（连载124）我们不会为阻止股价下跌而回购

我们不会谈论股价的涨跌。

无论是在公开场合、还是私下，

我从不建议任何人买卖我们的股票

我们不会为阻止股价下跌而回购

沃伦·巴菲特 著

杨天南 译

有时候，一些公司会说，他们回购股票是为了抵消那些在股价低迷之时授予的、被行使的股票期权。这种“买高卖低”的策略是那些不幸的投资者所采取的，但普通投资者这样做并非有意为之，但是，如果管理层也兴高采烈地这样做，这似乎有点违悖常理

当然，授予期权和回购股票，这两者都有道理，但并非二者之间有什么逻辑关联。理性而言，一家公司是否回购股票或发行股票，应该有自己的立场。如果股票的发行是为了满足期权的行使，或其他原因，这并不表示股票回购的价格应该高于内在价值。相应地，如果股价大大低于内在价值应该可以回购，无论股票之前是因为何种原因发行的（或许可能是因为期权的行使）。

你们应该注意到，在过去的一些时候，我犯了没有进行回购的错误。这种错误的发生，或是由于我对于伯克希尔的估值过分保守，或是由于我过于热衷将资金投资于其他地方。我们因此而错过一些回购的机会，尽管伯克希尔的股票交易量在这些时点非常少，以至于我们无法大规模购买，这意味着，即便回购，也对于我们每股价值的提升也是微乎其微。比方说，以内在价值75折买进一家公司2%的股票，最多能提升0.5%的价值。如果考虑到这笔资金可以运用在其他更能创造价值的地方，那么，回购所带来的价值提升就显得更无足轻重了。

在我们收到的信件中，有一些清楚地表明，写信的人并不关心内在价值，而是希望我们成为推升股价的吹鼓手，利用回购的方式令股价上涨（或不再下跌）。如果这个写信的人打算明天卖掉手中的股票，他的建议很有道理—— 对他而言！但是，如果他打算继续持有，他应该希望股价下跌才对，这样，我们才能有机会大举买入。这是回购举措唯一有利于存续股东的方式。

除非我们认为伯克希尔的股票价格远低于保守计算的内在价值，否则我们将不会回购股票。我们也不会谈论股价的涨跌。（无论是在公开场合、还是私下，我从不建议任何人买入或卖出伯克希尔的股票）。取而代之的是，我们给所有股东——以及潜在股东——同样的以价值为导向的信息，就像换位思考一样，如果我们处在股东的位置，我们也希望得到同样的待遇。

近来，伯克希尔的A股价格跌破45,000美元/股，我们曾考虑回购。然而，我们决定推迟回购 —— 如果确实选择进行回购的话 —— 直到股东们有机会阅读到这份报告。如果我们发现回购的确有益，我们不会在纽交所（NYSE）公开出价进行回购，取而代之的是，我们将会回应那些以同样或低于纽交所的市价向我们直接询价的人。

如果你希望出价，请让你的经纪人联系马克•米勒德先生，电话402-346-1400。如果发生交易，经纪人可以在 “第三市场”或纽交所进行记录。如果B股的股价有不低于2%的折扣，我们倾向于回购B股。我们不会参与低于10股A股或50股B股的交易。

请明白我们的观点：我们永远不会为了阻止伯克希尔股价下跌而进行回购。只有在我们相信回购活动是公司资金具有吸引力的去处之时，我们才会进行。最好，回购行为对于公司股票内在价值未来成长性的影响微乎其微。

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