1）沃尔沃：沃尔沃的加入，为公司在欧洲市场提供强有力的品牌背书和技术支持。2）宝腾：入股宝腾后，公司在马来西亚和东南亚地区拥有较强的市场影响力和品牌认知度。3）雷诺：与雷诺成立合资公司，在混合动力及燃油动力总成技术、部件和系统领域达成合作，实现技术和资源的共享。沃尔沃的技术和管理经验、宝腾的市场渠道以及与雷诺的战略合作，共同构成了公司出海的多重优势，使其能够在全球化竞争中占据有利地位。

出海规划方面，公司因地制宜，借助旗下多品牌进行差异化发力。

渠道上，公司计划在新兴市场如哈萨克斯坦和墨西哥等地加强渠道布局，并在东南亚和中东市场如越南、印尼、澳大利亚和新西兰进行布局；

商业模式上，公司以多种方式推进，与当地经销商、合作伙伴建立KD工厂，如埃及、尼日利亚和加纳的工厂。通过技术和供应链输出等方式扩大海外市场影响力，与宝腾、雷诺合作，并计划将合资产品投放市场；

品牌侧重上，未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主。极氪面向欧洲高端市场，截至目前极氪首批线下直营门店已落地瑞典、荷兰、中国澳门，后续将于2026年将进入大部分西欧地区。目前，已在全球30多个国家和地区建立经销商网络，截至2024年8月21日，已有34家开启营业，并计划在年底前扩展到50多个国家和地区。

1）极氪、领克重点发力欧洲市场：极氪根据不同国家的市场情况采用直营或经销商模式，在欧洲市场以瑞典、荷兰为代表的市场采用直营模式，在其他的新兴国家市场选用了经销商和总代理模式，在美国和Waymo的自动驾驶车辆，采用 to B模式；领克聚焦欧洲市场，计划增加零售渠道，并与拉美六国经销商签约，在欧洲市场稳步发展的同时加速进军拉美市场，全球市场加速布局；

2）吉利品牌继续在中东、东欧和非洲市场扩展，同时加快在墨西哥和中亚等潜力市场的布局。

吉利：与合作伙伴共同建设海外工厂，多地区布局。目前，公司已经在东南亚、东欧、南美等地区通过与经销商、当地政府的合作设立了多个KD工厂，其中，位于白俄罗斯全新的CKD工厂预计将于近期投产，最终规划产能可达12万辆；东南亚地区，吉利控股集团在2017年收购宝腾汽车49.9%的股份，公司于2023年从吉利控股集团处收购宝腾49.9%的股份，有望借助宝腾在东南亚市场的资源及经验，加速进军东南亚市场。

极氪、领克加速全球化，极氪全球主流市场全面发力，领克重点发力欧洲。

极氪品牌：全球主流市场全面发力，打造电动化高端品牌。2023-2024年，极氪加速海外布局。目前极氪已进入瑞典、荷兰、泰国、墨西哥等在内的近 30 个国际主流市场。2024 年底将进入全球 50 个国家和地区，涵盖欧洲、亚洲、大洋洲和拉丁美洲。此外，右舵版的极氪 X 已经在泰国、新加坡等右舵市场开启交付。

领克品牌：重点发力欧洲市场。领克已经进入的欧洲国家包括荷兰、德国、瑞典、比利时、法国、意大利和西班牙，共7个国家，并在这些国家的主要城市开设体验店。此前，领克在欧洲通过订阅模式开拓市场，后因二手车贬值导致商业模式不可持续；2024年，领克欧洲区原CEO魏思澜离开公司，沃尔沃高管Nicolas Lopez Appelgren在2024年1月8日接任其职务，成为领克欧洲区的新CEO。Nicolas Lopez Appelgren从1995年开始为沃尔沃工作，并曾担任过沃尔沃全球营销主管和零售业务主管，有望助力领克开拓欧洲市场。

