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The surest test of discipline is its absence.－Clarissa Harlowe Barton "Clara"一、投资摘要
1: 经济前景向好与降息预期减弱共同推升美元指数。
2: 欧洲央行降息对于私人信贷同比的刺激力度小于1%。
3: 日债市场日常干预力度下降导致日本央行被动缩表。
4: 三季度美国商业银行的信贷标准进一步放松。
5: 三季度美国名义产出占GDP比重升至24年以来最高水平。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
截止11月15日，广义美元净多头持仓规模连续第6周增加，净多头持仓从20.3万份升至21.3万份，仍然处于今年8月初以来最高水平。特朗普再度当选美国总统，基本消除了投资者对于美国经济衰退的担忧，金融市场转而预期美国经济可能朝着“不着陆”的方向发展，美联储也表态不急于进一步降息，这都有利于美元保持升势。
截止9月份，欧洲央行年度降息幅度达到50个基点，但是对于欧元区信贷增速的刺激作用并不明显。今年前9个月，家庭与非金融企业信贷加权同比增速从-0.3%升至0.6%，升幅小于1%，显示高利率加上高欧元汇率指数严重的抑制着私人部门需求，未来欧洲央行或需要更快更大大幅降息，以稳定欧元区经济前景。
截止11月10日，日本央行总资产为756.3万亿日元，相较于今年3月份的771.1万亿日元的历史峰值下降14.8万亿日元。从结构上看，造成日本央行总资产下降的主因是日本国债持有规模降至588.9万亿日元，比今年3月份的峰值下降12.9万亿日元，反映出日本央行日常干预日债市场力度下降，引发了被动的缩表。
美联储高级信贷经理调查显示，美国商业银行的整体信贷标准进一步放松。截止2024年三季度，净收紧大中型企业信贷的银行占比从7.9%降至零，但是净收紧小型企业信贷的银行占比从8.2%升至13.3%。在美联储连续降息75个基点以后，美国商业银行信贷标准或将继续放松，这有助于企业信贷需求回升，支撑产出增长和就业增长。
截止三季度，美国名义产出缺口占GDP比重升至2.3%，触及2000年二季度以来最高水平，显示美联储维持高利率还是刺激产出增长的作用，而不是传统加息周期中，信贷收缩抑制产出增长的作用。在美联储大幅度降息以后，企业产能利用率走高，或将继续让美国经济名义产出高于潜在产出，这将令失业率持续承压，并且支撑名义时薪增速。
权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止11月15日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。
1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止11月15日，中国10年期国债远期套利回报为41个基点，比2016年12月的水平高71个基点。
美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止11月15日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.8个基点，Libor-OIS利差为36.6个基点，显示美股反弹与美股波动率下行，促使离岸美元融资环境宽松。
铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止11月15日，铜金价格比降至3.5，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。
以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止11月15日，国内股票与债券的总回报之比为24.5，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。
