花小伟，
S1440515040002
（发布日期：
2018.01.05
）
事件
1
、
2018
年
1
月
3
日晚间，公司公告，公司控股股东广东中顺纸业集团有限公司及其一致行动人中顺公司提出了公司
2017
年度利润分配预案，拟向全体股东每
10
股派发现金股利人民币
1.00
元（含税），不送红股，以公积金向全体股东每
10
股转增
10
股。
2
、公司同时发布《
2018
年度第一次临时股东大会会议决议公告》：会议审议通过
a
、关于增加自有闲置资金购买理财产品的议案；
b
、关于
2018
年度公司向银行申请综合授信额度的议案；
c
、关于
2018
年度对外提供担保的议案；
3
、公司同时发布《
2017
年度累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告 》：截至
2017
年
12
月
29
日，公司累计新增借款
63,970.19
万元，占上年末净资产的比例
23.72%
，上述新增借款属于正常经营活动范围，不会对公司的偿债能力产生重大影响。
我们的分析和判断
1
、推
10
转
10
派
1
元利润分配预案，彰显实力
此次公司收到控股股东及其一致行动人提交的《关于公司
2017
年度利润分配方案预案的提议和承诺函》：以分配方案未来实施时股权登记日的股本总额为股本基数，拟向全体股东每
10
股派发现金股利人民币
1.00
元（含税），不送红股，以公积金向全体股东每
10
股转增
10
股。并承诺在召开股东大会审议此利润分配方案时投赞成票。公司董事邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰、刘金锋、周启超同意此分配预案并承诺在董事会审议此次利润分配预案时投赞成票。
我们认为，公司前三季度营业收入为
33.52
亿元，较上年同期增
22.30%
，超出预期；归属于母公司所有者的净利润为
2.47
亿元，较上年同期增
36.15%
。公司三季报对于
1-12
月的净利润增速区间是
20%-40%
。公司业绩持续向好成长，此次推出较高的利润分配预案，彰显公司对自身实力信心。
2
、供给侧出清带动行业竞争格局向好，生活用纸行业龙头提价桨价成本无虞
（
1
）木浆价格大涨出清行业中小产能：生活用纸作为浆、纸比重最高的纸品，其生产耗用纸浆成本占生活用纸公司生产成本的
50%-70%
，木浆价格变动对公司业绩有重要影响。
2017
上半年，造纸行业景气反弹，木浆价格出现较大上涨，
2017Q1-3
，木浆均价为
5267
元
/
吨，同比
2016
年均价
4253
元
/
吨提高
23.86%
。生活用纸行业整体成本短期承压，而中小企业由于技术相对落后，且不具备龙头公司规模采购优势，成本相较行业龙头压力更大，部分区域性中小企业受制成本压力停产或退出，供给侧出清带动行业竞争格局向好。
（
2
）生活用纸龙头提价成本无虞：
2017
年
10
月份以来，由于木浆成本提高，生活用纸四大龙头中三家均出现终端提价情况，其中洁柔
10
月份以来提价两次，
2018
年
1
月
1
号再次提价，累计调价幅度在
15%
以上；同业恒安国际
10
月份亦通过控制终端促销费用提高终端价格；维达国际第三季度之后则通过逐月提高终端产品价格来覆盖木浆成本。
我们认为，一方面行业中小产能出清使竞争态势有所放缓，另一方面行业龙头均出现提价情况，预计公司量价齐升下成本端压力无虞。
3
、产能布局逐渐完善，员工持股彰显发展信心
（
1
）产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局，
2017
年初
50.5
万吨，
2017
年底
65
万吨，
2018
下半年再增
20
万吨至
85
万吨。
（
2
）
2017
年
8
月，公司出炉第一期员工持股计划，持有人包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工合计不超过
10
人，筹集资金总额上限为
1
亿元，持股计划设立后由具备资产管理资质的专业管理机构管理。
9
月
30
日，公司公告，公司第一期员工持股计划实际募集资金规模为
7,800
万元，“云南信托•中顺洁柔中顺
1
号集合资金信托计划”实际资金规模为
23,400
万元。实际持有人为
9
人，其中包括公司营销副总裁刘金锋，新晋副总经理、董秘周启超，以及其他核心骨干人员
5
人。截至
2017
年
11
月
30
日收盘，公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买入公司股票
1541.63
万股，占公司总股本的
2.04%
，成交金额合计
2.11
亿元，成交均价约为
13.7022
元
/
股。
（
3
）
12
月
27
日，公司再次发布《关于公司经销商申请并筹划持股计划的提示性公告》，部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议，以合法方式取得中顺洁柔股票。经销商持股计划持有的股票总数累计不超过公司股本总额的
5%
，单个经销商所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额
1%
。
投资建议：
目前生活用纸四大龙头，恒安发展重心聚焦高盈利卫生巾产品，金红叶通过低价竞争策略抢占市场，维达亦开始同时布局生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大板块，我们认为，中顺在四大龙头中目前终端动销发力最足，中短期将受益行业竞争格局向好延续生活用纸高增长，长期借鉴恒安、维达路径，长远战略有望延伸至盈利性更强的卫生护理领域，长期成长可期！
我们预计，
2017-2018
年，公司营业收入分别为
47.42
亿元和
58.56
亿元，同比增长分别为
24.5%
和
23.5%
；净利润分别为
3.60
和
4.74
亿元，同比增长分别为
38.46%
和
31.67%
；对应
EPS
分别为
0.48
元
/
股和
0.63
元
/
股，
PE
分别为
35x
、
27x
，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格继续大幅上涨；行业竞争明显加剧。
