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佛山金控期货研究
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1.观点与策略
2.盘面表现回顾
3.铝产业链供应情况
4.铝产业下游与终端表现情况
5.铝产业库存
6.铝产业供需平衡
氧化铝
核心逻辑：
供应端，几内亚铝土矿出口被海关暂停，澳大利亚氧化铝厂复产，印尼一电解铝厂投产，供应仍维持偏紧状态；国内四季度环保督察趋严，国内铝土矿山大规模复产可能性极低，重庆一大型氧化铝厂停产，供应端持续处于偏紧状态。需求端，电解铝产能继续高位运行，氧化铝下游需求处于高位。国内氧化铝行业库存处于极低位，且持续去库，为高价提供支撑。进入11月，氧化铝自身供应端仍将维持偏紧局面，供应大幅缓解可能性不大，但仍需关注几内亚铝土矿出口情况。另外，西南地区逐渐进入枯水期，需注意限电情况。若几内亚铝土矿出口方面未有改善，且电解铝端没有大规模限电减产情况出现，氧化铝仍将维持震荡偏强态势，但或许能以突破5000一线，空头仍以观望为主，多头可等待价格回调企稳后继续进场
观点：
【20500-21500】区间内
高位震荡
核心逻辑：
供应端，氧化铝供应持续偏紧，国内电解铝产能高位运行。消费端，“金九银十”已过，周度视角来看型材和板带开工开始走弱，11月预计需求端整体边际弱化。旺季铝锭去库表现十分亮眼，目前库存已下跌至60万吨以下，而随着铝棒开工回升，铝棒产量回升，铝水比例上调，且铝锭库存处于季节性去库周期，预计11月铝锭库存仍有较好的去库表现。11月西南地区逐渐进入枯水期，考虑到今年9月西南地区水力发电量大幅下跌，季节性拐点提前，今年枯水期炒作或仍将成为焦点。原料端成本持续上涨，库存表现预期良好，11月沪铝价格仍将坚挺，或继续维持【20000-21500】区间内高位震荡。
10月，伦铝维持2500-2700美元/吨区间震荡，环比9月上涨0.81%。沪铝维持20500-21000元/吨区间震荡，环比9月上涨1.15%。
10月，沪铝维持20500-21000元/吨区间震荡，环比9月上涨1.15%；氧化铝本月因供应端事件频发，大幅上涨，环比9月涨幅14.86%。
10月以来，氧化铝月差持续处于上升趋势，月差结构维持contango结构。其中，连一-连二（2412合约-2501合约）价差扩大至128元/吨。从目前基本面来看，供应扰动仍将持续，连一-连二正套可继续持有。
10月，电解铝月差变化幅度不大，维持（-60）-0间波动，月差结构维持contango结构，跨期套利机会不大，建议暂时观望。
国内铝土矿供应维持低位
我国9月铝土矿产量为499.82万吨，环比上个月下跌9.05万吨，产量依旧处于近6年同期历史最低位。目前国内四季度环保管制预计持续，山西、河南等地的矿山大规模复产几乎不可能，预计铝土矿产量年内将维持极低位。
山西矿山复产几无可能，铝土矿供应维持偏紧
分省份来看，9月广西和山西铝土矿产量小幅增长，而贵州和河南铝土矿产量小幅下跌。从下图可看出，山西自去年年底矿山停产以来，月产量回升较为缓慢，今年内大规模复产可能性极低，而其他省份今年以来的月产量变化不大，因此国内铝土矿供应偏紧局面仍将持续。
几内亚雨季影响，9月铝土矿进口量大幅下跌
我国9月铝土矿进口量为1155.36万吨，环比上个月下跌399.24万吨。9月仍受几内亚雨季影响，开采和运输效率都大大降低，因此9月矿石进口量大幅下跌，但仍维持近6年同期最高位。而进入10月，几内亚雨季影响逐渐减弱，进口量或逐渐回升。
高利润推动高开工，氧化铝产量回落幅度有限
