文/屈宏斌（汇丰银行亚太区董事总经理、大中华区首席经济学家）；Frederic Neumann（Co-head of Asian Economics Research）；编译/张兢
1.概要
就整个亚洲而言，2016年的发展道路是崎岖不平的。好在2016年年底的经济表现还算令人满意，至少能好好过个年。诚然，几乎所有亚洲货币的汇率都在2016年走低，但好在还没有出现财政问题。同时，一些重要经济指标——如PMI等——也在近期出现了反弹的迹象。这种经济复苏迹象能够持续吗？为了回答这个问题，就不得不提许多消极的因素：出口增长总体停滞，同时紧缩的货币与财政政策对投资的抑制。简而言之，在鸡年中，即使无法保证经济快速发展，至少也应当保证经济增长的稳定。诸如菲律宾、印度、印度尼西亚等国家的经济增长将引人注目，尽管“家家有本难念的经”，但至少它们的债务负担较少。日本也将有较好的经济发展，主要归功于其财政政策。相反，中国则面临了许多的问题与挑战，不仅仅是房地产行业增长放缓，同时还有对信贷、资产泡沫的担忧与调控。总之，2017年将不会是经济快速增长的一年。
1.1亚洲主要国家概况
2016年，亚洲主要国家的经济表现稳健，但多数亚洲国家的经济增长并不显眼。总体上，出口增长停滞。尽管部分国家的出口于近期呈现出增长态势，但这一增长趋势的可持续性仍然令人担忧。美元走强不仅使得亚洲资本出现外流的迹象，同时为当地货币带来压力。对于高度依赖信贷增长的地区而言，至少在2017年中，由此产生的财政紧缩现象将是一个巨大的挑战。
1.1.1中国
中国将继续审慎的调控，控制部分过热行业投机炒作、维持可持续发展，例如加强对楼市的监管调控。由于楼市调控政策大部分实施于泡沫集中的主要城市，因此难以准确判断其对全国需求的作用。此外，2017年将是政治过度的一年，政治局常务委员会将换届，新一届委员会或许会通过宽松的货币政策缓解楼市困境。不可否认的是，在2017年中，中国的经济增长将进一步放缓。
1.1.2台湾
相对其他亚洲主要国家和地区，台湾的经济表现较好。全球对台湾电子产品的需求不断增长，推动了台湾经济的发展。但值得关注的是台湾的当地消费仍然低迷。
1.1.3香港
香港房地产行业出现了惊人的增长，但消费仍然疲软，同时，由于旅游业的低迷态势，拖累了经济增长表现。
2.国家（地区）档案——中国大陆、台湾、香港
2.1中国大陆
2.1.1名义增长持续复苏
尽管实际GDP增长略微停滞，但受益于大量的基础设施投资以及房地产行业的增长，中国的名义GDP增长表现抢眼，在2016年前10个月实现了18.3%的同比增长。我们预计：在2017年中，中国将继续实施积极的财政政策、增加基础设施投资；在未来的几个月中，房地产行业可能略显低迷，但考虑到楼市调控政策的相机性，房地产行业的波动对整体经济增长的影响不会太大。
在这种背景下，通货紧缩压力得到缓解。2016年9月，生产者价格结束了长达四年的紧缩趋势、出现了四年来的首次增长，在此之后持续上升。因此，GDP平减物价指数（作为整体经济的通胀率的信号）由2015年第三季度的-0.9％升至2016年第三季度的1.1％。物价的上升有助于企业经营获利、稳定经营信心。自2016年第二季度以来，由国家统计局按季度报告的EEI保持着上升趋势。2016年10月，第二产业平均利润率同比增长9.8%，高于2015年12月的-4.7%。
我们预计，2017年中，由于稳定的需求以及重工业领域的供给侧改革，中国将继续通货膨胀。政府的主要挑战是如何将经济复苏进一步扩大到私营部门。减少公司的社会保险负担、选择性减税等政策或许可以帮助政府实现其目标。包括关闭“僵尸”国有企业、加速坏账处置等措施在内的改革政策，也将有助于提高私营部门的信心。
