专栏名称: 达策略知行

自由无用，策略知行。吴开达，德邦证券MD|副所长、总量组长、首席策略（兼中小盘、新股研究），复旦大学、上海财经大学金融专硕导师，主要研究市场微观结构。曾任国泰君安策略联席首席，原团队获得过新财富、II、水晶球、金牛奖等多个最佳分析师奖项。

攻坚正逐步展开

达策略知行 · 公众号 · · 2025-02-19 15:59

正文

【天风策略】吴开达/林晨/陈英奇

摘要

投资要点： 春节假期之后A股行情有所改善，港股表现更为明显，成交热度回暖，两融参与度升温，南向资金持续净买入，攻坚正逐步展开，静待两会。

微观流动性整体：两融热度由弱转强，南向持续净流入。

本期资金供给合计303亿元，资金需求201亿元，整体对于市场净流入102亿元。 1）两融流入走阔；2）偏股型公募发行有所降温；3）ETF大幅净赎回。

偏股型公募新发：发行规模位于阶段低位。

本期偏股型公募新发份额为29.60亿份，相较于上期223.24亿份变化-86.74%。其中最近一周新发规模达5.13亿份，位于过去三年的0.6%分位。就2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于16%和1%分位。

北向资金：北向成交比例回落。

截至25年2月16日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为12.55%，较1月底的14.78%回落2.23pcts。虽然本周北向资金成交额较上月底、上周分别增长20.26%、65.01%，但是A股成交总额近期也大幅增长导致北上资金的比例有所下降。

两融资金：两融规模由流出转为流入。

截至2025年2月16日，市场融资余额为18,380亿，融券余额为109亿，整体占全A流通市值比例为2.36%，两融交易额占全A成交额比例为9.99%。本期双周两融表现为净流入762.28亿元，较上期的净流入-493.71亿相比变化254.40%。当前两融流入规模出现明显改善迹象，同时交易占比小幅回升，反映当前两融资金参与热度或正在逐步升温。

存量股票型ETF：本期再度转为净流出。

本期存量股票型ETF净申购额为-488.81亿元，相比于上期的95.12亿元变化-613.89%，股票型ETF近期申购表现出现明显波动。

股权融资：融资规模位于低位。

以发行日统计，受春节假期影响，本期股权融资规模无数据，上月IPO+再融资整体募资规模达584.14亿元。预计未来两周IPO规模为18.64亿元。

产业资本：近两周净减持规模小幅收窄。

本期产业资本表现为净减持48.45亿元，较上期有小幅收窄迹象。

限售解禁：本期解禁压力大幅减小。

本期限售解禁市值为622.04亿元，相比于上期1726.76亿元变化-63.98%，受春节假期影响，A股解禁压力近两周来出现明显回落迹象。未来两周预计解禁5,025.98亿元，其中以通信行业未来两周解禁压力最大，预计解禁4,700.83亿，主因中国电信将于25/2/20解禁4,676.23亿。若扣除中国电信减持规模影响，未来两周的解禁市值为349.75亿，大幅小于本期及上期规模。

南向资金：近期延续净流入。

本期南向资金净流入249.77亿元，相比于上期净流入170.25亿元变化+46.70%。近期南向资金再度回归，大额净流入，反映资金增配港股热情再度回升。

风险提示： 宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。

目录

内容目录

1. 微观流动性整体：两融热度由弱转强，南向持续净流入

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：发行规模位于阶段低位

2.2. 北向资金：北向成交比例回落

2.3. 两融资金：两融规模由流出转为流入

2.3.1. 整体情况

2.3.2. 资金流向

2.4. 存量股票型ETF：本期再度转为净流出

3. 资金需求

3.1. 股权融资：融资规模位于低位

3.2. 产业资本：近两周净减持规模小幅收窄

3.3. 限售解禁：本期解禁压力大幅减小

3.4. 南向资金：近期延续净流入

4. 风险提示

正文

1. 微观流动性整体：两融热度由弱转强，南向持续净流入

本期资金供给合计303亿元，资金需求201亿元，整体对于市场净流入102亿元。 1）两融流入走阔；2）偏股型公募发行有所降温；3）ETF大幅净赎回。

2. 资金供给

2.1. 偏股型公募新发：发行规模位于阶段低位

本期偏股型公募新发份额为29.60亿份，相较于上期223.24亿份变化-86.74%。其中最近一周新发规模为5.13亿份，位于过去三年的0.6%分位。就2022年以来周度分位数来看，最近两周分别处于16%和1%分位。

