今天早上八点，央行发布一则公告：
每天下午
4
点到
4
点
20
分，视情况开展临时隔夜正回购和逆回购操作，操作利率为七天逆回购利率（DR007）-20BP和+50BP。
翻译一下，现在的利率走廊上下限太宽了，央行希望把
利率走廊设置得窄一些，方便调节
。
同时当前
7
天逆回购利率为
1.8%
，
-20bp
和
+50bp
算下来就是
1.6%
到
2.3%
，比当前的
1.8%
高了
15BP
。
市场自然解读为
利率边际收紧
的信号，国债今天继续下跌，对应的收益率走高。
还是之前的观点，债券市场近期会陷入震荡，等待下一个大事件，有可能是
六七月份的经济数据，或者是月底的政治局会议
。
对股市的影响则比较复杂一点。
从短期上看，
DR007
的边际收紧意味着银行间流动性的收紧，对金融市场资产价格整体是偏空的。
但长期看，
小盘股的走势反而是跟DR007呈现正相关
：
上图的红色箭头表示
DR007
（蓝线）的上行周期，绿色箭头表示下行周期，在上行周期内中证
2000
（黄线）反而是上涨的，下行周期是整体是下跌的。
股票的定价受到盈利预期、流动性和风险偏好等多种因素的共同制约，一般一段时间内会有一个主要矛盾。
当前A股最主要的矛盾是
悲观预期带来的风险偏好的下行
，一边债市走牛，一边股市走熊形成了镜像。
央行托底债券收益率，不让悲观预期一路把债券收益率打穿，我认为是能够
提升市场风险偏好
的。
只是A股最近一直有
外资的大幅度流出，以及下跌带来的杠杆资金平仓，
看下图，六七月份陆股通和两融资金大幅减少：
其实看国内十年期国债收益率的长期走势，跟我们的发展模式是高度相关的。
08
年以前
国内经济增长主要是靠低端手工业制造业出口，制造业出口对融资的需求不大，更多看海外的库存周期，所以十年期国债收益率并不高。
11
年到
17
、
18
年
，国内的经济增长主要靠房地产，房地产是典型的债务驱动发展的模式，整个金融机构都养得肥肉大耳，信贷规模蹭蹭往上涨，债务驱动模式就是吞金兽，各种影子银行、信托等都投向了保底年化
8
到
10
个点的房地产，这时候十年期国债收益率持续维持高位。
20年之后
地产熄火，发展模式主要转向产能升级和制造业驱动，制造业对银行融资的需求并不高，很多时候甚至靠股权融资，地产褪去带来的债务驱动模式的结束，国债收益率持续下滑，这是
必然现象，社融增速也必然下一个台阶。
利率的高低并没有绝对的标准，重点是看发展模式是否健康可持续，利率是否与发展模式相匹配。
......
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