4.2 雷诺成立合资公司HORSE布局海外发动机产能

公司与雷诺的合资公司HORSE成立，并引入沙特阿美作为战略投资者。吉利控股集团、公司和雷诺集团三方将各自的发动机和插电混动技术投入到合资公司中。持股比例上，吉利控股集团占15.3%，公司占29.7%，雷诺占45%，沙特阿美占10%。合资公司将负责未来吉利的发动机供应，同时向第三方供货，以实现规模效应和降本。

HORSE合资公司2024H1净利润0.85亿元，按股比确认投资收益0.29亿元。HORSE具备年产百万套动力总成的能力，基于公司在技术、在供应链成本制造各个方面的领先能力，为公司、雷诺、沃尔沃、宝腾、日产、三菱等众多的客户，遍布130个国家的消费者提供产品和服务。

另外，公司持有雷诺与三星合资公司的30+%股权，子公司销售车辆（大多数是出口到欧美发达国家），后续公司或将通过输入重点车给合资公司的形式，进入出口难度较大的发达国家市场。

4.3 小结

公司目前出海思路清晰，采取了因地制宜、多品牌差异化发力的策略。从不同品牌布局来看：1）吉利品牌：与当地经销商、合作伙伴建立KD工厂，与宝腾、雷诺合作助力燃油出海；2）极氪：2024 年底将进入全球 50 个国家和地区，合作经销商布局出海，多品牌同步发力出海；3）领克：借助沃尔沃欧洲渠道实现产品销售、品牌建立。

在渠道布局上，公司加强了在新兴市场如哈萨克斯坦、墨西哥等地的布局，并在东南亚、中东、澳大利亚、新西兰等地进行市场渗透。在商业模式上，公司通过与合作伙伴共同建设海外工厂，如东南亚的越南、马来西亚、斯里兰卡，同时公司与宝腾、雷诺等合作伙伴共同推进市场布局，与雷诺成立了HORSE合资公司，并引入沙特阿美作为战略投资者，共同投入发动机和插电混动技术，助力公司实现规模效应和降本，提供广阔的市场机遇。我们预计2025年公司海外销量46万辆，同比+14%。

智能化：自研+供应商合作高阶智驾加速落地

5.1 智能驾驶：极氪自研智驾吉利积极与供应商合作

公司在智能化方面已整合为两条技术路线：一是用于极氪品牌的高阶智能驾驶系统；极氪、领克合并后定名，极氪科技集团两年瞄准年产销百万级，预计后续极氪智能驾驶方案有望向领克导入；二是用于银河品牌的高性价比技术解决方案，以供应商方案为主，内部团队配合做车型落地。

5.1.1 极氪自研智驾城市NZP加速开通

极氪在自动驾驶技术方面，正在开发端到端的解决方案，并根据车型定位决定采用纯视觉或激光雷达方案，以提升性能和安全性。当前，浩瀚智驾2.0表现优异，亮点功能深受用户好评，LCC和高速NOA在刚上线就达到行业领先水平，泊车功能打开率超过90%，人均每日泊车次数1.97次，行车领域渗透率也超过90%，日均自驾里程33公里。

极氪是主机厂里除了蔚小理等少数新势力车企外，唯一具备全栈自研并且量产的车企。在不到两年的时间中，交付了第一代产品，当前已转入城市NOA竞争道路，在多个场景中推出了相关功能，包括高速、城区和通勤等。极氪表示，希望通过分阶段推出产品，确保用户体验的连续性。

极氪城市NZP加速落地，智驾表现惊艳。2024年8月，2025款极氪001和极氪007改款，标配双Orin芯片及激光雷达，极氪城市NZP已逐步上车，部分媒体内测表示，极氪这套NZP城市通勤模式在遵守法定限速、斑马线礼让行人和遇到横穿马路行人都能做好应有的减速甚至停车操作，在频繁拥堵跟车、近距离加塞变道、电动车/行人路口穿行等极限场景均能有不错的表现。2024年10 月 31日，极氪浩瀚智驾 2.0 无图城市 NZP正式开启全国公测，加速上车。2024年底，浩瀚智驾2.0无图城市NZP全量推送全国用户，车位到车位领航（D2D）将于2025Q2实现全国全量推送，智驾逐步向第一梯队迈进。

