【招商交运常涛团队】大秦铁路-6月日均运量119万吨，上半年业绩预计同比+90%

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2017年6月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575万吨，同比增加48.96%。日均运量119万吨。上市公司同时预计17H1归母净利同比增长90%左右，16H1为36.8亿元。

评论：

1、大秦线日均运量119万吨，和5月大致持平

2017年6月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575万吨，同比增加48.96%。日均运量119万吨。大秦线日均开行重车82.2列，其中：日均开行2万吨列车57.3列。2017年1-6月，大秦线累计完成货物运输量21004万吨，同比增长33.16%。

2、火电需求同比改善，补库存拉动运量

5月开始伴随水电增加，动力煤消费将处于传统淡季。6月份，全国6大发电集团日均耗煤量62.77万吨，仍高于15/16年同期的59.47/58.26万吨。7月第一周，6大发电集团日均耗煤量下降至60.16万吨，低于15/16年同期的62.57/61.87万吨。

3月下旬以来，6大发电集团库存持续上升，从930万吨提升至1347万吨，库存煤炭可用天数从14天提升至20.5天。秦港库存也从3月上旬430万吨，提升至560万吨，补库存成为拉动近期煤炭需求的动力。从目前的数据看，秦港和电厂库存整体处于正常范围，库存仍有继续增长的可能。

3、二季度收入量价齐升，半年报预增90%

3月24日，公司发布公告决定自2017年3月24日18时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。自2016年2月以来，大秦铁路运价再次回归历史最高值。假设大秦线17/18年运量为4.0/3.8亿吨，本次提价增厚公司17/18年利润12.6/17.1亿元。

自2017年6月1日起，公司管内执行国铁统一运价的国铁电气化区段核收的电气化附加费进行下调，整车货物运输降低0.005元/吨公里至0.007元/吨公里。综合考虑收入和成本下降因素，电气化附加费下调减少公司17年化利润7.45亿元，按照7个月计算影响17年业绩4.35亿元，电气化附加费下调对公司业绩的影响相对较小。

4、短期分流影响逐步出清，铁路改革和提高分红比率预期强烈

不考虑黄骅港产能扩张的基础上，大秦线3.6-3.8亿吨中期运量底逐步明晰。我们上调大秦线17/18/19年运量至4.0/3.8/3.8亿吨，预测公司17/18/19年EPS为0.76/0.72/0.72元，对应当前股价PE为11.1 X/11.7 X/11.7 X。维持当前50%的分红比率，公司17/18年股息率4.4%/4.2%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