【华创医药】济川药业(600566.SH)：高增长确定性强，业绩符合预期

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公司公告三季报，前三季度公司实现营业收入42.14亿，同比增长20.17%，归母净利润9.07亿，同比增长34.18%，扣非后归母净利润8.42亿，同比增长30.38%，实现每股收益1.121元。其中第三季度单季度实现营业收入14.03亿，同比增长21.76%，归母净利润3.26亿，同比增长38.08%。业绩符合预期。

1.OTC端销售加强，蒲地蓝维持高速增长

蒲地蓝消炎口服液上半年增速不到20%，在此情况下，公司继续加强OTC端推广，增加费用投入，扩大覆盖范围。我们预计蒲地蓝第三季度在公司的持续推广下，OTC端增速较上半年有所提升，超过30%，从而拉动整个品种增速超过20%，占比也继续提升。 从我们近期草根调研的情况来看，各级医院对于中药注射液的使用限制十分严格，尤其是基层医院在新医保目录公布以后，蒲地蓝口服液作为理想的替代品种，其医院端销售有望迎来新的增长点。

根据我们新进整理的各省药品采购的情况，多数药品销售大省已经完成了新一轮招标采购工作。同时公司品种价格体系维护较好，同时OTC端占比逐渐增大，因此招标降价的因素正在逐步消除。

2.二线品种增长符合预期，东科品种增速有望翻倍

公司的二线品种中，我们预计雷贝拉唑增速在15-20%，小儿豉翘颗粒在无糖型的销售带动下增速25-30%，蛋白琥珀酸铁全年有望达到1.5亿。

公司与上半年完成了东科制药20%剩余股权转让，其独家品种甘海胃康、黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘颗粒以及妇炎舒胶囊等独家品种在公司的强大营销体系推动下继续快速增长，全年增速有望翻倍，同时利润率持续提升。

3.费用率持续下降，经营效率继续提升。

报告期内公司毛利率85.02%，与上半年基本持平；销售费用率52.66%，同比下降1.91pp，管理费用率6.86%，同比下降0.44pp，财务费用率 从去年同期的-0.16%变为-0.22%，三项费用率比去年同期下降2.41pp。公司虽然持续加大了各产品在OTC段的销售力度，但是各品种的协同以及规模效应仍然十分明显，带动公司的费用率持续下降。此外，报告期内公司营收账款17.12亿，同比增长26.1%，经营活动现金流净额9.92亿，同比增长49.03%，与上半年趋势基本相同。总体而言，公司财务指标健康稳健。

4.盈利预测及投资建议

公司的核心品种将继续在强大的营销体系推动下实现快速增长，同时毛利率提升以及费用率的控制将显著提高公司的净利润率。2017-2019年净利润分别为12.26、15.90、20.77亿，EPS分别为1.51、1.96和2.56元，对应P/E分别为25、20和15倍，维持强烈推荐评级。

5.风险提示

销售推广不达预期