极氪、领克资源整合，领克品牌后续有望搭载极氪智驾系统。领克品牌由于定位中高端，用户对智驾需求更高，领克07、08支持高速NOA，未来会推出支持城市通勤NOA的选装包。领克Z10作为高端智能驾驶产品，将支持城市环境下的导航辅助驾驶，采用路特斯机器人智驾方案。

5.1.2 主品牌供应商智驾方案为主逐步整合提升效率

吉利根据车型定位采用不同智能驾驶技术路线逐步整合提升效率。公司根据不同市场定位部署相应的智驾功能，正在推进包括极氪、路特斯在内的多条智能驾驶技术路线，从高端到经济型车型都有覆盖，以满足不同消费者群体的需求，同时公司并进行技术路线的重组和整合，以提高研发效率。

5.2 智能座舱：极氪自研座舱领克+吉利统一FlymeAuto车机

5.2.1 极氪自研智能座舱全面进入主动智能时代

极氪自研智能座舱全面进入主动智能时代。极氪001和极氪007均搭载高通骁龙8295智能座舱芯片，2024年8月，极氪AI OS在行业率先实现了智能座舱的端到端，在感知、决策、执行各个环节实现了底层能力的进化与融合，拥有更强的自然语义识别能力，可实现全场景语音闭环。目前，极氪已经打造了行业最多的30多项主动服务功能，全面覆盖用户的用车场景，座舱能力明显提升。

5.2.2 领克+吉利统一FlymeAuto车机

吉利控股集团收购魅族，增强公司车机智能化水平。2022年7月4日，吉利控股集团正式收购魅族。魅族在手机领域的深厚积累帮助公司在智能汽车上实现更高效的硬件资源调度和软件应用优化，加速FlymeAuto车机系统的研发和优化，显著提升公司汽车的智能化水平，优化整体的用户体验。

FlymeAuto车机获消费者高评价，吉利+领克新车统一采用。2023年8月，首个搭载Flyme Auto车机的吉利系车型领克08上市，消费者对于车机评价较高，随后，吉利内部统一吉利+领克品牌车机系统，其后新车型，包括领克07、银河E5、吉利星愿统一采用FlymeAuto车机。

Flyme Auto车机系统由魅族手机打造，拥有强大的多终端互联能力，支持Flyme Link手车互联、Hicar、Carlink等功能，并且允许用户自定义壁纸桌面和Dock栏快捷操作，在语音交互方面，也是有着完整版赋予的能力，提供了主副驾双区语音识别、全场景可见即可说、多指令等功能，车机智能化、流畅度、响应速度、功能性都位居行业第一梯队。

后续，在座舱方面，极氪、领克会整体切换FlymeAuto车机，在底座和中间件上保持一致，应用层保持目前的不同，极氪和领克两者会保持目前车机系统不变，既提升整体效率，又保持品牌独立性和各自品牌调性。

5.3 小结

公司在智能化领域的布局展现出其前瞻性和全面性。通过整合自研与社会化采购两条技术路线，公司不仅满足了不同品牌、不同车型的市场定位需求，还实现了技术资源的优化配置。

1）在智能驾驶方面，极氪作为公司旗下的高端品牌，具备全栈自研能力，浩瀚智驾2.0无图城市NZP将于2024年底全量推送全国用户，车位到车位领航（D2D）将于2025Q2实现全国全量推送，智驾逐步向第一梯队迈进。领克前期以供应商方案为主，后续在智驾上会逐步与极氪采用统一的技术路线，进一步强化整合。

