承接上篇黄金报告《黄金，是2016年初还是2018年初？》，在我们的逻辑中，此次黄金版块表现的催化也是与2013年至今的多个波段性行情类似，即源于避险情绪，并且与10月以来美股持续的大幅度回调引发的避险需求密不可分——如图1和图2所示，黄金相关资产均启动于10月1日前后，并随着道琼斯指数的下跌而进一步上扬。
从历史上看，亦是如此：如图3所示，可统计的1973年以来，美股明显回调（回调幅度超过10%）的9个时间不等的阶段中，黄金作为避险资产有6次获得正收益，但国内黄金股就没有表现出这种稳定性，这可能与全球股市系统性风险同样加大有关，毕竟黄金股本质上还是以“黄金资产利润”为基础的“权益类风险资产”，当然期间内黄金股也有不错表现，比如2007年12月到2008年1月，2011年7月到8月，在今年年初的“避险行情”中，金价上涨了5-8%，黄金股则录得了20-30%的区间涨幅。
有没有可能金价上涨成为一种趋势，或者获得一定时期内相当明显的上涨？遗憾的是，从历史来看，避险情绪引发的仅仅是波动。判断金价趋势的核心仍然是美国真实收益率。
判断美国真实收益率，就是要判断美国经济中长期趋势以及通胀趋势；按照我们的理解，真实收益率出现一定幅度的、可持续下行的理由或许并不充分，即美国经济“类滞涨”——经济走弱、通胀上涨的担忧或许并不充分：
1）美国通胀短期或已见顶？美国CPI水平无疑受原油价格影响最为直接和明显。如下图所示，随着经济动能的恢复和油价上涨，16年以来美国CPI明显回升。但也可以明显看到，美国CPI在最近两个月其实一直处于回落状态，这与油价同比增速在7月份见到一个峰值相一致。按照这一规律外推，美国CPI要突破7月份的2.9%的水平，油价则或许需要持续突破100美元/桶，并且由于油价基数原因，CPI上行对油价绝对位置的要求越来越苛刻。
2）与此同时，我们并没有看到美国经济充分走弱的信号；从表征美国经济边际预期变化的“花旗美国经济意外指数”和PMI和ECRI领先指标中可以看到这一点：美国经济在大的全球不确定性环境下边际波动也在加大，今年年初以来花旗美国经济意外指数从正值滑向了负值，而在9月份触底回升；但是这并没有影响美联储加息的步伐，并且从领先指标上，美国经济仍处于扩张区域，并没有出现过多的经济趋势性走弱的信号。
综上，
回顾历史，美股明显回调期无疑会加大全球的避险情绪，黄金相关资产尤其是金价本身，作为避险资产有着一定的正收益，黄金股期间内亦会有所表现，但对黄金股更关键的则是金价的趋势和幅度。而决定金价走势的是美国真实收益率，从目前来看决定美国真实收益率的两大因素——通胀压力并不大、经济仍处于扩张区域，真实收益率不具备趋势性回落的条件。从而，
我们更倾向于将此次金价类比于2018年初，黄金股的阶段性表现亦会可圈可点，金价的趋势性机会尚需等待美国经济趋势性减弱的信号，
比如美联储对于经济以及加息态度的转变，
我们也会根据后续情形来及时修订观点。
风险提示：
宏观经济波动，尤其是美国经济超预期走强/弱等带来的风险。
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