尽管国内环境稳定，但外部环境却为中国经济带来了不确定性。贸易保护主义抬头，诸如关税等诸多贸易保护政策造成了贸易关系紧张，可能影响市场信心甚至拖累经济增长。外部环境中持续增长的不确定性增加了中国政府的担忧，促使其采取通胀政策以维持现有的经济复苏趋势。中国政府还应通过“一带一路”和亚投行等举措，加快与其他新兴市场建立更多贸易和投资关系，为中国公司的全球化进程创造更有利的环境。
2.1.2政策
在通缩的背景下，我们预计，在2017年中，中国人民银行将大体维持政策利率和储备需求比率（RRR）。鉴于对资产泡沫的担忧，为了规范资产市场、维护金融稳定，中国人行可能将使用更多的工具进行监管和调控。考虑到收紧监管的空间，担心中国经济过热还为时尚早。中国仅仅是刚刚脱离通货紧缩，距离广泛的通货膨胀仍有一定空间。
2017年，中国政府可能继续实施宏观审慎政策，由此控制大城市房地产市场价格。2016年10月，约20个地方政府相继出台楼市调控政策，上海和天津于11月下旬随即进一步加强对楼市的政策调控。如果楼市持续过热，预计其他地方政府也将跟进楼市调控政策。
我们预计，2017年，中国政府将继续实施积极的财政政策。一方面，政府将继续投资基础设施；另一方面，政府将着力进行税收改革，减少企业税负。2016年1月至10月，增值税制度改革共减少企业税负总额约3720亿元。考虑到企业对城市建设和教育的贡献，预计2016年的总储蓄将达到5000亿元，而2017年的金额可能更加惊人。
2.1.3风险
房地产市场是引起中国经济增长下行的潜在风险之一。经历2016年10月政策收紧之后，一度暴涨的一线城市房产销售数据呈现出缓和的趋势。尽管这一趋势可能导致未来投资增长疲软，但我们认为其对经济增长的影响有限。当然，一旦地产投资增长暴跌，将严重拖累经济增长，如若政府希望弥补这一投资缺口，势必采取更加激进的财政政策，从而产生财政压力。
外部环境中的不确定风险至少将在短期内持续存在。我们预计，在未来几年中，外部需求将持续低迷。此外，一旦美国贸易政策受到保护主义影响，那么中国的经济增长将面临更多的下行风险。
2.2香港
2.2.1经济稳健增长，挑战犹存
2016年第三季度，香港经济年增长率达到3.6%，较第二季度的1.7%增长1.9个百分点。这一增长不仅推动了香港地产行业的发展，同时引起了市场的广泛关注。从2016年初开始，香港地产就已经出现了明显的复苏迹象，其价格比2015年9月的历史高点高出11％，同时，地产交易量亦有所改善。鉴于地产价格与私人消费之间的高度相关性，这一复苏迹象折射出了香港需求企稳的趋势。私人消费同比增长1.2％，高于第二季度的0.5％。在劳动力市场相对旺盛且收入增长稳定的背景下，需求或将企稳复苏。与此同时，尽管耐用品和奢侈品的销售仍然疲弱，但零售业已经出现了企稳迹象。近几个月，随着旅游业的复苏，到港游客数量开始回升，零售总额下降趋势出现放缓。在外部环境方面，全球需求同样企稳。按实际价值计算，2016年第三季度连续两季录得货物出口增长，而服务出口跌幅亦收窄。
以上积极的迹象意味着，香港2016年GDP增长将有望达到1.4%。但2017年对于香港依然是充满挑战的。首先，房地产市场在短期内仍将是经济增长的关键领域。香港楼市占经济产出（不包括建筑）的15％，但楼市复苏可能受到住宅物业的双重印花税（DSD）增加15％的影响。此外，汇丰银行美国经济学家认为美联储正在逐步收紧货币政策，他们预测美国将推出更多的财政刺激以及更强势的增长。如果该预测在2017年应验，香港将面临更高的抵押贷款成本（由于其货币与美元挂钩），这可能给房地产行业带来更多的挑战。
外部环境中同样潜藏着风险。除了全球经济增长放缓之外，美国贸易政策对于香港的经济增长同样举足轻重。我们预测，不会爆发贸易战争，但全球贸易壁垒的进一步增加意味着香港开放经济的下行风险。有鉴于此，我们预测，香港2017年GDP增长将维持在1.8％左右。
2.2.2政策
港元与美元息息相关，因此，随着美联储继续实行政策正常化，香港的利率会上升。汇丰银行美国经济学家预测，联邦基金利率在美联储12月会议上涨25个基点之后，将在2017年增加25个基点。他们进一步预测，联邦利率将维持加息趋势、在2018年再次上涨25个基点。由于港元与美元的紧密关系，香港金融管理局（金管局）将会跟进美联储的政策。
