文 华泰策略 戴康/曾岩
央行缓和市场对于半年末资金面紧张的预期，上周五证监会出台减持新规，我们预计投资者风险偏好有所恢复将带动A股出现较短暂的反弹。然而，影响市场的中期的因素并未发生变化，4月以来形成的货币和信用双紧格局未发生根本改变。关注解禁压力较大个股的修复性反弹机会。利用这波反弹调整仓位结构去伪存真，减持新规后能够成功推进定增的公司稀缺性将受到关注，资本市场生态重构后应更加重视内生增长型的股票，继续“以龙为首”，配置三低一高“电商稀”+保险银行。
短期反弹是去伪存真良机
政策环境出现边际宽松。央行在公开市场上投放流动性，短端利率近两周均出现小幅回落，国务院强化棚改目标，上周五证监会出台减持新规，对减持做出严厉规定，我们预计投资者风险偏好有所恢复将带动A股出现较短暂的反弹。然而，影响市场的中期的因素并未发生变化，4月以来形成的货币和信用双紧格局未发生根本改变。关注解禁压力较大个股的修复性反弹机会。利用这波反弹调整仓位结构去伪存真，减持新规后能够成功推进定增的公司稀缺性将受到关注，资本市场生态重构后应更加重视内生增长型的股票，“以龙为首”仍然是当前市场的配置策略。
减持新规改善A股生态，流动性溢价上升
减持新规主要变化可以概括为以下两个方面：扩大了适用范围，完善原有监管对象大股东、董监高的监管体系，堵住监管漏洞。其中，首次公开发行前股份和非公开发行股份的减持被纳入监管，锁定期被变相延长；通过限制通过大宗交易减持，大股东集中减持的问题基本得到解决，同时，董高监离职后减持规则也被明确，监管体系更趋完善。减持新规将减持的时间点延后缓解A股短中期供给而长期供给不变，重要股东持有股份流动性变差，将导致流动性溢价提升，可能会影响市场整体估值。减持受限和质押率降低都会对大股东资本运作形成一些制约，将促使大股东更加重视企业的持续发展和盈利的持续改善。打击内幕交易与操纵市场使得中小投资者在与重要股东的博弈中的地位得到改善。
资金面紧张预期有所缓和但利率难以下行
4月以来利率水平在信用收缩之后震荡走高，短期央行释放缓和信号。在上周自律机制座谈会上，央行表示关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月份影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作。我们认为这有助于缓和市场对于季末资金面紧张的预期，短端利率水平将会保持平稳，但考虑到六月末美联储加息及季末MPA考核，整体利率水平仍然呈现居高不下态势，在金融去杠杆的大背景之下，利率下行空间有限，A股市场资金仍然维持紧平衡状态。
棚改目标提振但不应忽视调控约束上升
上周国常会上提及未来3年棚改目标，强化“去库存”政策及今年及未来三年棚改目标。受此影响，A股房地产股票出现反弹，端午假期港股地产股尤其是在三四线城市布局充分的地产股继续大涨。棚改直接刺激三四线房地产行业去库存，刺激当地原有地产项目的开始建设及新项目的拿地获取，提升房地产投资增速。但应该注意到今年以来三四线城市销售高歌猛进使得当前三线城市平均库存去化周期已经降至一年以内，这将会在下半年逐步形成更大面积调控的约束，同时考虑到信用收缩对房地产行业的影响，今年整体地产销售投资大幅超预期概率较小，房地产增速仍然保持平稳，中国宏观经济仍然维持缓步下行的态势。
内生性增长股将是A股最优配置方向
减持新规改善A股短期风险偏好，而货币和信用双紧仍然在中期形成最重要的制约因素。建议利用减持新规带来的短期反弹机会，积极调整持仓结构，优先向价值龙头和内生成长龙头倾斜；同时，建议积极关注未来成功推进定增的公司投资机会以及解禁压力较大个股的修复性反弹机会。行业配置，我们推荐配置“电商稀”：电子（京东方A）、商贸（合肥百货/永辉超市）、稀有金属（盛和资源）+保险（新华保险）、银行（建设银行）。主题投资继续坚定布局雄安，关注“绿色雄安”（先河环保/首创股份/恒泰艾普）与基建（金隅股份）。
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【20170521】《对反弹保持一份谨慎—信号与噪声系列之二十五：第20周A股策略周报》
【20170518】《重视流动性敏感度和行业集中度—行业比较中观“显微镜“”系列—双周报第12期》
【20170514】《A股中期策略：空山听雨，“水”主沉浮》
华泰策略团队成员介绍
戴康 CFA（首席策略）
中国人民大学经济学硕士，七年A股策略研究经验，先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。作为团队最核心成员荣获2015年度新财富最佳分析师策略研究第一名。2014年度新财富最佳分析师策略研究第二名。
曾岩（行业比较/专题研究）
厦门大学投资学硕士，六年A股策略研究经验，先后就职于方正证券、中泰（原齐鲁）证券，负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责专题研究和行业配置。
陈莉敏（主题策略）
厦门大学财务学硕士，管理学金融学双学士。三年A股TMT行业研究经验，对科技创新、商业模式创新有深厚的积累和专业的分析解读。专注主题投资研究。
张馨元（行业比较）
上海社会科学院产业经济学硕士。四年A股策略研究经验，对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解，专注行业比较研究。
李弘扬（主题策略）
北京大学汇丰商学院管理学硕士，香港大学金融学硕士，浙江大学工学学士。两年A股策略研究经验，对资本市场、商业模式、产业创新有独到理解。专注主题投资研究。
藕文（专题研究）
英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士，英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。两年A股策略研究经验，专注提供多方位多角度的专题研究。
华泰策略戴康团队，致力于构建大势研判、行业比较、主题策略、专题研究四位一体的研究力量，诚邀优秀伙伴加盟中...
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