各位投资者大家好，今天是2025年2月28日，为您推荐的投资要点为：
1、宏观：财政总盘子测算
2、电子：AI终端系列报告四：高阶智驾加速普及，催动硬件快速放量
3、首席经济学家：2025年或有五大预期差
首先看一下宏观团队观点：
考察中国财政力度，不能只关注赤字率。中国财政有鲜明的预算内外两条线索，财政总盘子也应综合考虑两方面收入。
若将税收、非税、土地出让、政府债券等预算内总收入记为预算内盘子，城投净融资视为财政预算外盘子，预算内外相加，才是中国财政的总盘子。
2024年财政总盘子收缩，既是当年国内总量需求疲弱原因之一，也一定程度催生国内“资产荒”定价逻辑。
展望2025，预算内收入改善，因赤字增扩、专项债增发且特别国债扩容；预算外融资收缩改善，这也将边际改善2025年财政总盘子。
本文给定多种组合敏感性测算，结论是，除非土地出让收入和预算外融资再度下行，否则2025年财政总盘子大概率较2024年边际改善，这意味着2025年广义金融条件较2024年更优。
再来看一下电子团队观点：
高阶智驾加速普及，AI大模型+硬件降本推动智驾平权。2024年上半年中国新能源汽车市场L2级智能驾驶渗透率已达50%，渗透率较高，但功能配置仍在持续升级，往L2+/L3级升级。2025年2月10日，比亚迪召开智能化战略发布会，推出自研的“天神之眼”技术矩阵，推动高阶智驾向7万级市场渗透，目标2025年实现L2+车型占比从当前不足10%提升至30%。除了供应链降本使得汽车“加量不加价”，比亚迪还通过DeepSeek大模型强化数据挖掘与算法迭代，以软件能力弥补硬件精简，如天神之眼C级系统通过端到端模型实现类激光雷达的稠密点云效果，降低对高成本传感器的依赖。根据亿欧智库，2024年L2+（高速NOA）渗透率达到8%，L2+（城市NOA）则为0%，预计到2030年L2+（高速NOA）和L2+（城市NOA）的渗透率分别达到55%、25%。
感知：高阶智驾带来多传感器融合，传感器降本催动需求量快增。智驾升级对感知系统丰富度提出更高要求，传感器融合方案成趋势。目前激光雷达搭载下探至10万元车型，价格则降至千元水平，随着自动驾驶级别逐步提高，单车搭载激光雷达数量有望增至3个以上，激光雷达领域国内禾赛、速腾等市占率已达83%，处于主导地位。摄像头方面，智驾升级推动单车搭载摄像头数量增加、像素升级，环视、车内、ADAS等摄像头需求提升，智驾平权推动车载摄像头从平均4-6颗向11-12颗升级，前视像素从2M向5M、8M甚至更高升级。此外，毫米波雷达、超声波雷达的数量也在提升。
决策：车载算力进入军备竞赛，国产智驾芯片发展迅速。智能驾驶及智能座舱域是智能汽车的主要新增点，舱驾融合将是未来重要演进方向，需要高算力的主控芯片来支持更复杂的自动驾驶模型与舱驾融合。智驾域控芯片呈现显著的头部效应，国产芯片厂商也在积极抢占市场份额。智驾方面2024年英伟达Orin-X凭借210万颗装机量，占据国内39.8%的市场份额，特斯拉自研芯片以132万颗装机量 ，占据25.1%的市场份额，华为、地平线也占据一定份额。座舱方面，高通一家独大，占据70%的份额，其余玩家有AMD、瑞萨、芯擎、华为、芯驰等。国产芯片正快速崛起，国产替代趋势下，未来有望获得更高份额。
执行/传输：车端数据量大增，PCB、连接器需求扩张。（1）PCB：随着高阶自动驾驶渗透率提升，单车搭载传感器数量将有明显增长，一方面将带动PCB使用面积的增加；另一方面，自动驾驶系统多采用HDI板，PCB价值量亦有望大幅提升。而智能座舱包含全液晶仪表、大屏中控系统、车载信息娱乐系统、抬头显示系统、流媒体后视镜等多个电子系统，PCB用量大幅增加。（2）连接器：由于整车电子电气架构重构，连接器需在多元化应用场景中满足更高性能标准。车端通信数据量大幅增长，对传输实时性要求不断提高，高速连接器需求高斜率增长。
建议关注：激光雷达、摄像头、域控/算力、执行/传输等环节。
最后看一下首席经济学家团队观点：
2025年欣然已至，相较前期市场关注，或有五大预期差：第一个预期差是科技创新。原以为创新更多在美国，实际上我国创新爆发，众多亮眼突破“出圈”，全球再次进入斯普特尼克时刻。第二个预期差是多重博弈。原以为特朗普竞选时提出的60%关税将冲击市场，实际上此次美国MAGA2.0目标众多，更多精力在其国内事项。第三个预期差是消费。原以为消费承压，实际上内需扩张和消费提振，已在路上，或超预期。第四个预期差是政策。原以为逆周期调节或紧锣密鼓，实际上的节奏是相机而动，但稳步前行。第五个预期差是产业升级。原以为人口、地产等叙事仍将压制经济和情绪，实际上产业升级悄然发生，经济信心东升西降，市场情绪初现昂扬。
以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。
