早安！方正最新观点20170717

今天是2017年7月17日星期一，农历六月廿四。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观的 “需求偏稳，剩者为王——高频研判之五十一” ； ②地产的 “从春秋到战国：房地产步入强者恒强的王者时代” ；③轻工的 “ 造纸行业专题：剩者为王，坚守龙头 ” ； ④ 强烈推荐：机械的 隆鑫通用 、 柳工 、 徐工机械 、 中联重科 ，食品饮料的 泸州老窖 ，环保公用的 碧水源 ， 医药的 润达医疗 。

2010年以来，经过6年的经济衰退和长达54个月的通缩，传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能，市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧改革和行政化去产能加速了国企扎堆领域的的产能出清。行业集中度提升，剩者为王、强者恒强，新5%比旧8%好。

下游地产销售降幅继续收窄，三四线土地成交明显改善。30城地产销售同比降幅继续收窄，7月同比-32.7%；7月初三四线土地成交同比大幅回升，三线城市拿地规模同比由6月的4.1%升至33.7%；7月车市开局平稳。

中游发电耗煤大幅改善，钢铁低库存带动格持续震荡走强。7月发电耗煤量同比7.6%高于6月的5.6%，可能受生产偏稳和高温天气的影响。钢厂高炉开工持续走高但库存不断下探，螺纹钢价格震荡走强。水泥库存连续6周上升，水泥价格整体小幅上涨。美国原油库存下降超预期，油价震荡上行；有色价格分化。

菜价回落猪价降幅缩窄，油价和药价同比也放缓，短端利率略升。7月菜价同比回落，猪价同比降幅缩窄，成品油和药材价格同比放缓。本周R007利率为3.1070%，较上周上升26.46个BP；DR007利率为2.8064%，较上周上升9.91个BP；10年期国债收益率为3.5749%，较上周下降1.48个BP。人民币汇率止跌上扬。

风险提示： 美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

6月，全国一般公共预算收入17082亿元，同比增长8.9%；5月增速为3.7%。6月，全国一般公共预算支出27016亿元，同比增长19.1%；5月增速为9.2%。

6月财政收入大幅上升，得益于工业品价格上涨、企业盈利状况改善、进口价量齐升，以及营改增带来的翘尾效应消退等多重因素。6月地方财政支出迅猛增长成为拉动财政支出的主要因素。同时地方政府的债务利息支出高达31%。下半年受ppi基数较高，减税降费政策力度加大，房地产调控政策，财税整顿等因素，财政收入增长压力较大。

风险提示： 财政收支增速持续性，局部地区债务风险。

98年房改以来，中国房地产业一路高速成长，在城镇化率从33.4%到57.4%的进程中，不仅催生了百万亿级的行业，也产生了数以万计的房企。2017年，旧的融资体系和拿地规则同时发生改变，在融资和拿地能力的双重考验下，房地产业将结束“春秋时代”，正式走进“战国时期”。春秋尚崇周礼，战国全凭实力。大公司吞并争霸、小公司残喘图存，行业集中度将大幅提升。这必然是一个剩者为王、强者恒强的时代，一个前所未有的房地产王者时代。

投资摘要：
1.强者恒强，龙头房企走向寡头是大势所趋：
2.集中度提升前路不远，空间巨大
3.行业集中度提升，显著提升龙头房企的估值
4.集中度提升提供确定性机会，关注增长确定的一线龙头、具有拿地优势和资源属性的区域龙头和有望冲击一线的二线龙头

投资建议：建议关注三类地产股
（1）行业规模具有优势、增长确定性强的一线龙头： 金地集团（600383）、保利地产（600048）、招商蛇口（001979）、万科A（000002）、华夏幸福（600340） 。
（2）项目储备丰富、大股东实力强劲、具有资源股属性的区域龙头： 北京城建（600266）、首开股份（600376） 。
（3）高成长、低估值，有望冲击一线的二线业绩黑马：如 旭辉控股集团（0884.hk）、新城控股（601155）

风险提示： 政策超预期收紧、行业集中提升不达预期、市场风格发生切换。

环保政策推动产能去化，行业龙头演绎剩者为王。 造纸行业历经五年的环保、供给侧改革政策推动下的“去产能”周期，16年终迎来利润修复期。但供需矛盾依旧未完全解决，环保监督将持续高压，行业龙头可依托自己产能、技术上的优势挤出业内落后企业，继续享受规模化趋势下的增长福利。

