房贷低迷放大信贷淡季——2023年4月金融数据点评

新增社融表现乏力。 继一季度“天量”投放后， 2023 年 4 月社融增长明显降温，比去年 4 月疫情冲击期间创下的低点仅多增 2873 亿元，“稳信用”压力有所显现。 社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增势放缓 ， 4 月降至 2008 年以来历史同期的次低点（仅略高于 2022 年同期）。 表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。 1 ）委托贷款和信托贷款 小幅正增长； 未贴现银行承兑汇票 较去年同期降幅收窄； 2 ）企业直接融资 较去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。 3 ）政府债 融资 规模同比多增，但需警惕其“后劲”。 2023 年提前批的剩余发行额度不及万亿，截至 5 月上旬尚未下发剩余批次的地方债额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

新增人民币贷款偏弱 ，增量明显弱于历史同期均值。 各分项从强到弱排序，企业中长期贷款 > 企业短期贷款 > 居民短期贷款 > 居民中长期贷款。 新增人民币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款 ， 房地产销售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。 但基于 4 月这个信贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。 一方面， 企业中长期贷款在一季度大幅高增后， 4 月又创历史同期新高，仍能有效发力； 另一方面， 表内票据维持低增长（与去年 1-5 月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。 此外， 4 月初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

从货币供应量和存款数据看： 1 ） M1 同比小幅回升。 每年前 4 个月翘尾因素对 M1 同比走势影响较大，或是驱动其变化的主因。 在贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善。 2 ） M2 同比增速有所回落。 4 月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对 M2 形成拖累。 考虑到去年 4 月 M2 同比增速较 3 月抬升 0.8 个百分点，基数变化也有较强影响。 3 ）居民存款同比少增。 考虑到 4 月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有限。 4 ） 4 月财政存款同比大幅多增 ，但结合基建相关高频开工率和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有所减弱 。 从 4 月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动能较快衰减。

目前社融增速回升幅度较小，但与名义 GDP 增速对比看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的。 即便按 2023 年中国名义 GDP 增速 7%-8% 的情形（假设全年录得 6% 左右的实际 GDP 增速，加上 1 到 2 个点的 GDP 平减指数）， 10% 的社融增速也应足够与之匹配。 我们认为，后续需通过财政加力、促进 房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回升势头。