【国信宏观固收】2017年第二季度货币政策报告点评：同业存单拟纳入同业负债考核，货币政策取向保持稳定中性

n 2017 年第二季度货币政策报告点评

整体来看，未来货币政策取向依然保持稳定中性， M2 增速较低值得关注但不必过度关注。

一、下一阶段货币政策思路基本不变：

（ 1 ） “稳健中性的货币政策”不变，处理好稳增长、调结构、控总量的关系

（ 2 ） 金融风险仍是重中之重，“贯彻落实好全国金融工作会议精神，把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置 ”

二、对当期货币政策操作的评述上，明确提到了“为经济稳定增长”。这可能与 M2 增速创历史低位有关。

1 、一季度货币政策报告的措辞是：“中国人民银行实施稳健中性的货币政策，调节好货币闸门，加强与市场沟通和预期引导，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。”而二季度相似的位置表达为：“中国人民银行继续实施稳健中性的货币政策，注重根据形势变化加强预调微调和预期管理，为 经济稳定增长 和供给侧结构性改革营造了良好的货币金融环境。”这一变化表明前期货币政策曾加强于稳增长目标，联系到 4 月金融监管强化后 M2 同比增速创历史新低，同时 7 月金融工作会议首提“控总量”一词，我们认为这一变化值得重点关注。

2 、对当前 M2 增速的低位，央行在货政报告中指出，需要全面客观认识。一是过去 M2 增速高于名义 GDP 增速较多与住房等货币化密切相关，而目前住房商品化率已经很高，货币需求增长相应降低。二是近些年 M2 增长较快还与金融深化有关，主要体现为同业、理财等业务发展较快，但金融深化进程并非是线性的，为了兴利除弊也会有一定起伏，近期 M2 增速有所降低正是加强金融监管、缩短资金链条、减少多层嵌套的合理反映。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为新的常态。同时，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂， M2 的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。

三、为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，拟于 2018 年一季度评估时起，将资产规模 5000 亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入 MPA 同业负债占比指标进行考核。

我们梳理了2016年年报资产规模超过5000亿的商业银行，它们的存量同业存单情况如下，35家符合标准的商业银行同业存量总规模占全市场69%。