中联重科（000157）：盈利能力提升，海外+新兴板块持续向好
微导纳米（688147）：2024Q3业绩符合预期，半导体及新兴应用领域设备持续推进
行业专题：宠物系列研究之七：宠物产品出口稳步向好，国产品牌替代持续推进
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2024 年前三季度公司实现营收 343.86 亿元（-3.18%），归母净利润 31.39 亿元（+9.95%），扣非后归母净利润 21.90 亿元（-7.25%），经营现金流净额 12.08亿元，加权平均净资产收益率为 5.50%（+0.27pct）。单季度来看，三季度公司实现营收 98.50 亿元（-13.89%），归母净利润 8.51 亿元（+4.42%），扣非后归母净利润7.10 亿元（+5.53%）。
根据公司三季报业绩情况，公司 2024 年 Q1-Q3 销售毛利率和净利率分别为28.37%/10.16%，较去年同期均有所提升。回款方面，核心指标持续优化。前三季度公司销售回款率 111.11%，同比提升 0.73pct，经营性现金流量净额同比增加5.7%，其中单三季度经营性现金流量净额同比大幅增加82%，各事业部的逾期率都控制在较低水平。
公司始终坚持国际化发展战略，2024 年前三季度境外收入合计176.44 亿元，同比增长35.42%。根据公司投资者关系记录表，今年以来，越来越多海外新网点从规划到落地。公司着力加速荷兰、法国、德国、波兰、美国市场开拓，完成鹿特丹、巴黎、华沙、休斯顿、安大略等多个一级网点布局，截至 9 月末，公司境外员工超3000 人，本土化率高达约90%，产品覆盖约150 个国家，已完成海外网点布局约 400 个。为提升综合竞争力，公司也持续大力培育新兴板块。根据公司投资者关系记录表，截至 9 月末，公司产品结构进一步优化，土方、高机、农机、矿山等新板块收入占比已超过50%。
我们看好公司长期发展，修改之前盈利预测为：2024-2026 年营业收入预测为448.32/515.57/609.42 亿元（前值为566.34/666.96/777.85 亿元）；归母净利润预测为 37.79/50.77/69.91 亿元（前值为 42.86/53.79/68.91 亿元）；以当前总股本86.78 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.44/0.59/0.81 元（前值为 0.49/0.62/0.79 元）。当前股价对应的PE 倍数为17/13/9 倍，维持“买入”投资评级。
本报告摘自华安证券2024年11月11日已发布的《【华安证券·工程机械】中联重科（000157）：盈利能力提升，海外+新兴板块持续向好》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张 帆 执业证书号：S0010522070003
微导纳米于 2024 年 10 月 29 日发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 15.4 亿元，同比增加 51.2%；实现归属于母公司所有者的净利润为 1.5 亿元，同比下降 2.8%。2024 年第三季度公司实现营业收入 7.6 亿元，同比增长 18.4%，环比增长 22.9%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.1 亿元，同比上升 24.7%，环比增长 174.8%。公司半导体和光伏领域内的产品工艺覆盖度和技术水平的持续提升，获得客户验收的设备数量增长，前期在手订单陆续实现收入转化，总体业绩稳健增长。
盈利性环比提升明显，研发投入增长。2024 年前三季度公司毛利率为 38.3%，同比下滑 4pct；净利率为 9.8%，同比下降 5.4pct。2024 年第三季度公司毛利率为 38.3%，同比下降 3.7pct，环比上升 1.1pct；净利率为 14.2%，同比上升 0.7pct，环比增加 7.9pct。2024 年前三季度公司研发投入 3.38 亿元，同比增长 82.0%，公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动。
存货及合同负债充沛。截至 2024 年三季度末，公司存货 44.2 亿元，同比增长 55.9%；合同负债 24.6 亿元，同比下降 25.0%；应收票据及应收账款 7.8 亿元，同比增长 36.7%。2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-2.0 亿元，环比流出收窄。
光伏 ALD 优势显著，半导体及新兴应用领域设备持续推进