对内注重内功修炼，对外培育品牌形象。 造纸行业整体不容盲目乐观，要在低谷寻求成长，自身经营本领仍是关键。此外传统产品竞争激烈，造纸龙头需顺应消费升级，进军高端品种，培育品牌形象，提升产品附加值，也是未来新亮点。

投资建议
中期来看，造纸板块整体景气度有望延续。我们看好综合优势突出，业绩增长确定性强且具备估值优势的龙头。重点关注标的如下：
太阳纸业： 全产业链布局+新增自主品牌助力盈利能力提升，溶解浆走强提供业绩弹性
山鹰纸业： 对内营销能力改革+对外扩张产能，品牌、产能共建助推业绩增长
中顺洁柔： 产能提升破瓶颈，渠道完善释活力
晨鸣纸业： 新增产能改善造纸盈利，融资业务稳健发展

风险提示： 原材料价格大幅波动，行业新产能集中投放，下游需求持续下滑。

1.行业存在三大市场预期完全空白点。 （1）消费升级，以大烟雾为代表的Vape文化是推动电子烟行业发展的最主要动力之一；（2）未来整个行业可能只剩下约10家左右制造业企业分割市场空间；（3）电子烟行业品牌化趋势加重。

2.四大因素拉动电子烟需求增长。 （1）消费升级引领需求变迁；（2）卷烟控制日趋严格，健康意识增强，戒烟市场稳定发展；（3）电子烟相比烟草危害小、口味丰富、性价比高，可作为烟草的替代品；（4）行业监管逐步到位，推动行业从野蛮性增长向有序增长转变。

3.行业发展趋势： （1）行业整合加剧。电子烟监管政策导致的行业及产品更新门槛提高或将改变产品竞争模式，产品品类减少，生命周期延长；（2）随着行业发展，品牌化趋势加重，产品研发、设计色彩不断提升；（3）品牌企业愈发注重渠道建设，以线上网店与线下品牌体验店为抓手，强化线上电商+线下实体店布局，更介入跨境电商渠道。

4.政策逐步规范。 针对电子烟的多样性以及不断进化的产品种类，各国采取不同措施进行监管。主要分为分类监管与统一监管两类。随着欧盟TPD监管政策和美国FDA新规的出台，电子烟行业监管政策逐步规范。美国FDA政策总体中性，做出系统性改变的可能性比较小。
5.看好强品牌、注重渠道建设及产品研发设计的电子烟制造企业。

风险提示： 电子烟监管政策变化、市场接受度不达预期。

中报业绩符合预期： 根据公司业绩快报，公司2017H1实现营业收入47.41亿元，同比增长22.16%；实现归母净利润亿5.01元，同比增长17.35%

传统业务表现亮眼： 1）整个摩托车业务板块同比增长 24.83%。2）发动机业务实现营业收入 13.18 亿元，同比增长 17.68%。3）发电机组业务实现营业收入 7.44 亿元。

新业务之一： 四轮低速电动车业务短期出现小幅下滑，长期来看有望恢复增长。

新业务之二： 汽车轻量化核心零部件业务保持快速增长，上半年实现营业收入 0.88 亿元，同比增长 26.09%。

新业务之三： 通航业务即将进入业绩贡献期。1）无人机业务：公司以农业植保为突破口，预计2017年下半年进入规模推广和应用，有望成为公司未来业绩增长核心动力。2）通航发动机业务： 2017年1月，公司完成了对意大利 CMD公司67%股份的收购工作，正式涉足通用航空活塞式发动机产业领域，2017H1 CMD实现营业收入折合人民币1.29 亿元。

投资评级与估值： 预计公司2017-2019年归母净利润为10.1、12.2、14.1亿元，对应EPS为0.48、0.58、0.67元，对应PE分别为15.27、12.73、10.94倍，维持强烈推荐评级。

