【华泰金融沈娟团队】投资驱动业绩，发展步伐稳健—招商证券(600999)【证券研究报告】

华泰金融研究全新平台 · 公众号 · 金融 · 2020-03-29 17:49

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沈娟 S0570514040002 研究员

陶圣禹 S0570518050002 研究员

王可 S0570119090008 联系人

报告发布时间： 2020年3月29日

核心观点

投资驱动业绩，五年变革开局稳健，多项关键变革启动

2019 年归母净利润73 亿元，同比+65%；营业收入187 亿元，同比+65%；加权ROE 为9.51%。和业绩快报基本一致。Q4 归母净利润25 亿元，环比+86%，是2019 年单季度最好表现；营业收入58亿元，环比+33%。公司五年战略变革开局稳健，启动“六能”机制、数据治理、流程再造、“羚跃计划”等关键变革，机构服务优势保持行业领先。同时，公司已获得首批并表监管试点资格，未来也有望成为更多新业务试点先行机构。预计2020-2022 年EPS1.15/1.27/1.34 元，BPS13.84/14.61/15.41 元，维持买入评级，目标价19.38 -20.77 元。

经纪业务加快财富管理步伐，机构业务维持领先地位

经纪与财富管理以客户为中心，以金融科技与大数据为核心驱动力，19 年APP 月活跃用户数同比+28%。财富管理以客户资产保值增值为首要目标，通过升级“智远理财”计划、提供五类分类套餐满足客户交易需求，19 年股基交易市占率4.09%，较18 年+0.14pct。19 年经纪净收入39.9 亿元，同比+27%。机构客户综合服务领先。私募基金托管数量占券商托管总数的25%，私募基金和公募基金托管数量均连续六年排名券商行业第1；WFOE托管外包服务数量行业第1。服务大型私募、外资私募方面具有领先优势。

投资业务股、债收入均显著增长，资管主动管理规模领先

权益类方向性业务全年投资收入同比大幅增长。此外积极通过量化、对冲等方式开展市场中性投资业务，在低风险的前提下获得稳定超额收益；并大力发展资本中介型交易业务。 FICC 贯彻大而稳的投资理念，自营非权益类证券及其衍生品/净资本达330%，较年初+83pct，债权类投资规模1474 亿元，同比+33%。 19 年自营净收入62 亿元，同比+191%，固收和权益类投资收益均实现大幅增长。年末资管AUM6872 亿元，排名行业第4。 Q4 主动管理月均规模排名行业第4。资管净收入10.4 亿元，同比-13%。

投行推动行业化转型和重点区域布局，资本中介担保比例逾300%

公司推动投行业务协同发展，大力推进行业化转型和重点区域布局。IPO 承销金额排名行业第4，再融资家数第8，主承销债券金额第5，ABS 金额第2，并购交易金额第2。投行净收入18.1 亿元，同比+25%。资本中介稳健发展。年末两融余额505 亿元，同比+32%，维持担保比例309%；表内股票质押式回购余额211 亿元，同比-8%，履约保证比例344%。

股东实力雄厚、机构优势领先、新五年战略发展明晰，维持买入评级

综合考虑当前市场环境和公司2019 年优秀业绩表现，上调盈利预测，预计2020-2021 年EPS1.15/1.27（前值1.05/1.19）元，2022 年EPS1.34 元，对应PE15、13 和13 倍。预测2020-2021 年BPS13.84/14.61（前值13.23/13.94）元，2022 年BPS15.41 元，对应 PB1.22、1.15 和1.09 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.23 倍，公司机构优势领先完善，给予2020PB1.4~1.5 倍，目标价19.38-20.77 元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。