11月8日，近年来力度最大的化债举措审议通过，“6+4+2”万亿的化债政策“组合拳”出炉，引起社会各界的广泛关注和讨论。过去提到地方政府化债，通常理解为消化债务，大债化小，小债化无。实际上债务的化解是一个动态的过程，且内涵丰富，并不能简单的“一化了之”，而是需要从更加广泛、更加宏观的维度去思考。
我认为短期要推动债务的强化和转化，中长期要实现债务的优化和消化，可称之为“四化”。
简单来说，就是短期内要扩量用好，尤其在重点领域强化政府债务的使用效率，同时对存量债务进行置换转化；中长期通过改革逐步优化债务结构，进而提高债务使用效率，更长期来看则要控制债务总量，消化不必要的债务规模，实现债务增长与经济增长相匹配。
一、
强化：充分发挥债务对经济增长的作用，扩内需、稳价格预期是当务之急
居民消费不足、企业投资偏弱背景下，政府部门扩表对于当前我国宏观资产负债表修复至关重要。
疫情以来我国经济修复节奏偏慢，宏观资产负债表修复仍在路上，其中由于收入和就业压力，居民部门消费乏力，同时市场环境不佳、企业盈利空间不足，企业投资尤其是民间投资意愿较弱，居民和非金融企业部门扩表受限。在此情形下，政府部门资产负债表的扩大对于我国资产负债表的修复、经济企稳回暖具有关键作用。
我国政府债务规模仍有增长空间，可考虑打破3%赤字率红线约束释放稳增长积极信号，提振微观主体信心。
12月的中央经济工作会议和全国财政会议均明确提出2025年要实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力。目前3%的财政赤字红线是在经济上行期、经济形势比较好的时候制定的，并不适用于逆周期政策。当前我国经济下行压力加大，持续面临内需不足、预期偏弱等问题，突破赤字率红线有助于改善预期、稳定经济，具有较强的政策信号意义。参考国际经验，在某些特殊年份或者特殊时期，大比例突破财政赤字率约束有助于快速解决短期问题。例如疫情期间，美国在2020年和2021年的财政赤字率均超过10%，为1946年以来的高点，对于美国稳定居民预期、促进经济复苏起到了重要作用。与之相比，中国的刺激政策相对克制并一直留有余地，仅2020年、2023年大幅超过3%，当下我们可以把之前的政策余地拿出来，一次性的突破国债发行规模和赤字率红线是有必要的，可以向市场传递清晰的信号。
解决当前中国经济面临的问题需要强化政府债务使用，当务之急是在扩大内需和稳定价格预期方面投入真金白银。一是建议向居民发放10万亿消费补贴，有利于促消费、稳内需。
此前我已多次呼吁向居民部门发放10万亿元消费补贴提振消费，我仍坚持这一观点。消费能力和消费意愿是影响消费的重要因素，发放10万亿消费补贴至居民，这既是对于居民收入在国民收入分配比例中不足部分的补充，更是对当前消费不足的强力补充，是短期内解决内需不足最公平、最迅速、最必要的选择。当前最为重要的是在政策层面“决定发”消费补贴，而不是在技术层面纠结“怎么发”。相较2024年推出的大规模的消费品以旧换新政策，尽管以旧换新对于消费企稳回暖起到了一定的助力，但难以兼顾公平的问题，因此发放现金补贴可以有效提振信心、扩大内需、刺激经济。
二是从供需两端入手稳定房地产市场价格预期，供给端要暂停除了保交楼以外的新增供地和新开工，向市场传递出清的信号；需求端加大财政对房地产的支持力度，十万亿资金补贴推动保障房顺价销售。
房地产价格是资产价格的基石，资产价格的下行会通过财富效应影响居民的消费和投资。在经济下行压力加大的背景下，房地产价格企稳是一个核心指标和经济企稳的重要信号。我早在2021年时就提出房地产的问题不是流动性问题，而是价格问题，房价已经进入下行通道，要避免房价快速下行产生的外溢风险。一方面要认识到房地产市场面临严重的供给过剩问题，严控除保交楼外的一切新开工，严控土地供给；另一方面，着力扩大房地产市场需求，财政发力可从保障房入手，通过10万亿资金补贴推动保障房顺价销售。当然这部分资金不一定全部是财政开支，可通过减税腾挪资金，如减免一年的房地产交易印花税等，也可直接给购买保障房的居民给予房价销售款5%-10%的补贴，两者相加总额在10万亿左右。这一政策对于房价稳定、房地产市场回暖或将起到更大的作用。
二、
转化：加力推进债务置换，重构地方政府和类政府债务
转化就是要做债务置换，首先需要解决的问题就是清偿地方政府拖欠企业的款项，建议一次性推出10万亿债务置换规模。
目前部分地方政府并未严格履行合同的付款义务，基建工程、PPP项目等领域均有很多政府应付款项没有支付到位，这里面既包括对于民营企业的欠款，也包括对于国有企业的欠款，扰乱了企业正常的生产经营和投资活动，也损害了政府信用。根据我们的测算，这一债务规模大概有11万亿到15万亿。如果采取分批化债的方式，每年2万亿的债务置换规模要持续5年以上，对于被欠债的企业而言可能效果有限，因为很多企业可能“熬不到”三年，就会因没有及时得到新增融资面临倒闭的风险，就业压力也将进一步加大。因此，要一次性采取力度较大的措施，清偿地方政府拖欠企业的款项。目前已有部分企业或是上市公司收到政府偿还欠款，改善了经营利润，但当前政策力度远远不够，对此，我建议一次性进行十万亿债务置换，三年以内全部清偿地方政府拖欠企业账款。通过这十万亿的债务置换，既能让企业恢复正常的生产经营活动，也有利于维护政府信用，同时由于是债务置换，也不扩大地方债务总额。当然，彻底解决这个问题，还需要严肃财经纪律，严禁新增欠款。