因为目前氧化铝生产利润较为可观，我国氧化铝主要的生产地区开工率维持高位，其中广西开工率环比小幅上涨至96.5%，河南开工率环比下跌至57.76%，山西环比下跌至75.8%，山东小幅回升至92.18%。因此，我国9月氧化铝产量亦环比下跌至691.3万吨，但仍维持近6年同期历史最高位。
进口窗口持续关闭，氧化铝净进口量持续低位
今年9月和10月，我国氧化铝进口盈亏仍维持亏损状态，因此，氧化铝净进口量持续处于低位。9月我国氧化铝净进口量为-9.81万吨，国内氧化铝现货紧缺局面仍将持续。
氧化铝及电解铝利润仍维持较高位
原料价格持续抬升，氧化铝现货价格亦在上涨，截至10月25日，氧化铝国产矿产能利润为1940元/吨左右，进口矿产能利润为1670元/吨左右，利润依旧处于极高位。而氧化铝价格持续上涨，导致电解铝生产成本亦持续上涨，截至10月31日，电解铝生产成本上涨至19700元/吨，利润下跌至1082元/吨。
全球电解铝供应偏宽松
我国9月电解铝产量为357.4万吨，环比下跌11.5万吨，同比增长1.45%，产量水平维持近6年同期历史最高位。全球电解铝产量情况类似，9月产量为600.7万吨，环比8月减少19.8万吨，产量水平亦维持近6年同期历史最高位。因此，全球电解铝供应端强劲，给予铝价一定压制。
云南水力发电量季节性拐点提前
今年9月，云南水力发电量大幅下跌，环比下跌至344.7亿千瓦时，同比去年下降17.38%。自今年6月进入丰水期以来，云南发电量一直处于近6年同期最高位的水平，而9月下跌幅度较大，发电水平已下跌至近6年同期中位。根据季节性来看，10月发电量或许下跌幅度不大，而11月逐渐进入枯水期后，发电量会下滑，需关注届时限电规模。
四川水力发电高位回落
9月四川水力发电量情况与云南地区相似，环比大幅下跌至417.9亿千瓦时，同比下跌13.64%，水力发电量由近6年同期最高位回落至近6年同期中等偏上水平。
净进口量小幅回落至近6年同期中位
今年10月，电解铝出口盈亏一直处于（-1500）—（-2000）之间震荡，9月我国电解铝进口量亦环比下跌，净进口量从8月的14.83万吨小幅下降至12.56万吨，净进口量处于近6年同期中等的位置。
铝产业下游与终端表现情况
“反倾销”影响下，铝合金轮毂外需再度走弱
我国9月再生铝合金开工率环比小幅上涨至49.56%，A356铝合金开工率小幅回升至至55.31%。而铝合金轮毂出口量仍处于震荡态势，9月出口量环比下跌至7.54万吨，出口量下跌至近5年同期最低位。
加工费回升，铝棒开工率持续小幅上涨
9月铝棒产量为152.8万吨，环比8月小幅上涨1.5万吨。铝棒加工费较此前有所回升，铝棒厂开工率自7月以来逐月回升，9月开工率为58.8%，但仍处于近3年历史最低位，预计后续铝棒开工率将持续回升，但幅度或不大。
电解铝下游各板块开工率汇总
从电解铝下游开工来看，建筑型材继续受房地产低迷影响，开工下跌至40.55%，拖累整体需求；工业型材在汽车市场旺季加持下，开工率上涨至67.35%；铝线缆环比上升至61.13%；铝板带亦受旺季加持，开工上升至69.95%；铝箔开工环比回升至66.18%。
“房弱车强”，型材开工分化
9月正处消费旺季，汽车板块表现强劲，而房地产持续低迷，工业型材与建筑型材开工率走势持续分化。而从出口来看，铝型材出口量震荡运行，9月环比8月小幅下跌至9.43万吨，同比增长3.74%，出口量保持近6年同期最高位。
铝板带出口同比增速持续上涨
9月铝板带出口表现延续增长态势，累计同比增速持续上涨，一定程度上弥补内需不足的情况，而铝箔出口累计同比增速小幅放缓。其中，铝板带1-7月累计出口量为204.91万吨，累计同比增长27.62%；铝箔1-7月出口量为91.89万吨，累计同比增长19.6%。