风险提示： 传统业务产销低预期；公司新业务拓展低于预期。

事件： 公司公告2017年半年度业绩预告，2017年1-6月预计实现盈利2.38-2.46亿元，同比增1390%-1440%。

点评：

受益行业持续回暖、公司报表修复推动盈利能力进入上升通道以及海外市场开拓，2017年上半年业绩增长超预期。

行业需求回暖超预期，公司主导产品市场份额稳步提升，且产品结构优化，挖机占比进一步提高。①2017年1-6月柳工挖掘机销量4199台，同比增116.89%，公司挖机市场份额提升至5.6%。②公司作为装载机龙头，优先受益行业回暖。③主导产品中，毛利率更高的挖机占比进一步提升，公司产品结构不断优化。

规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道。①行业持续景气，公司毛利率进入上升通道。②公司期间费用率进入下行通道，其次是资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速。

公司产品具备全球竞争力，在印度等市场表现突出，受益国家一带一路战略的大力推进，未来数年海外业务收入占比有望进一步提升至40%。

投资建议： 预计2017-2019年归母净利润分别为4.03、5.83和8.53亿元，同比增717.43%、44.83%和46.28%。对应EPS分别为0.36、0.52和0.76元，对应PE分别为25.01、17.27、11.81倍，维持强烈推荐评级。

风险提示： 固定资产投资快速大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

中报点评： 公司公告2017年半年度业绩预告，2017年1-6月预计实现盈利5-6亿元，同比增293.67%-372.40%，实现每股收益0.071-0.086元，业绩超预期。

行业回暖持续超预期，竞争格局不断优化。 ①行业景气度超预期。2017年1-5月公司汽车起重机销量增幅106.44%，公司汽车起重机市场份额连续14年稳居第一。②竞争格局不断优化。徐工份额超过50%，预计行业不会再有新进入者。

产品结构优化，产业结构优化。 ①公司高附加值25吨G系列汽车起重机占比达30%，产品结构持续优化。②徐工环境等新兴产业高速增长，已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道，业绩弹性巨大。 ①行业持续景气，公司毛利率进入上升通道。②期间费用率进入下行通道，资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。 ③综上，公司净利率进入上升通道， 净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。

一带一路助力，国际市场开拓见成效。 公司在一带一路沿线布局较早，2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。

投资建议： 预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为27.31、18.94和14.80倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

风险提示： 固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

中报点评： 公司预告2017年半年度净利润为11-13亿，2016年同期为-8.37亿，同比大幅扭亏为盈，业绩超预期。

我们判断上半年11-13亿净利润构成分为三部分： ①环境产业贡献110亿，其中出售环境产业80%股权贡献投资收益108亿左右，环境产业自身净利润贡献2亿左右；②充分计提应收账款和存货资产减值损失，以及处置法务机，其中前者90亿左右，后者10亿左右，合计影响利润表超过-100亿；③工程机械和农机业务合计贡献净利润4亿左右，其中工程机械业务贡献4亿多，农机业务上半年受季节性影响仍有亏损。

上半年出售环境产业80%股权，在合并报表中贡献投资收益108亿左右。上半年公司工程机械业务收入同比增长80%左右，预计实现净利润4亿多，扭亏为盈。同时公司基于审慎原则，2017年或将充分计提资产减值损失，处置法务机。

投资建议： 预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.59、21.96和26.50亿元，同比增-277.64%、32.37%和20.64%。对应EPS分别为0.22、0.29和0.35元，对应PE分别为21.14、15.97和13.24倍。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。

风险提示： 固定资产投资大幅下滑，海外业务拓展遭遇重大挫折。

中报业绩符合预期： 公司公告2017H1业绩预告，实现归母净利润6450 万元-6850 万元；同比增加 70%-80%左右。第二季度实现净利润同比增加43%-60%，由于基数效应，相比一季度增速下降，属于正常现象，整体符合预期。

液压破碎锤龙头企业，受益于存量市场配锤率提升、新机销售增加及公司产品结构的不断优化，业务实现快速增长。

液压件业务率先实现在挖掘机后市场的突破，未来有望逐步渗透到主机市场。

盈利预测与评级： 预计公司2017-2019年归母净利润为1.23、1.77、2.34亿元，同比分别增长55.2%、43.3%、32.7%，对应EPS为0.70、1.00、1.33元，对应PE分别为47.8、33.4、25.1倍，首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示： 经济景气度持续下行，公司业务拓展低预期。