尽管香港政策制定者没有货币政策独立性，但在财政政策方面仍有采取行动的余地。我们预测，香港在2016-2018年将会继续维持庞大的预算盈余，意味着香港有庞大的财政储备存量，如此巨额的财政储备能够有效防止经济增长放缓。
2.2.3风险
近期，香港楼市值得市场密切关注。香港楼市将受到本地紧缩政策和美国加息预期的双重影响。楼市增长放缓的影响将传递到私人消费以及经济增长。
全球经济复苏步伐缓慢将是香港经济下行风险的关键因素之一。唐纳德·特朗普当选美国总统以及未来美国贸易政策的变化可能性，同样是香港经济下行风险的影响因素。我们的基本观点是，不会爆发全面的贸易战争，且美国经济将持续走强、中国经济则将企稳，香港经济将从中获益。另一方面，香港经济将受到贸易保护主义抬头带来的冲击。
2.3台湾
2.3.1反弹趋势或将放缓
台湾经济经过了连续三个季度的低迷之后，在2016年第二季度出现了反弹迹象，在随后的2016年第三季度，台湾经济年增长率进一步达到了2.0%。这一反弹趋势反映了国内外的需求改善。自去年夏天以来，台湾经济所依赖的进出口受益于科技周期。2016年6至11月，出口同比增长3.3％，而2015年6至11月的出口则是较14年同期减少14.1％。外部需求复苏支撑了台湾制造业和工业的反弹。虽然有迹象表明外部需求复苏放缓，但台湾制造业和工业将维持反弹的趋势。由于台湾经济在2016年二季度和三季度的良好表现，我们预计：2016年台湾经济增长速度将略微加快，将由15年的1.1%增长到1.2%；2017年，台湾GDP增长则维持在1.7％左右。
同时，需求情况的改善有助于台湾稳定物价。除去总体CPI，2016年第三季度，台湾核心通胀（不包括水果，蔬菜和能源）同比增长0.8％，这一数字在2015年同期是0.6%。
然而，我们对2017年的台湾经济保持谨慎态度。台湾经济的最大风险或将来自进出口。美国大选使美国贸易政策面临相当大的不确定性。我们的基本观点是，尽管当选总统的唐纳德·特朗普提出十分激进的政策，但不会爆发全面的贸易战争。汇丰银行经济学家预测，美国经济将走强、中国经济将进一步企稳。在这种情况下，台湾将从中获益。但是，由于台湾经济对全球贸易的敏感度较高，贸易保护主义抬头或将不利台湾经济增长。如果经济环境走势不利于台湾经济，台湾或将出台提振经济增长的政策措施。在这种背景下，我们预计，中央银行（CBC）将在2017年第一季度和第二季度分别实施降息，每次降息12.5个基点。
2.3.2政策
鉴于2016年下半年经济复苏迹象，中央银行（CBC）决定暂停宽松周期、并在2016年9月和12月的会议上保持1.375％的利率。尽管诸如PMI等重要的经济指标较2016年夏季略有下降，但台湾经济数据总体维持反弹趋势。此外，由于整体需求改善，通货膨胀在一定程度上得到稳定。
尽管如此，台湾经济下行风险犹存，尤其是全球贸易环境一旦恶化。因此，现阶段不能排除进一步实施宽松货币政策的可能性。我们预测，台湾将分别在2017年第一季度和2017年第二季度实施降息，每次降息幅度或为12.5个基点。
除了宽松货币政策，政府还可以实施更多的财政政策、或灵活运用宏观审慎措施。法定债务规定将财政政策限制在GDP的40%以内，鉴于2015年的债务约占GDP的38%，财政政策还有一定的行动空间。
2.3.3风险
短期内，外部环境将是台湾经济下行的最大风险。鉴于台湾经济对全球经济（尤其是美国和中国）的高度敏感，对中美经济产生影响的因素都将对台湾经济带来影响。
（完）
文章来源：汇丰银行官方网站（www.research.hsbc.com）2016年1月12日（本文仅代表作者观点）
本篇编辑：张兢
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