2025年2月新成立股票型基金15.91亿份，混合型基金10.47亿份。25年1月新成立股票型基金250.48亿份，混合型基金32.70亿份。近1-2个月来，权益类基金发行降速明显，在经历了24年9-12月一波阶段性发行潮之后，近期偏股型基金发行规模有所回调，可能是24年12月末至春节前处于政策真空期，市场投资风偏收紧，导致行情较前期有所降温所致。

2.2. 北向资金：北向成交比例回落

截至25年2月16日，北向当周成交额占全A周成交总额比例为12.55%，较1月底的14.78%回落2.23pcts。北向资金活跃度近期出现一定回落迹象，虽然本周北向资金成交额较上月底、上周分别增长20.26%、65.01%，但是A股成交总额近期也大幅增长导致北上资金的比例有所下降。

2.3. 两融资金：两融规模由流出转为流入

2.3.1. 整体情 况

2.3.2. 资金流向

本期两融资金整体表现为净流入，其中以中游制造、支持服务板块净流入居多，无板块净流出。具体行业来看，计算机、电子、通信行业净流入规模最为领先，仅综合和建筑材料行业小幅净流出。2025YTD两融对于中游制造行业表现出明显偏好。

2.4. 存量股票型ETF：本期再度转为净流出

本期存量股票型ETF净申购额为-488.81亿元，相比于上期的95.12亿元变化-613.89%，股票型ETF近期申购表现出现明显波动。

易方达中证人工智能主题ETF、华宝中证全指证券公司ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华夏上证50ETF、嘉实中证软件服务ETF本期净申购领先；华泰柏瑞沪深300ETF、国联安中证全指半导体ETF、嘉实上证科创板芯片ETF 、易方达上证科创板50ETF、华夏上证科创板50成份ETF净赎回领先。

3. 资金需求

3.1. 股权融资：融资规模位于低位

以发行日统计，受春节假期影响，本期股权融资规模无数据，上月IPO+再融资整体募资规模达584.14亿元。

根据截至25年2月16日Wind已披露数据，未来两周IPO规模预计为18.64亿元，同时数据显示按照上市日来看，暂无上市规模。

3.2. 产业资本：近两周净减持规模小幅收窄

本期产业资本表现为净减持48.45亿元（增持36.21亿元，减持84.65亿元），上期净减持54.38亿元（增持23.75亿元，减持78.14亿元），虽然本期大股东减持规模较上期有所增加，但同时增持规模较上期增幅更大，反映在净减持结果是较上期有小幅收窄迹象。

本期产业资本减持主要集中在中游制造和支持服务板块，其中计算机、电子、机械设备行业本期净减持规模相对领先，建筑材料、交通运输、有色金属行业则仍维持净增持。

3.3. 限售解禁：本期解禁压力大幅减小

3.4. 南向资金：近期延续净流入

本期南向资金净流入249.77亿元，相比于上期净流入170.25亿元变化+46.70%。近期南向资金再度回归，大额净流入，反映资金增配港股热情再度回升，一方面或受当前高质量AI大模型产品DeepSeek及智能驾驶浪潮下所带来的港股科技及高端制造企业的估值重估影响；另一方面，全国两会临近，市场投资情绪得到显著改善，政策预期或也进一步驱动资金南下配置顺周期品种，春节至今以恒生科技、恒生互联网为代表的主要港股宽基指数均突破24/10/8的阶段性高点。

攻坚正逐步展开

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