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Q：
最近中国市场在短短几个交易日内表现气势如虹，背后的原因是什么？
A： 一方面，前期节假日期间不断发酵的deep seek使得AI变局出现，引发了广泛讨论。这一技术变革让市场重新审视AI领域的发展前景，也让投资者看到了新的机遇。同时，一家投行撰文看多中国企业在2025年的继续崛起，给市场注入了信心。另一方面，摩根standing发布的关于全球人形机器人崛起的报告，激起了市场的强烈反响。很多人对这份报告的原文以及其中按图索骥的投资亮点，尤其是跟中国相关的篇章表现出浓厚兴趣。这些因素共同作用，使得市场情绪高涨，推动了中国市场在短期内的强劲表现。
Q：
过去一个半月围绕相关话题讨论的核心是什么？
A： 核心是是否调整和挑战了过去一年半“中国陷入通缩，美国一枝独秀，风景那边独好”的主流叙事方式。deep seek和人形机器人的崛起，让市场重新关注到中国的科技创新潜力。在这期间，美国还在打全球贸易战，贸易战会加剧全球市场的不确定性。但贸易战打法不同，若全面开花、四面出击，对于亚洲投资者而言，对中国的影响部分已在大家对今年经济和出口的预期模型中消化，而对全球其他国家的影响还未完全消化，这种情况下对中国的影响可能相对没那么负面，这就是牛熊之争出现的主要背景。
Q：
从2021年到现在，中国科技行业经历了怎样的变化？
A： 2021年，中国在很多科技、互联网等领域经历了监管政策的调整。此后，全球不少外资投资者认为中国企业在这方面的扩张和动物精神受到约束，创新能力不如从前。在过去两三年，美国市场在AI等科技革命上主导全球趋势。然而，从2024年下半年到2025年，情况发生了转变。我们一直认为2025年是AI进入推广大规模应用的阶段，中国依托海量的数据、丰富的应用场景、消费者对APP生态的拥抱以及已有的工程师和教育优势，开始展现出后发优势。像Deepseek的横空出世，以及中国在低成本但高效的人形机器人方面取得进展，重新点燃了市场对中国科技的信心。
Q：
当前宏观环境有什么特点？
A： 每年新年的头两个月，由于节假日因素的扰动，很多宏观指标存在噪音，失真且意义不大，处于宏观指标的真空期。从政策角度来看，每年前两个多月，基本上没有会议讨论政策或调整政策，也是政策的真空期。在这个阶段，整体方向与去年下半年所说的中国处于通缩状态吻合，但没有进一步证据强化或削弱这一方向。所以投资者的焦点暂时发生了转换，更多地关注科技创新相关领域。
Q：
人形机器人在中国的发展有哪些重要表现？
A： 在春节联欢晚会上，央视有人形机器人进行舞蹈表演，这展示了人形机器人在艺术表演领域的应用。语速的创始人曾表示，再过三年左右，一些比较复杂的人形机器人卖出来的价格跟几台空调差不多，大概一两万人民币就能买到。这表明人形机器人结合中国的上下游产业链优势，正逐步从实验室状态迈向社会化，成为实实在在可运用的商品，其规模化运用的趋势逐渐显现。
Q：
新能源汽车与AI的结合在中国有怎样的发展？
A： 在达沃斯论坛上，中国的很多企业代表指出，新能源汽车和它的基础设施是AI落地应用的一个具体载体。过年期间八天春节，很多人自驾游，其中相当大一部分在高速上运用了新能源电车里面的自动驾驶功能。这为AI在交通运输领域的落地提供了大量数据训练的机会，AI的具体应用在中国如火如荼地展开。同时，中国的很多车厂不断推出新车型，并且持续降低智能驾驶成本，推动了新能源汽车与AI结合的发展。
Q：
牛
xiong
之争的下一阶段焦点是什么？
A： 焦点在于到底是继续担心海外的关税贸易摩擦和科技管制的挑战，还是关心中国本身的变化。大环境上，挑战确实很大，中国可能还没有走出通缩。而科技行业的进展，如AI和人形机器人，是一把双刃剑。从好的方面看，显示了中国有强大的教育和生态系统优势，储备了大量的数据工程师红利，具有后发优势。但从部分体制内研究人员和观察人士角度看，这可能进一步验证了应从供给端发力，而不应陷入市场期盼的刺激消费、社会保障福利，使经济向消费端平衡的思维模式，因为这可能不利于打破通缩。毕竟过去一年半的经验表明，有较强的终端消费需求，老百姓收入能增长，企业产品和服务能卖上价，有价格上涨环境，对企业研发、聘人、扩张等更有利。目前处于宏观经济数据和政策的真空期，中美之间虽有10%关税，短期内若不迅速恶化，且美国还有301调查、贸易协议记忆审查回顾等，到三月底四月初情况明朗后也许还会降关税，在此期间，大家开始把焦点转移到科技创新能力带来的中国资产价值上。
Q：
当前中美贸易关税方面的情况如何？
