粤水电中报点评：订单保障倍数高，工程建设/清洁能源稳步推进_韩其成国君建筑团队

文：韩其成/陈笑/徐慧强

导读：

韩其成国君建筑团队认为：公司2017H1净利约0.5亿元同增0.2%，但扣非净利约0.5亿元同增75%；PPP业务将加速落地，积极布局清洁能源业务，国企改革值得期待，目标价5.01元，增持。

投资要点：

1、维持增持。公司2017H1营收30亿元(+11.7%)，净利0.5亿元(+0.2%)，净利增速低于营收增速因营业外收入等减少及费用增加。预计1-9月净利0.68~0.88元(0%~+30%)，维持预测公司2017/18年EPS为0.14/0.17元，增速25%/24%，目标价5.01元(27%空间)，2017年约36倍PE，增持。

2、毛利率小幅提升，经营现金流好转。1)毛利率12.5%(+2.1pct)，因业务占比较84%的工程施工业务毛利率提升，净利率1.7%(-0.2pct)；2)经营净现金流1.3亿元(+136%)，因经营活动收到的款项增加，收现比105%(+14pct)；3)期间费用率9%(+0.4pct)，其中管理费用率2.8%(-0.2pct)，财务费用率6.1%(+0.6pct)，因利息收入大幅减少；4)资产减值损失占比0.4%(-0.07pct)，应收账款占比9%(-0.15pct)，基本保持稳定。

3、订单保障倍数高，清洁能源布局提速。1)公司围绕“全面提质增效，全面转型升级”的发展战略，做大做强工程建设主业，大力发展清洁能源业务；2)在手订单充足，2017Q2新签工程施工项目11个12.3亿元，截至Q2末已签约未完工200个175亿元、已中标未签约11个40.7亿元、工程储备量224亿元(保障倍数3.5倍)；3)加大水利水电/轨交/市政/水环境整治/海绵城市等业务的开拓力度，实现从传统“建筑承包商”向“城乡建设运营商”模式转变，着力构建工程建设全过程一体化服务链；4)清洁能源布局提速，拥有一大批投产、在建的清洁能源发电项目，截至Q2末已投产发电的清洁能源项目总装机730MW；5)PPP项目承接力度进一步加大。

4、风险提示：新签订单增长、国企改革推进不及预期等

PPP35页重磅深度：八月布局，PPP九大变化推荐“九九归一”组合 _首推东方园林/铁汉生态/龙元建设_韩其成国君建筑团队

国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

陈笑：研究助理

徐慧强：研究助理

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