2）在智能座舱方面，极氪自研的智能座舱系统通过底层能力的进化与融合，实现了更智能、更便捷的用户体验；吉利和领克品牌则统一采用了FlymeAuto车机系统，实现了更高效的硬件资源调度和软件应用优化。后续，在座舱方面，极氪、领克会在底座和中间件上保持一致，应用层保持目前的车机系统不变，既提升整体效率，又保持品牌独立性和各自品牌调性。

盈利预测与投资建议

6.1 业务拆分

CES 2025上，AI汽车机器人已成为核心主线，我们认为智能汽车正在加速演进，人形机器人产业化渐行渐近，看好智能驾驶+人形机器人长期产业发展。我们认为，CES 2025展会揭示了智能汽车领域四大新趋势：

汽车销售业务：主要为乘用车销售，2023年收入1,496亿元。受益银河、极氪、领克多品牌销量向上，我们预计汽车业务2024-2026年收入为1,903/2,492/2,950亿元，同比增速为27.2%/31.0%/18.4%。

汽车零部件业务：主要为汽车零部件销售，2023年收入102亿元, 2025年后，我们预计汽车业务2024-2026年收入为130/155/170亿元，同比增速为27.1%/19.2%/9.7%。

电池包及相关零部件业务：主要为电池等三电零部件的销售，2023年收入108亿元。受后续电动化渗透率提升及其他子品牌新能源车销量向上，我们预计汽车业务2024-2026年收入为130/160/172亿元，同比增速为20.8%/23.1%/7.5%。

研发及相关技术支援服务业务：主要为对内部子品牌的技术支援、对外部企业的技术授权及研发服务，2023年收入66亿元，我们预计汽车业务2024-2026年收入为67/67/70亿元，同比增速为1.7%/0.0%/4.5%。

知识产权之许可业务：主要为吉利将自身拥有的技术专利、软件著作权、商标等知识产权授权给其他企业或机构使用的收入，2023年收入15亿元，我们预计汽车业务2024-2026年收入为10/13/15亿元，同比增速为-32.0%/30.0%/11.5%。

合作制造收入业务：主要为吉利与其他企业通过合作的方式进行汽车或相关产品的制造的收入，2023年收入5亿元，我们预计汽车业务2024-2026年收入为8/10/12亿元，同比增速为50.9%/25.0%/20.0%。

毛利率方面，2023年整体毛利率为15.3%，预计后续随着GEA架构新能源产品销量提升，以及极氪、领克新车型上量，加速盈利向好，整体毛利率有望提升，我们预计2024-2026年整体毛利率为16.6%/17.0%/17.2%。

6.2 估值分析

公司为自主新能源乘用车龙二，我们选取同为自主乘用车企业的比亚迪、理想汽车、长城汽车、长安汽车等，与公司估值进行对比分析。

2024-2026年可比公司PE估值均值为24/16/13倍，我们预计吉利汽车2024-2026年EPS分别为1.63/1.40/1.73元/股，当前股价对应PE分别为8/9/8倍，2024年有非经收益74.6亿，扣除后2024年PE约14倍，低于可比公司均值。我们认为公司作为自主新能源乘用车龙二，品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源业务步入盈利正循环，同时出口销量高增，城市智能驾驶加速推进，应享有估值溢价。

6.2 投资建议

公司作为国内乘用车行业龙头，在造车技术、质量控制方面积累深厚，燃油车时代是多年自主品牌市场份额第一，新能源转型前期，市场对公司的新能源品牌势能、盈利性、智能化技术存在质疑，同时对燃油车盈利下滑存在担忧，但我们认为2024年起上述担心逐步削减，公司新能源迎来品牌向上、盈利拐点：

