证券分析师：刘哲铭 S0550524040002
研究助理：袁梦茹 S0550124060009
【东北固收高频经济景气指数：环比回落】
本周“东北固收高频经济景气指数”录得41.25，环比前值有所回落。
本周黑色系大宗表现不错，叠加汽车消费热度回升，对高频经济景气度形成边际支撑。尽管特朗普上台后加征关税措施并未立即落地并喊话美联储加快降息，人民币贬值压力缓解，但临近春节假期，企业陆续停工停产，有色、原油价格下跌，带动股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回落，此外楼市成交亦季节性转弱，对经济景气指数形成明显拖累。
【本周重要政策：推动中长期资金入市，促进春节假期消费】
核心关注：
1）国新办举行新闻发布会，介绍“大力推进新型工业化 推动经济高质量发展”有关情况。2）中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。3）国新办就保障春节市场供应、促进节日消费有关情况举行发布会。4）全国城市更新工作部署会议召开，何立峰指出要大力实施城市更新，有力有序有效推进城市更新重点任务。
【月频经济数据变化：财政收入同比转正，EPMI淡季回落
】
本周披露EPMI、财政收支数据：
1）EPMI数据：
1月EPMI指数环比下行4.7个百分点至45.6%，回落主要因为春节淡季压制。
我们判断2025年1月制造业PMI预测值为50.0%。2）财政收支数据：
12月财政第一、二本账收支端均有所改善，其中当月非税收入较去年同期几乎翻倍，对一般公共预算收入形成明显支撑，推动公共收入完成度大幅上行。
【高频经济指标跟踪：国际油价七连跌，春节档预售表现亮眼】
1）
地缘局势趋于缓和叠加特朗普施压沙特及OPEC国家提高原油产量，国际原油价格七连跌。
截至1月24日，IPE布油期货价格降至77.55美元/桶。本周特朗普正式上任，就职当天宣布美国全国范围内进入能源紧急状态，并在达沃斯世界经济论坛年会上明确向沙特和OPEC国家施压。此外近期地缘政治局势趋于缓和，对国际油价带来利空压力。
2）
消费者对车市观望态势稍有改善，春节档预售票房表现亮眼，电影市场逐渐火热。
本周乘用车当周日均销量同比大幅上行，新能源车销量同比亦有所回升。此外2025年春节档于1月19日开启预售，当天下午14点预售总票房破亿，刷新中国影史春节档预售最快破亿纪录。
3）
土拍数据表现不错，但春节临近新房成交边际转冷，二手房销售亦大幅下行，关注节后地产优化增量政策出台的可能性。
本周成交土地占地面积和溢价率均有所回升，但持续性有待继续观察。临近春节楼市交易渐冷，商品房面积存销比小幅上行，销售面积亦边际回落。
风险提示：货币政策和财政政策超预期
本周“东北固收高频经济景气指数”录得41.25，环比前值有所回落。
本周黑色系大宗表现不错，叠加汽车消费热度回升，对高频经济景气度形成边际支撑。尽管特朗普上台后加征关税措施并未立即落地并喊话美联储加快降息，人民币贬值压力缓解，但临近春节假期，企业陆续停工停产，有色、原油价格下跌，带动股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回落，此外楼市成交亦季节性转弱，对经济景气指数形成明显拖累。
本周重要政策：推动中长期资金入市，促进春节假期消费
关于本周政策，重点关注以下四点：
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第一
，1月21日，国新办举行新闻发布会，介绍“大力推进新型工业化 推动经济高质量发展”有关情况。
工信部表示接下来将实施新一轮十大行业稳增长方案。加强企业技术创新，加快突破新体系电池等关键核心技术。加大市场推广力度，落实好汽车以旧换新、新能源汽车车购税减免等优惠政策，积极扩大新能源汽车消费。制定促进换电模式发展的指导意见，加力推进公共领域车辆全面电动化试点，深化重点领域推广应用。
-
第二，
1月22日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。
主要举措包括：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；提高企业年金基金市场化投资运作水平；鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资；提高权益类基金的规模和占比；引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策；推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用，进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。
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第三，
1月24日，国新办就保障春节市场供应、促进节日消费有关情况举行发布会。
