【海通非银孙婷团队】光大证券2017年中报点评：挖掘业务优势，发挥集团协同及品牌优势

海通非银金融团队 · 公众号 · · 2017-08-31 00:01

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投资要点

投资要点：作为光大集团核心金融服务平台，受益于集团协同效应和品牌优势，境内外均取得较大进步。在发掘优势业务板块的同时，严守风控底线。目标价20.60元，维持“买入”评级。

【事件】光大证券2017年上半年实现营业收入39.67亿元，同比降2%；实现归母净利润 12.37亿元，同比下降18%；对应EPS 0.27元。截至2017年上半年末，公司总资产1949亿元，较2016年末+10%；净资产478亿元，较2016年末+1%。投资收益大幅增长116%。

高度聚焦新增客户，零售、财富管理齐头并进。17年上半年，公司经纪和财富管理板块实现营收12亿元，同比下滑21%，占比30%。公司继续积极推进分支机构、营业部的扩张，截至17年6月末共有分公司13家、营业部203家，弥补了重点区域网点空白，并于5月获准设立19家营业部。上半年，公司新开户数同比+171%，市场份额2.38%，排名第13位。公司以高净值客户为财富管理重点突破口，全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”财富管理模式，不断加快向财富管理转型，进一步加大代销金融产品力度，销售额同比+63%。

股票质押排名稳步提升，融资租赁传统+创新双轮驱动。17年上半年公司信用业务板块实现营收7.6亿元，同比下滑2%，占比19%。公司深挖高净值客户，加大融券业务推广力度，截至6月末，公司两融269亿元，同比+2%，市场份额3.1%，其中融券余额7亿元，稳居行业第1位。公司聚焦机构和战略客户，进一步加强与银行和资管的合作，持续扩大股票质押规模，公司股票质押余额396亿元，同比+74%，市场份额2.6%，排名第12位，较上年提升了3位。

发挥综合金融优势，做大项目储备。上半年公司通过加强综合金融服务、与分公司联手深耕地域、发挥集团协同优势等做大项目储备。截至6月末，在会IPO项目18单，排名第8位，并购项目储备3单，排名第13位，具备了一定的储备优势，下一步将加大项目转化速度。

投资管理：主动管理“质”“量”齐升。公司秉持价值投资理念，主动调整架构，整合优势资源，探索定制化、综合化金融服务。截至6月末，光证资管受托资管规模2781亿元，较年初+3%；其中主动管理1251亿元，较年初+9.54%，“质”“量”齐升。

【投资建议】预计公司2017年EPS为0.54元，BVPS为10.63元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值29.1x P/E和2.4x P/B，取两种方法的平均，得出目标价20.60元，对应2017E P/E38.2x，对应2017EP/B 1.94x，维持“买入”评级。

风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。