事件描述：

7月12日，泸州老窖下发国窖1573经典装停货通知。

我们的观点：

1.控货稳价盘，意在长远： 近两年老窖在停货控货上的动作非常多，饱受市场诟病，大家逐渐也有些“审美疲劳”，这次停货是今年春糖国窖提价后的第一次停货，因此市场关注度又有所提升。我们认为，公司此次停货一方面还是延续了“控量保价”的思路，国窖从年初提价后，批价已稳幅上升至目前的680元左右，公司现在需要确保价盘稳住，而稳价最好的方法就是保持低渠道库存；另一方面，我们仍需强调，停货控货只是公司一个正常的经营手段，其核心目的在于对市场进行修复和调整，让企业实现良性的可持续的发展。

2.国窖保持高速增长： 据调研反馈，今年上半年国窖同比增速接近翻番，预计全年实现6000吨以上的销量（销售口径）无忧；窖龄、特曲等腰部产品亦保持平稳增长，其中窖龄上半年实现近十亿销售收入；博大公司逐步调整到位后目前也已恢复至两位数增速。

3.白酒趋势向上，量价齐升可期

4.盈利预测与评级： 预计17-19年EPS1.93/2.41/2.93元，自我们去年领先市场推荐以来，股价目前已成功翻倍，站在这个时点上，我们继续看好公司未来的发展趋势，高端白酒当中，老窖的业绩和市值弹性最大，继续强烈推荐！

风险提示： 1）费用增加影响利润；2）增发项目摊薄股本，结果不达预期；3）年初以来白酒的收益已经较高，看市场走势带来的风格影响。

事件描述： 业绩预增公告： 预计2017H1归母净利润2.07-2.21亿元，同比增45%-55%；其中，2017Q2单季归母净利润0.92-1.06亿元，同比增20%-38%。

有别于市场的观点
1.提价备货后渠道库存消化完毕，后续增速有望逐步提升： 我们预测公司调味品业务上半年收入同比增长21%左右，业绩增长40%左右，基本符合预期。去年12月底海天开始提价，经销商预期美味鲜也会提价，然而公司3月才开始提价，经销商Q1拿货积极性非常高，致渠道库存相对较高。其中，17Q2单季美味鲜收入同比增长10%左右，表明渠道囤货消化良好，预计下半年收入增速会逐步提升。全年来看，公司主打新品味极鲜等放量有望贡献1.5-2亿元收入，叠加原有产品渠道扩张带来销量稳增和价升影响，17年调味品业务收入增速有望达到20%以上。

2.盈利能力稳步向上，后续仍有较大提升空间。

3.董事会换届暂无时间表，看好公司业务规模扩张与盈利能力提升带来的双升。

4.盈利预测与估值： 不考虑外延，预计公司17-19年EPS0.60/0.76/0.94元，对应PE分别为30/24/19倍，维持“推荐”评级！

风险提示： 董事会换届不确定性，食品安全问题。

事件：公布2017年半年报业绩预告，上半年利润4.99亿元5.53亿元，同比增85%~105%。非经常性损益1.84-2.04亿元。

点评：

扣非后净利增速略低于预期，充足订单有望维持全年业绩高增： 公司上半年扣非后净利润约3.05亿-3.59亿，同比增长14%-35%，略低于预期。单季度看，Q2扣非后净利2.19亿-2.73亿，同比增长-6%-17%，增速有所放缓，主要是由于政府换届影响工程进度、前期低毛利的土建施工较多导致。全年来看，订单施工与结算集中在四季度，公司目前在手PPP订单充足，有望维持全年业绩高增。

PPP订单加速向龙头集中，现金优势助力订单转化业绩： 上半年公司获取200亿PPP订单，与去年全年PPP订单体量相当，订单向龙头公司加速集中趋势明显。公司在手现金充裕，在目前利率上行、再融资收紧的市场环境下，在手资金可以助力公司更为顺利落实PPP订单，从而转化为公司业绩。预计下半年PPP订单仍会加速，全年订单总额有望突破400亿。

外延拓展业务布局，做大PPP业务边界： 公司从去年开始就积极谋划外延拓展业务布局，上半年完成定州危废项目的收购和良业环境控股，开始从水处理向固废、城市光环境运营等更为广阔的PPP业务拓展。

预计公司17-18年可实现净利润25.83亿、34.04亿，对应当前股价22倍、17倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 项目进度不及预期，系统性风险。