会议内容包括：升级商品消费，稳住消费大盘。扩大服务消费，挖掘消费增量。推进首发经济、银发经济、冰雪经济，推动“人工智能+消费”，发展数字消费、绿色消费、健康消费。开展“购在中国”系列扩消费活动，深化国际消费中心城市建设，实施现代商贸流通体系城市试点，开展零售业创新提升工程，推动城乡商业转型提质。
此外，商务部等8部门发布《关于开展汽车流通消费改革试点工作的通知》。
鼓励相关地区优化汽车限购限行措施，推进购车指标精细化差异化管理。
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第四，
地产政策方面：
1）金融监管总局副局长肖远企强调积极探索和总结“白名单”机制的经验和良好做法，尽快优化相关房地产融资制度。2）《乡村全面振兴规划(2024-2027年)》提出深化农村土地制度改革，加快完成房地一体宅基地确权登记颁证，允许农户合法拥有的住房通过出租等方式盘活利用。3）全国城市更新工作部署视频会议在京召开，何立峰指出要大力实施城市更新，有力有序有效推进城市更新重点任务。
本周重要政策具体如下：
月频经济数据变化：
财政收入同比转正，EPMI淡季回落
本周披露EPMI、财政收支数据：
EPMI数据：
1月EPMI指数环比下行4.7个百分点至45.6%，回落主要因为春节淡季压制。不过今年环比回调幅度略小于往年春节处在1月的年份，或主要受新一轮两新政策加力扩围影响，
基于EPMI指数和往年春节月制造业PMI指数环比回落，我们判断2025年1月制造业PMI预测值为50.0%。
财政收支数据：
12月财政第一、二本账收支端均有所改善，其中当月非税收入较去年同期几乎翻倍，对一般公共预算收入形成明显支撑，推动公共收入完成度大幅上行。但也需注意当前地产市场仍处于弱震荡态势，政府性基金收入仍面临一定压力。
具体来看：
3.1 EPMI数据
2025年1月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行4.7个百分点至45.6%，回落主要因为春节淡季压制。不过今年环比回调幅度略小于往年春节处在1月的年份，或主要受新一轮两新政策加力扩围影响，具体来看：
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临近春节假期部分企业减产，1月生产量指数环比大幅下行9.3个百分点至43.4%，产品订货指数亦回落3.5个百分点至44.1%，由于生产端下降较多，产需差降至-0.7%良好区间，不过该变化或为春节前后短期现象，产需关系能否持续改善仍有待进一步观察。
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生产淡季企业采购计划有所削减，采购量指数环比下行5.8个百分点至荣枯线下，自有库存亦环比回落，不过或因供应商对节后旺季原材料价格回升预期较强，本月购进价格指数环比变动幅度不大。
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从出口订货来看，该指数环比继续下行3.7个百分点至40.5%，春节淡季叠加海外加征关税预期使得出口订单量有所降低。1月20日特朗普正式上任后关税大棒暂未立即落地，短期“抢出口”效应或仍将形成一定支撑。
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1月用户库存回落1.7个百分点至49.5%，但仍处于中高水平，结合震荡偏弱的大宗商品价格来看，企业生产动能及生产空间仍有待政策提振。
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本月就业指数大幅下行4.8个百分点，或与春节前企业招聘需求偏低有关。近期国务院常务会议研究促进就业有关政策措施，加大对重点群体的就业扶持，关注后续就业形势改善情况如何。
结合高频数据来看，大宗商品价格震荡偏弱，淡季开工率数据多数回落，不过临近春节猪肉需求回升对猪价形成一定支撑，且两新政策支撑下居民出行、电影等消费表现不错。基于EPMI指数和往年春节月制造业PMI指数环比回落，我们判断2025年1月制造业PMI预测值为50.0%。
3.2财政收支数据
2024年全年一般公共预算收入较上年增长1.3%，累计收入年内首次转正，公共财政收入完成度为98.1%，其中12月当月同比增速24.3%，前值为11.0%。非税收入形成明显贡献，而税收收入同比增速回落对财政收入支撑有限，具体来看：
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2024年全年非税收入同比增长25.4%，部分中央单位上缴专项收益和地方多渠道盘活资源资产等拉高非税收入增幅约24个百分点，其中12月非税收入同比增速大幅上行至93.8%。罚没收入增长14.8%，但增幅呈现逐季回落态势。
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四大税种中除个人所得税同比回落外，其余均有不同程度改善。个人所得税同比增速边际下行，或与部分公司暂停发放绩效薪酬以及优化裁员操作有关。
