豆粕经过前期的回调后，本周再次上涨，主力05合约更是突破了前期的高点，并在周一收盘时站上了3000点整数关口上方，这是一个很重要的信号。
但现在豆粕已经来到了3000点整数关口，从低位已经反弹了近500个点，行情还能继续上涨吗？尤其是4-5月到港压力会逐步体现的情况下，豆粕会不会大幅回调？相信这些都是大家最关心的问题。今天就此谈一谈的我最新看法，希望对大家有所帮助。
首先，我认为，
豆粕这一轮上涨，本质上是USDA 1月定产报告的结果，直接改变了美豆供需格局的属性，从宽松的预期变成了中性的现实，这是美豆和豆粕能够持续上涨的基础。
USDA 1月报告不仅影响当季24/25年度的美豆走势，还将会对25/26年度的美豆产生深远影响，这就是我当时为什么如此看重这份报告的原因。
由于这份报告把美豆的库存调到了只有3.8亿蒲，低于4亿蒲的宽松紧张平衡线，库销比也下调到了8.7%的水平，也是低于10%的重要分界线。换句话说，相当于从结转库存的角度卸下了美豆新季供应的包袱，让新季大豆的平衡表能够轻装上阵，只要种植面积、天气、贸易政策等方面稍有一些问题，很容易就从中性变紧张。这也正是当前正在交易的故事。
2月27-28日举行的USDA农业展望论坛，如预期将美豆种植面积预估下调到了8400万英亩，比去年少300万英亩，受此影响，美豆的期末库存预估立马下降到了只有3.4亿蒲的水平，已经低于23/24年度的水平，仅比22/23年度高一点点。要知道，23/24年度，美豆可是在1300-1500美分的区间运行，22/23年度就更不用说了，当年创下1700多美分的天价。
如今，期末库存再次来到了近几年低点，凭啥我们不能对新季美豆抱有更多的想象空间呢？
当然，最近几个交易日，美豆是大幅下跌的，最主要的原因是特朗普对中国、墨西哥、加拿大、欧盟等几乎所有主要贸易伙伴都火力全开，要加征额外关税，要知道，中国是美豆第一大出口目的地国，墨西哥、欧盟则分别是第二和第三大出口目的地国（地区），如此火力全开，必将引起所有主要贸易伙伴的同等力度反制，而美豆和美国农产品则是这些国家反制美国的重要武器之一，在这种背景下，美豆焉有不跌之理？
但我们又要问一句，特朗普如此大费周章对所有贸易伙伴加征关税，打贸易战，他的出发点是什么？当然他的战略目标肯定是希望制造业回流美国，但美国制造业的外流，仅仅是靠关税就能解决的吗？而产业链的重建更是需要漫长的时间，恐怕到他这一任期走完的时候，都未必能见到实际效果。对于急功近利的美国政客来说，他们等得起吗？
所以，特朗普更现实一点的目标是多卖一些美国的产品，缩小贸易逆差，而农产品就是美国最主要的出口商品之一。也就是说，贸易战打到最后，大家还是要坐下来谈，大家再签个协议，其他国家多进口一点美国农产品，然后大家一起把加的关税降下来。
最终的结果是，关税没有实质增加，但美国农产品的出口增加了，特朗普再次以胜利者的姿态，赢得美国农业州选民的广泛支持。
这一路径其实在特朗普第一个任期内，中美贸易战已经充分上演过，最终以中美签订第一阶段贸易协定，中国承诺购买价值4000亿美元的农产品而结束。
对于中国来说，本来我们就要大量进口农产品，特别是进口大豆的，从美国买也是买，从巴西买也是买，而且多买一些美豆，减少对巴西大豆的过度依赖，客观上来说也不是坏事。虽然购买的成本会提高一些，但为国内的出口企业换来一个如此庞大的美国市场，这个代价还是值得的。
那现在问题来了，本来美豆新季种植面积下降之后，美豆的平衡表就已经变成紧平衡了，如果中国再额外采购美豆，比如说在原来的基础上增加1000万吨的采购，那美豆的平衡表就会再次变成紧张甚至极度紧张。如果墨西哥、欧盟等贸易伙伴最终也是签定了类似的协议，增加美豆的进口呢？
而且还有一个点，美国正在制订新的生物能源补贴政策，由之前的对掺混商进行补贴变成只对生产商进行补贴，之前发布的指引已经明确把进口的原料排除在补贴体系之外，只有美国本土生产的气候智能型农业（CSA）能够获得补贴。这将大大增加美豆油的生柴需求，推动美豆国内压榨大幅上升，挤压可出口的空间。
当然，豆系有一个始终绕不开的点，就是巴西丰产的现实。按目前各机构的预估，巴西大豆24/25年度的产量大概在1.7亿吨左右，近期南部的南里奥格兰德州（RS）遭遇严重的高温和干旱天气，可能产量会损失一些，所以USDA比较保守，把产量放在1.69亿吨，也很合理。
巴西大豆的出口有两波高峰，一波是以马托格罗索州为代表的中西部地区，上市高峰大概在3-4月份，主要从桑托斯港发出，对应国内5-6月份的大豆到港。另一个高峰是南部的帕拉那和南里奥格兰德州，上市高峰在5-6月份，主要从南部的帕拉瓜港发出，对应国内7-8月份的到港。 我们可以大致理解为，豆粕05合约对应的是马托格罗索大豆，09合约对应的是南里奥格兰德大豆。去年五一期间，南里奥格兰德突发大洪水，导致国内豆粕发动了一波600个点的上涨行情。所以，该州的供需情况其实对豆粕行情的影响是很大的，尤其是对09合约的豆粕。目前来看，如果该州的高温干旱天气持续下去，那对09合约的豆粕也会构成一定的支撑。
还有一个巴西升贴水的问题，
近期巴西升贴水已经明显企稳回升，主要在三个方面的原因：一是美国到处搞贸易战，对美豆是短期利空，但对巴西升贴水则是实实在在的利好。二是近期巴西内陆运费涨得比较多，提高了FOB成本 。三是今年巴西农民销售进度偏快，
由于贸易战的担忧，加上巴西豆进口榨利非常好，中国加大了巴西豆采购力度，让巴西农民已经提前出现了一些惜售的情绪。
而巴西升贴水的企稳回升，也会在成本端给予国内豆粕较强的支撑，加上对美豆进口减少，国内到港不足的担忧，所以我们看到近期国内豆粕表现明显强于美豆。
再说说国内豆粕的供应问题。现在市场普遍预期进口大豆将在四月中下旬开始大量集中到港，所以05合约也一直被压制着，与现货的价差拉得非常大，东北地区基差已经来到800，而基差最低的华南也在650左右。
但我前两天拿到了一张华北油厂内部的排产计划表，预估4月份华北的压榨量在85万吨左右，比去年同期的123万吨，还是少了近40万吨，也就是说，4月底前华北地区的供应还是略偏紧张的。那豆粕目前如此高的基差，到了4月份肯定要逐步期现回归。个人认为，在油厂3月份大面积断豆停机的情况下，
除非国储抛储落地，不然想基差一下子崩盘也不容易。
所以05大概率还是要上涨去修复基差，当然，想涨到目前现货的高度也比较难。因此，最终的结果应该是现货跌一点，期货涨一点，个人觉得3200左右完成期现回归是比较合理的。
而09合约，后面的故事还非常多，种植面积、美国天气、中美贸易战的发展等等，题材丰富，想象空间也比05更大。
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