半导体：公司产品已涵盖了逻辑、存储、先进封装、化合物半导体等领域，其中超过 75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3D NAND和 DRAM），行业重要客户需求表现强劲，形成批量的重复订单合计已超过 7.5 亿元。光伏：公司 ALD 产品已连续多年在营收规模、订单总量和市场占有率方面位居国内同类企业第一。公司跟随下游厂商的量产节奏，持续优化 XBC、钙钛矿、钙钛矿叠层电池等新一代高效电池技术，引领光伏行业技术迭代。新兴应用领域：公司继续执行 ALD+CVD 等镀膜平台化战略，持续在新兴领域进行前沿化开发，在光学、柔性电子、车规级芯片等几个极具市场潜力的薄膜沉积技术应用前沿领域获得客户订单。
考虑光伏行业景气度下行影响，我们调整预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 27.90/42.20/52.73 亿元（前值为 36.98/45.58/56.10 亿元），归母净利润分别为 3.10/5.26/7.26 亿元（前值为 4.75/5.77/7.99 亿元），以当前总股本 4.58 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.7/1.1/1.6 元。公司当前股价对2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 42/25/18 倍，考虑到公司在 ALD领域具有领先优势，且在半导体领域持续突破，维持“增持”评级。
1）光伏及半导体行业后续扩产不及预期的风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）国内市场竞争加剧的风险。4）核心技术人员流失或不足的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
本报告摘自华安证券2024年11月11日已发布的《【华安证券·光伏设备】微导纳米（688147）：2024Q3业绩符合预期，半导体及新兴应用领域设备持续推进
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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张 帆 执业证书号：S0010522070003
徒月婷 执业证书号：S0010522110003
海关总署数据：2024 年 1-8 月，我国零售包装宠物食品出口量 21.7 万吨，同比增长 28.8%，出口金额 9.74 亿美元，同比增长 22.5%；其中，8 月零售包装宠物食品出口量达 2.85 万吨，同比增长 30.7%，环比下滑 3.9%；零售包装宠物食品出口额 1.39 亿美元，同比增长 34.0%，环比增长 2.6%。
2024 年 1-8 月，我国宠物用品出口量 28.32 万吨，同比增长 22.1%，宠物用品出口金额 11.81 亿美元，同比增长 2.4%，出口均价同比下滑。我们认为，上半年宠物产品海外出口业务持续回暖主要系客户库存需求恢复叠加 23 年同期出口低基数影响，2024 年 8 月，部分宠物产品出口同比快速增长或与海外客户因考虑船运、自身库存等原因提前开启节日备货，人民币汇率预期持续改善等因素有关，刚需性较强的宠物产品出口回暖情况更为明显。美国宠物用品协会（APPA）调查报告显示：2023 年美国宠物市场销售额 1470 亿美元，同比增长 7.5%，其中，宠物食品仍是发展最快的细分市场，同比增长 10.8%。预计 2024 年美国宠物行业销售额 1506 亿元，同比增长 2.5%，宠物食品销售额 669 亿美元，同比增长 3.9%。海外宠物市场高景气度有望持续带动国内宠物产品出口稳健增长，建议关注相关宠物食品、用品出口企业业绩弹性。
久谦数据：2024 年 1-8 月，三大电商平台（天猫、京东、抖音）宠物品类总销售额 317.90 亿元，同比增长 12.1%，猫狗食品总销售额 171.56 亿元，同比增长 13.3%；受我国宠物猫数量近年来快速增长影响，猫干粮与零食产品销量增长尤为明显。
传统电商平台（天猫+京东）目前仍为宠物食品销售规模最大的主力战场，新兴直播电商渠道销售额维持较快增长，但增速相对有所放缓，抖音渠道宠物产品销售规模已基本接近京东渠道，品牌曝光属性持续显现，未来有望成为国产宠物品牌放量重要推手。我国宠物行业消费韧性仍存，高性价比偏好以及宠物主对于细分需求和热门概念的追求有望为宠粮国产替代持续提供动力。根据欧睿数据，2023 年已有 3 家国产品牌进入我国宠物食品品牌市占率 TOP5，国产品牌有望凭借供应链优势、产品研发迭代能力以及对于电商营销的快速反应能力实现加速突围。
原材料价格波动风险；国内宠物市场开拓不达预期风险；市场竞争
加剧风险等。
本报告摘自华安证券2024年10月16日已发布的《【华安证券·农林牧渔】行业专题：宠物系列研究之七：宠物产品出口稳步向好，国产品牌替代持续推进》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王 莺 执业证书号：S0010520070003
刘京松 执业证书号：S0010524090001