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企业所得税同比增速大幅上行，或与近期内外需共振回暖支撑下生产端扩产，企业利润增加有关，去年同期低基数亦形成一定支撑。
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“两新”政策持续发力，叠加今年春节靠前，消费端表现不错，带动国内消费税同比增速回升。年底车企促销及政府补贴助力下，汽车消费市场火热，车辆购置税同比转跌为涨。
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出口退税项同比增速由涨转为大幅下跌，反映出口环节退税明显增加，或与特朗普关税大棒落地前企业再度掀起“抢出口”潮有关，这也与12月出口金额同比超预期增长表现相一致。
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楼市交易相关的土地增值税同比小幅下行，契税同比跌幅收窄。结合12月月内商品房成交面积震荡回落的表现来看，房地产市场或仍未企稳，此外年末财政部发布的房地产税收优惠政策于12月落地生效，或亦对相关税收形成一定负向影响。
全年来看，第一本账支出同比增长3.6%，其中12月一般公共财政支出当月同比上行5.8个百分点至9.6%。
从各分项来看，科学技术和教育支出同比增速大幅上行，后者或与去年同期低基数有关。尽管社会保障和就业支出增速较上月有所回落，但全年来看，该项支出规模位居首位，体现财政对民生领域支持力度较高。文旅与传媒支出同比跌幅收窄，或与年底推动冰雪经济等服务消费发展政策刺激有关，近期《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》落地，关注后续文娱方面财政支出力度如何。
从财政收支的第二本账来看，2024年1-12月政府性基金收入累计同比跌幅收窄6.2个百分点至-12.2%。
土地出让活跃度继续改善，相关收入累计同比增速亦大幅上行6.4个百分点，但从绝对数据来看，仍处于-16%较深的负增长区间。近期金融监管总局副局长肖远企表示截止1月22日，房地产“白名单”项目贷款金额已达5.6万亿元，并强调会积极探索和总结“白名单”机制的经验和良好做法，关注后续地产市场回暖能否有效向土地端进行传导。
1-12月政府性基金支出累计同比增速年内首次转正至0.2%，前值为-2.6%，支出端增速回升或与收入端改善及大规模化债有关。
12月新增专项债发行规模较小，不过从2025年发行规模和节奏来看，新增专项债或将早发早用。后续需重点关注土储和保障性住房投入、新型基础设施建设领域等的有效投资水平。
12月财政第一、二本账收支端均有所改善，其中当月非税收入较去年同期几乎翻倍，对一般公共预算收入形成明显支撑，推动公共收入完成度大幅上行。但也需注意到当前地产市场仍处于弱震荡态势，政府性基金收入仍面临一定压力。展望2025年，除化债和银行注资等防风险工作，扩内需或为首要任务。关注“两新”政策加力扩围对消费端支撑，以及专项债用作项目资本金规模提升对投资端的撬动作用。
高频经济指标跟踪：国际油价七连跌，春节档预售表现亮眼
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）地缘局势趋于缓和叠加特朗普施压沙特及OPEC国家提高原油产量，国际原油价格七连跌。
截至1月24日，IPE布油期货价格降至77.55美元/桶。本周特朗普正式上任，就职当天宣布美国全国范围内进入能源紧急状态，并在达沃斯世界经济论坛年会上明确向沙特和OPEC国家施压，要求降低油价。此外近期巴以双方进入正式停火阶段，胡塞武装亦暂停袭击以色列及相关船只，地缘政治局势趋于缓和，均对国际油价带来利空压力。后续需关注OPEC+减产氛围能否延续，以及全球经济改善预期和欧美严寒天气对燃油消费的支撑作用。
2）
消费者对车市观望态势稍有改善，春节档预售票房表现亮眼，电影市场逐渐火热。
本周乘用车厂家批发和零售当周日均销量同比均大幅上行，新能源车销量同比亦有所回升。或因去年以旧换新等补贴对汽车消费有所透支叠加开年消费者处于政策观望期，2025年前两周汽车销售表现一般。不过随着2025年“两新”增量政策落地生效，消费者观望态势有所改善，节前购车需求逐步释放。此外2025年春节档于1月19日开启预售，当天下午14点预售总票房破亿，刷新中国影史春节档预售最快破亿纪录，并与25日破5亿元，后续需关注春节档火热预期兑现情况如何。
3
）土拍数据表现不错，但春节临近新房成交边际转冷，二手房销售亦大幅下行，关注节后地产优化增量政策出台的可能性。
本周成交土地占地面积和溢价率均有所回升，但持续性有待继续观察。临近春节楼市交易渐冷，十大城市商品房面积存销比小幅上行，30大中城市商品房销售面积亦边际回落。分能级来看，一线城市成交面积震荡下行，二、三线城市销售量相对坚挺，但与往年同期相比仍处于偏低位置，或与今年农历新年靠前有关。此外，二手房成交面积大幅回落，各线城市挂牌价指数表现分化，整体来看2025年开年房地产市场仍处于弱震荡态势。近期全国城市更新工作部署视频会议在京召开，何立峰指出要大力实施城市更新，关注节后地产优化增量政策出台的可能性。
