YY | 20250108：一波三折

今天主要关注三点，一是监管小作文持续，二是加力扩围“两新”政策吹风会，三是央行择机降准降息的可能选择。

1. 监管小作文持续

午盘和尾盘再次流传监管小作文，市场日内走势一波三折。截至收盘，国债中短端整体上行 1-3BP ， 10 年期基本下行 1BP ，超长端下行 0.5BP ，曲线相对分化。

关于小作文的问题，我们前天和昨天的日报都有讨论，大概是这样一条经验规律： 央行“窗口指导”的效果整体有限，市场的“学习效应”导致其有效性边际递减；“窗口指导”常导致长端小幅回调，曲线走陡，但在当前的市场环境下也往往成为买入时点。

目前属于市场多方博弈时期，市场在等央妈，央妈在等特朗普，特朗普在等上台。这个我们到第三点再展开讲。

2. 加力扩围“两新”政策吹风会

上午 10 点举行了国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。同样，原文及重点已经更新至 Odin 平台的政策会议库，欢迎前往【政策会议】板块查阅。

吹风会对政策细节做了较多的介绍，其中两点对量的描述比较重要：①至于今年支持“两新”的资金总规模到底有多大？我可以肯定地告诉大家， 今年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加 。请大家有一点耐心，具体数额将在今年全国“两会”时向社会公布。② 近日，中央财政已预下达 2025 年消费品以旧换新资金 810 亿元 ，支持各地做好政策持续实施的衔接工作。

第一点并不算增量信息，中央经济工作会议即提出“ 加力扩围实施 ’ 两新 ’ 政策 ”我们在年度策略里的估计为 5k 亿，增幅 66% ，大幅增加。第二点属于增量信息，中央还是想趁着元旦和春节假期拉动一下消费， 810 亿元资金规模算是中规中矩。

但市场显然不买账，早盘股市跌幅较大，尤其是在 10 点后加速下跌，上午收盘时上证指数、万得全 A 跌幅低点分别超过 1.5% 和 2% 。

3. 央行如何择机？

据 CNN ，特朗普正在考虑宣布全国经济紧急状态，为征收大量普遍关税提供法律依据。该声明将允许特朗普利用《国际经济紧急权力法》（ IEEPA ）制定一个新的关税计划，该法案单方面授权总统在国家紧急状态期间管理进口。

受此影响，美元指数大幅升值，离岸人民币高点再次突破 7.36 ，而跌幅较大的主要是欧洲货币，英镑跌幅超过 1%