专栏名称: 兴证固收研究

兴业证券固定收益研究

【兴证固收.利率】债市做多延续，信用债性价比更优——央行9.24降息降准等政策部署点评

兴证固收研究 · 公众号 · 证券 · 2024-09-25 07:29

正文

投资要点

2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，人民银行部署降息、降准、降存量房贷利率等系列政策。对此，我们理解如下：

政策背景和影响：今年以来，受海外环境变化、有效需求不足等因素影响，我国经济面临一定压力，实体部门内生动能有所转弱，并且对股票市场也造成一定拖累。在此背景下，1）降准0.5pct预计释放长期流动性约1万亿元、7天OMO降息0.2pct并引导存贷款利率下行，宽货币方向清晰；2）引导存量房贷利率平均调降约0.5pct、统一房贷最低首付比例，宽信用落地加快；3）加力保障房再贷款、支持收购存量土地、延长两项地产金融政策期限等政策，或待宽信用落地后发挥中长期作用。
宽财政或已在路上：1）宽财政或有增量政策加码。实体经济承压背景下，内生融资动能不强，当前实施积极财政政策具备良好的货币环境，宽货币宽信用落地效果仍需宽财政配合，后续政策协调配合或将进一步加强。2）存量财政政策或将加速落地。此前政府债券融资已明显提速，后续财政支出节奏有望进一步加快，或利好债市流动性。3）特别国债资金使用优化。超长期特别国债资金对于支持“两重”“两新”政策具有独特优势，有望起到更大杠杆撬动作用。
债市机会延续。1）此前利率债表现偏强或主要受益于央行“买短卖长”。央行买卖债券影响下，市场对短端利率债博弈加剧，期限利差陡峭化，利率债表现偏强。2）本次降准助力市场“缺长钱”压力缓和。我们在《分割的定价VS波动的等待期——9月债券市场展望》中已有分析，降准5000亿元对市场影响中性，降10000亿元对市场影响正面。9月24日市场表现来看，各期限存单利率均下行，或表明“缺长钱”压力已现缓和，机构负债不稳定问题明显改善。3）信用债杠杆策略价值提升。政策利率调降幅度较大或意味着资金利率仍将下行，狭义流动性进一步改善，信用债杠杆策略价值提升。4）超长债或受益于存量房贷利率下调。考虑到超长债与房贷之间的久期更相近，并且超长债供给总量不大，资产比价效应下超长债性价比凸显。
债市做多延续，信用债性价比更优。本次货币政策部署落地略超预期，后续或仍可继续做多。此前信用债压力主要源于市场“缺长钱”、非银负债端不稳定，宽货币加力下信用债压力有望明显缓和。当前信用债性价比：二永债＞超长信用债＞城投债。

风险提示：地产销售超预期、财政政策超预期、权益市场表现超预期

相关报告

20240919 信用利差会迎来修复么？

20240916 存单压力缓和，债市机会延伸

20240721 1Y国债利率低于政策利率，意味着什么？——从“向上倾斜的曲线”说起

20240714 债市新特征&货币政策框架重构，市场怎么看？

20240708 如何理解央行将开展隔夜正、逆回购操作？

20240707 如何看待近期债市的波动？

20240625 从“地产周期决定模式”到“新质生产力”下的债牛新形态——债券市场2024年中期策略

20240610 再探同业存单骑乘策略——策略更新与历史回测

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收.利率】债市做多延续，信用债性价比更优——央行9.24降息降准等政策部署点评》

对外发布时间：2024年9月24日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

栾强 SAC执业证书编号：S0190522090001

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

（2）投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

（3）免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。