【国盛钢铁】周期股投资的本质

中信钢铁指数报收1,654.91点，下跌0.24%，跑赢沪深300指数2.05pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。

重点领域分析：

投资策略： 本周市场转入调整，钢铁板块表现较为突出，但期间黑色商品与钢铁股产生一定的背离。市场很多人认为商品上涨才是周期股上涨的核心，其实并不是这样，这是两类不同的资产，周期股是长久期资产，对于资产定价的考虑需要跨越周期，周期性行业股票市场往往喜欢以商品价格上涨作为买入依据，我们可以把产品价格和股价进行耦合，结论并不具有可复制性。强调基本面变化的方法，对股票投资并不准确。这个方法对的地方是可以跟绝大多数人站在一起，按照趋势投资的方式和方法，别人也这么认为，也会有更多的资金进入。比别人发现得早，就占领了先机，买入得成本就足够低。这个地方不对的地方是过于强调变化，但并没有考虑估值问题。行业的变化是一个缓慢的过程，而且是注定发生的事情。好的周期研究是以产能周期为线索，而不是短期的价格周期。在估值低位的时候多讲逻辑，多看长期的事情；在估值中间的时候看市场情绪，在高估值的时候，要借助技术分析。逻辑在投资世界里更多只是事后的解释，在这个单纯的世界中，估值最终一定会胜出，投资者水平的高低不在于收益，而在于对估值的理解和把握。足够便宜，上涨是必然。只是什么时候涨。以什么样的方式上涨是未知的。研究能做到的是确定性在于判断是否低估，但是在低估的基础上还能跌多少要交给市场，然后怎么涨起来，什么节奏，很多时候是随机偶发的事件；任何资产价格的底部都是莫名其妙的原因涨起来的，也许技术分析更能捕捉这个底部。极高的估值往往代表交易的拥挤，预期很高，随时有可能出现黑天鹅和资金的踩踏出逃。正如我们在之前报告一直强调“黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济的力量，可以靠价格去调整供需。经济增长本身就是在“不平衡——平衡——不平衡——”的演变过程中螺旋式上升。”而在估值安全边际下，行业盈利的均值回归的则来自于今年财政的扩张与产业反内卷的可能性。四季度至今政府发债的速度非常快，同时财政存款余额还是下降的，说明资金使用情况良好，实体经济会逐步感受到持续积极财政的效力。同时发改委文件中提出今年持续对钢铁行业供给端进行调控。未来若得以贯彻会加快行业回归的进程。行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

铁水产量增加，库存降幅扩大。 本周全国高炉与电炉产能利用率环比均增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.7%，环比+2.1pct，同比+6.2pct ；91家电炉产能利用率为50.5%，环比+1.5pct，同比-1.1pct；五大品种钢材周产量为865.4万吨，环比+1.4%，同比+2.0%； 本周长流程产量显著回升，日均铁水产量增5.7万吨至236.3万吨，钢材产量增幅环比收窄； 库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1289.3万吨，环比-2.3%，同比-24.6%，钢厂库存为498.8万吨，环比-2.1%，同比-31.8%； 钢材总库存降幅扩大，环比回落2.3%，降幅较上周扩大0.6pct，社库节后连续第三周去库，建筑钢材厂库社库降幅较大； 本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费907万吨，环比+2.6%，同比-0.7%，其中螺纹钢表观消费243万吨，环比+4.2%，同比-1.4%， 本周五大品种钢材表需环比持续好转，螺纹钢消费环比改善，建筑钢材成交周均值为10.5万吨，环比降4.8%； 本周钢材现货价格回落，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为53.2%，环比持平。

1-2月粗钢日产回升，产业减量重组有望推进。 2025年1-2月粗钢产量16,630万吨，同比降1.5%，粗钢日均产量同比增长0.7%，环比去年12月增长15.0%，钢厂生产积极性有所恢复。3月13日国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，其中2024年修订钢铁、水泥、玻璃等行业产能置换实施办法，推动落后低效产能稳步退出，2025年主要任务为 持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组 。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。 根据Wind数据，2024年全年国内火电投资完成额为1588亿元，同比增长32.7%，核电投资完成额1469亿元，同比增长46.5%， 在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益 ；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。