开发投资与新开工面积跌幅有所收窄
1-9月，房地产累计开发投资增速同比下跌10.1%，跌幅小幅收窄；新开工面积同比降幅小幅收窄至22.2%；竣工面积同比下降24.4%，同比增速延续放缓态势。
旺季加持，三大白色家电同比增速整体上涨
今年1-9月，冰箱产量累计同比增长9%，同比增速延续上月回升态势；洗衣机产量累计同比增长3.1%，同比增速小幅下滑；家用空调产量累计同比增长10.7%，同比增速大幅回升。
旺季销量增速放缓，产销比跌破1.0
1-9月我国新能源汽车累计产量同比增长32%，增速小幅上涨；累计销量同比增长33%，同比增速小幅下跌。而9月我国新能源汽车产量为130.7万辆，销量为128.7万辆，产销比（销量/产量）为0.98，为5月以来首次跌破1.0。
“以旧换新”不敌房市低迷及基建项目偏少影响
我国9月挖掘机产量为25699台，环比8月增长，产量水平上升至近6年同期中等偏高水平。而我国9月水泥专用设备产量为27280吨，环比9月下跌，产量维持近6年同期历史极低位。虽然9月是传统消费旺季，但受房地产市场低迷以及地方“优质”基建项目偏少影响，工程设备表现依旧偏弱，唯有“以旧换新”苦苦支撑。
铝产业库存
氧化铝库存稳定运行，变化不大
9月氧化铝企业厂内库存为102.2万吨，环比8月下跌0.03万吨，小幅去库。目前库存处于近6年同期中等偏高的水平，考虑到氧化铝生产利润较好，后续开工仍将维持高位，而电解铝产能高企，后续增量或不多，但10月海内外供应端扰动较多，预计10月氧化铝库存仍将去库。
旺季发力，铝锭去库表现超预期
在“金九银十”的加持下，电解铝社会库存持续去库，截至10月31日，库存为59.7万吨，已下跌至60万吨以下。库存下跌至近6年同期最低位，为铝价提供支撑。另一方面，随着铝棒开工回升，铝水比例上调，且处于季节性去库阶段，后续铝锭社会库存预计仍将有去库表现。
铝棒开工持续回升，铝棒库存环比上涨
随着铝棒开工回升，截至10月31日，铝棒库存为11.42万吨，环比9月末上涨0.52万吨，库存水平处于近6年同期较高位。
沪伦交易所库存整体去库
SHFE仓单10月整体去库，环比9月下降21704吨，仓单水平目前处于6年同期最高位，对沪铝压力持续施压。
LME库存10月延续去库，环比9月下降54250吨，注销仓单占比持续下跌，目前库存水平处于近6年同期中等偏低水平，库存支撑逐渐加强。
铝产业供需平衡
全球氧化铝供应处于供不应求状态
以氧化铝和电解铝的产量作对比，全球氧化铝理论需求量（电解铝产量*1.925）为1156.3万吨，全球氧化铝实际供给量（氧化铝产量）为1134.2万吨，供需差值为-22.15万吨，氧化铝处于供不应求的状态。而我国情况与全球有所不同，供需差值为3.3万吨，氧化铝供应处于小幅过剩状态。
中国氧化铝供需平衡
我国2024年9月氧化铝产量为691.3万吨，净进口量为-10万吨，表观消费量为681.3万吨，实际消费量为688万吨，供需平衡值为-6.7万吨，由8月小幅过剩的状态转为紧缺状态。10月海内外供应扰动加剧，预计10月氧化铝供应缺口将继续扩大。
我国2024年9月电解铝产量为357万吨，净进口量为15万吨，表观消费量为372万吨，实际消费量为383.1万吨，供需平衡值由8月的1万吨下降至至-11.1万吨，电解铝供需平衡由小幅过剩转为紧缺状态。
交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号
联系人： 高荣法、梁嘉欣
资格号：Z0017200、Z0016966
联系方式：0757-86296271
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