A： 美国以酚酞理为由对中国加征10%关税，这只是一个序曲。尽管有市场人士认为自去年11月以来这10%关税已被市场price in，对市场估值影响不大，但这很可能只是开始。美国zf在4月1日完成对中国的贸易调查后，仍有用301条款继续加关税的可能性。而且美国的关税风险不止针对中国，比如过去周末川普表示这周将宣布每日纪要学习关注公众号有道调 研对多个国家实施对等关税，周一开始对所有进口到美国的钢铁和铝产品征收25%的关税。这些措施若落实且关税不降低，会对全球贸易造成阻碍，进而拖累中国出口。同时，中美之间通过协商达成新贸易协议以减少关税升级风险的可能性很低，这需要综合考虑中国需求、国内对应产业产能扩张以及美国出口能力等因素。通过对比中国和美国three baLance过去五年来的变化，做出四个象限分析，发现中国最可能增加对美国购买的领域在左上角，主要涉及能源和部分农产品。就能源而言，即便美国出口实力最强的液化天然气LNG，经测算中国最多也只和美国多进口不到10个B点美元的量。
Q：
春节期间的数据表现如何？
A： 今年春节假期有八天，比往年多一天，这在一定程度上鼓励了更多人旅游消费。官方数据显示，春节期间旅游总消费比2019年同期高了15%，比去年十一黄金周的8%也有进步。不过，这主要是出行人数增加带来的，在通缩环境下，人均消费反而比2019年低了8%。电影票房表现亮眼，创下历史新高，且量价齐升，这与部分影片在春节档期同时上映有关。春节出行和娱乐需求的畅旺，部分解释了一月份CPI有所上升的原因。通过模型分析，即便调整平滑了春节效应的影响，核心CPI在服务业价格的推动下也有边际改善。但除旅游和电影票房外，其他消费类别的表现相对平淡。另外，1月份房地产不管是交投量还是二手房成交价，都有走弱的迹象，这让人们担心924地产放松政策的效果是否开始减退。
Q：
当前中国股票市场的表现及未来趋势如何？
A： 中国市场总体呈现强势分化现象，以AI人工智能和deep seek相关联的一系列板块和个股走势强劲，而与中国目前越陷越深的通缩迹象相关联的板块表现相对疲弱，预计这种强势分化趋势在接下来一段时间还会持续。从市场估值来看，名声中国指数目前估值接近十倍市盈率，在过去两年间，该指数最低接近八倍，最高在去年10月初政策明显转向、市场激情澎湃时接近12倍，大部分时间在十倍以下，甚至九倍左右区间震荡，所以当前估值并非处于历史非常便宜的位置。从资金配置角度，跟踪全球最大的前30家公募基金对中国风险资产、股票资产的分布走势，截至1月底，以亚太亚洲除日本的Mandate和新兴市场的Mandate来看，亚洲非日本的Mandates中对中国的低配相对有减少趋势，新兴市场Mandate中中国的低配程度有一点点增加，整体处于中等偏中性位置，外资更多会进行有选择的配置，而非大规模全方位铺排。
Q：
全球市场动荡的原因及对新兴市场的影响是什么？
A： 过去一两个星期全球市场动荡主要有两个原因。一是关税相关的反复变动，包括墨西哥和加拿大之间戏剧性的关税变化，以及针对中国的关税落地。二是美国经济学团队认为美国今年降息会有两次见到一次，目前只认为六月份有一次降息，这使得新兴市场风险资产整体收益率环境下降速度比之前预期放缓，对新兴市场风险资产并非利好。同时，美元相对强势持续时间可能更长，对新兴市场资产也不是更有利的转变。在这样的大环境下，中国市场能否维持过去一两年的独立行情，将股票市场从通缩泥潭中带动出来，目前证据还不充分，这也是市场分化表现还会持续的重要原因。
Q：
中美关系及关税不确定性对投资有什么影响？
A： 未来全年中美关系，尤其是关税方面进一步双边谈判、和解或达成阶段性合议的可能性，不确定性非常高。美国公共政策策略师Michael sis和他的团队认为未来三个季度不确定性逐渐增高，针对中国关税的强硬性不见得会明显下降。在这种纷繁复杂的国际局势下，短期内可能面临1、2月份宏观数据真空或有边际向好迹象，但进入二季度可能会疲弱，还可能有一系列政治事件影响市场，如4月1号美国针对中国贸易和关税相关调查结论出台，以及美国总统是否对中国进行正式国事访问等传闻，都会对市场短期走势形成扰动。建议投资者以不变应万变。另外，梳理了接近30家中国上市公司在美国的收入敞口比例，在中美贸易谈判和关税谈判没有明确透明度之前，建议投资者规避这些公司，因为回顾18、19年上一轮中美关税和贸易战，每当中美关系波折反复时，大规模规避对美国市场收入敞口比较高的股票这一策略准确度很高。
Q：
港股和A股的投资建议是什么？
A： 近期港股表现强势，原因主要有三点。一是在过去两三年中，港股估值形成了相对较低的估值洼地。二是港股更多由海外投资人参与，过去三五年间他们因地缘政治不确定性对中国科技股大幅低配和规避，现在重新布局空间较大。三是农历新年假期时港股交易时长持续，给海外投资人布局和补足的机会。但A股在高端科技股方面可投资标的从不同市场市值的分化结构来讲更多，若接下来有外资回流到A股寻找科技股投资标的也不足为奇。所以目前并没有特别急迫地只推荐港股而不推荐A股，应综合考虑市场变化和自身投资需求进行投资决策。
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