【东北宏观张陈】日央行计划缩减购债规模，行将退出量化宽松

日本央行于6月14日召开货币政策会议，在利率方面延续了3月以来的政策，在长期国债购买方面则做出大幅调整。 利率方面，继续将作为政策利率的无担保利率控制在0%~0.1%的范围内。长期国债购买方面，则决定促进中长期国债收益率曲线形成机制更为市场化，决定减少债务购买额度，具体计划将于下次货币政策会议时发表。会议决议公布后，日经225指数小幅上涨，日本十年期国债收益率有所下调，日元汇率则出现一定程度的贬值，市场对这一决议判断整体偏鸽。

此次货币政策会议最受关注的要点无疑是日央行行长植田和男表示将要开始缩减购债规模，这也正式象征日本货币政策即将开始逐步退出量化宽松。 6月货币政策会议决议相较前回增加了“为了促进长期国债收益率以更为市场化的方式形成，确立了减少长期国债购买规模的方针”和“确认市场参与者的意见，并在下次金融政策决定会议上确定未来1-2年的具体购债缩减计划”这两句表述。现在日央行每月购入6万亿日元左右的国债，长期国债偿还额度也维持在6万亿日元上下，二者维持相对平衡。如果日央行后续开始缩减购债规模，日央行保有的长期国债存量则开始逐渐减少。

2024年内货币政策走向及是否加息、加息时点问题同样是受关注重点。植田和男在记者发布会上表示，如果物价趋势可以维持在日央行预测的2%左右的水平的话，那么日央行不排除会加息，市场多认为这一时点在7月。 目前日本CPI及核心CPI较为稳定的维持在2%以上的水平，但最受日央行重视的三个物价指标，即CPI截尾平均值、加权中位数和众数，自2023年10月起便步入下行区间，且在2024年4月后同比增速均低于2%的水平，考虑到日本一季度受汽车停产影响较为疲软的通胀形势，我们认为日央行更可能在经济动能有所修复、基调通胀水平稳定在2%以上再考虑加息问题。但目前日本涨价商品比例还在不断上升，目前已经到达80%，这使得日本通胀面临一定超预期上行风险。这一风险的主要来源是日元汇率持续贬值，植田和男在记者会上也强调随着企业工资、价格设定行为的转变，日元汇率对物价的影响逐渐突出。

日本经济目前处于日美利差走阔导致日元汇率过低，侵蚀居民消费能力及经济正向循环需要日央行维持宽松货币政策的两难处境，但我们认为考虑日本后续经济、金融及货币政策走向时日本国内因素仍占据首要位置。 决定2024年日本经济走向的核心仍然在于其工资水平能否顺利上行，并进一步撬动消费的扩张。如能打通其经济正向循环，后续日央行自然可以依照其前瞻性指引于年内加息，进而维持汇率的稳定。但这一循环的实现有赖于作为消费主力的中小企业雇员工资增速的顺利提升。2024年中小企业工资增速虽然仍继续上行，但与大企业仍有较大差距。考虑到日本中小企业主要经营对公业务，难以像大企业一样享受通胀带来的红利，其后续工资增速主要取决于价格转嫁能否持续，这将直接影响日本货币政策的后续走向。

风险提示：日本中小企业价格转嫁能否顺利推进具

（原证券研究报告发布于 2024-06-20