组织变革助力集团内部资源整合集中，明确表示重视上市公司利益。公司历经2015-2018的高速成长期（销量CAGR 41.4%）和2020-2023年的转型探索期，已步入全新加速成长阶段。2024年9月，吉利控股集团发布台州宣言，宣布坚持 “战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措，标志公司将聚焦资源整合：1）股权整合：吉利控股集团将对极氪、领克股权进行优化，交易后极氪将持有领克51%股权；公司对极氪的持股比例将从51.5%增至62.8%，持有领克的股比将从50%上升到81%；2）集中采购：中央采购部门统一管理所有品牌的采购和成本控制，实现价格最优，并提高整体效率；3）平台整合：银河专注GEA架构，领克采用CMA、SPA架构，专注小型纯电、中型插混；极氪专注浩瀚架构，超级电混平台，专注中型纯电、大型插混，打造高端品牌。上述措施有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，减少利益冲突和重复投资，促进内部资源深度整合和高效融合，提升整体运营效率。

自主新能源汽车龙二地位确立，多品牌发力向上。伴随银河E5上市、几何渠道升级并入银河、极氪领克整合，我们认为整个吉利新能源品牌定位更加清晰：1）银河品牌：精准定位主流消费群体，短期GEA架构旗下新车星愿、银河E5新车逐步上量，演绎纯电市场份额提升逻辑；搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7于12月6日上市，CLTC 百公里亏电油耗为 3.75L，有望加速插混份额提升，强化公司10-20万元以下新能源龙二地位；2）极氪品牌：定位科技、豪华，7X成功证明其主流市场竞争能力，后续将专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力，落地城市NZP，夯实高端市场竞争力；3）领克品牌：领克后续将专注小型纯电、中型混动产品，同时利用沃尔沃资源，加速开拓欧洲市场。

主品牌新能源盈利拐点已现燃油车出海增长贡献盈利。新能源：1）主品牌方面，GEA架构采用十一合一的电驱+自制神盾短刀电池进一步降低成本，伴随银河E5、星愿、星舰7等车型交付上量，技术降本、规模化有望加速主品牌步入盈利正循环；2）高端品牌方面，极氪2024Q3实现港股报表首次盈利，迎来拐点，后续极氪、领克在技术、团队、供应链上整合，有望充分摊薄成本费用，加速盈利。燃油：国内市场，公司通过供应商降本和产品数量缩减，聚焦于盈利性较好、需求较高的产品，燃油车市场份额提升，保障盈利；海外市场，公司将通过新区域拓展+新能源车型导入驱动销量增长，提振盈利。

出海全面发力城市NZP加速落地，提振公司估值。

出海：公司目前出海思路清晰，后续1）吉利品牌：与当地经销商、合作伙伴建立KD工厂，与宝腾、雷诺合作助力燃油出海；2）领克：借助沃尔沃欧洲渠道实现产品销售、品牌建立；3）极氪：2024 年底将进入全球 50个国家和地区，合作经销商布局出海，多品牌同步发力出海。

智能化：极氪是主机厂里除了蔚小理等少数新势力车企外，唯一具备全栈自研并且量产的车企，智能驾驶辅助功能渗透率超过94%，泊车功能受消费者认可。后续，浩瀚智驾2.0无图城市NZP将于2024年底全量推送全国用户，车位到车位领航（D2D）将于2025年第二季度实现全国全量推送，智驾逐步向第一梯队迈进。

风险提示

1）行业需求不及预期：宏观经济恢复不及预期可能导致消费者可支配收入不足，延迟购车决策，从而影响各个车企销量水平，导致销量不及预期；

2）“价格战”加剧：汽车行业竞争日益激烈，市场竞争环境更加复杂多变，如果价格战加剧，可能导致公司盈利不及预期；

3）公司新能源产品上市节奏、销量不及预期。公司未来2年增速与新车型推出节奏有关，如因为其他原因导致新车推进速度不及预期，可能导致销量不及预期，影响公司增长；

4）欧盟关税、俄罗斯报废税等导致海外盈利下滑。近期，欧盟和俄罗斯等地区对中国汽车出口施加的关税政策调整，同时，俄罗斯提高了平行进口汽车的关税，并要求额外支付报废税，可能导致公司出海销量、利润受到影响。

公司深度 | 吉利汽车：战略聚焦新能源腾飞 “让世界充满吉利”【民生汽车 崔琰团队】

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