海通批零【步步高·中报】收入增10%扣非净利增48%，2Q延续改善且弹性更高

海通批零 · 公众号 · · 2017-08-29 08:47

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步步高 8 月 29 日发布 2017 半年报。 报告期内实现营业收入 86.87 亿元，同比增长 9.75 % ；利润总额 2.69 亿元，同比增长 19.89% ； 归属净利润 2.08 亿元，同比增长 20.86% ，扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 47.84% 。 2017 上半年公司摊薄每股收益 0.24 元，净资产收益率 3.33% ；每股经营性现金流 0.98 元。

公司同时预计： 2017 年 1-9 月归属净利同比增长 0-30% 至 1.74 亿 -2.26 亿。

【 简评及投资建议 】

公司上半年收入增 10% 、归属净利增 21% 、扣非净利增 48% ，显著优于同业。公司 2017 年 2 月收购梅西商业 94% 股权， 3 月 31 日纳入合并范围， 至报告期末梅西商业贡献收入 2.01 亿（同比下降 1.95% ）、亏损 861 万（减亏约 670 万），测算剔除后公司原业务上半年收入、归属净利润各增长约 7.3% 、 26% ，扣非净利增长 54% 。

其中， 二季度收入、利润增速均环比 1Q17 显著改善，体现更高业绩弹性 ：一、二季度收入各增 5.72% 、 15.15% ，二季度剔除梅西商业后收入增长约 9.3% ；一、二季度归属净利润各增 21.58% 、 18.94% ，二季度剔除梅西商业后净利增长 36% 。

1. 上半年新开超市 22 家，关闭 10 家，截至报告期末门店总数 304 家。

公司上半年新开超市门店 22 家，关闭了 10 家在 2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店，实际净开 12 家。截至 2017 年 6 月 30 日，公司拥有各业态门店 304 家（超市 250 家、百货 54 家，含梅西商业门店）。

我们预计，公司 2017 年仍将保持较快展店速度，下半年将新开步步高广场贵港店（广西）、步步高泸州新天地（四川）、岳阳东方红项目（ 55% 股权），且多为 10 万平米左右的购物中心，业态丰富且集客能力较强，有望打造为当地新的商业地标。

此外，公司 2017 年 5 月公告拟以 8.5 亿在怀化市中心投建“步步高怀化新天地”项目（暂定名称），占地面积约 3.5 万平米，拟新建建筑面积约 10 万平米的购物中心，预计 2017 年 8 月开工， 2019 年 5 月完工并投入试营业，外延扩张稳步推进。

2. 上半年收入 86.87 亿元，同比增长 9.75 % ，主要来自新店及并购梅西的外延增量。

分业务，超市业务收入 52.41 亿元，同比增长 10.28% ，占比主营收入 60.34% ；百货业务收入 19.67 亿元，同比增长 2.76% ，占比主营 22.64% ；家电业务收入 5.36 亿元，同比增长 8.38% ，占比 6.17% ；批发业务 1.34 亿元，同比大幅增长 179.84% ，主因海龙物流对外批发业务销售增加；物流及广告业务收入 5903 万元，同比增长 16.81% ；其他业务收入（主要是供应商收入与租金收入） 7.5 亿元，同比增长 14.44 % 。分地区，湖南地区收入增长 9.19% 至 57.16 亿，占比营业收入 65.8% ；江西地区增长 25.14% ；广西地区收入下降 7.59% ；川渝地区收入大幅增长 110% 至 3.89 亿元，主要由于收购的梅西商业市场主要集中在川渝。 3. 综合毛利率略降 0.08 个百分点，主营毛利率略增 0.09 个百分点。 超市毛利率增加 0.53 个百分点至 16.4% ，百货毛利率减少 0.67 个百分点至 15.11% ；家电毛利率 11.5% ，同比减少 0.6 个百分点；批发业务毛利率 6.88% ，同比增加 1.78 个百分点；物流及广告毛利率 14.34% ，增加 2.76 个百分点，主营业务毛利率略增 0.09 个百分点至 15.58% 。受其他业务毛利率减少 4.91 个百分点拖累，最终综合毛利率略降 0.08 个百分点至 21.61% 。

各地区中，除江西地区毛利率减少 0.83 个百分点至 12.76% 外，其他地区毛利率均有不同程度的提升，其中湖南地区增加 0.1 个百分点至 15.76% ，广西和川渝地区各增加 1.06 和 1.11 个百分点。

4. 销售管理费用率减少 0.78 个百分点，财务费用增加 232 万元。 销售费用增加 7987 万元，其中职工薪酬和租金及物业费各增加 7220 万元和 9389 万元，主要由于新开门店及并入梅西商业的费用，其他费用大幅减少 6856 万元，叠加收入的增长，最终销售费用率减少 0.58 个百分点至 16.13% ；管理费用率 1.49% ，同比减少 0.2 个百分点，主要也来自其他费用的下降；上半年财务费用 3773 万元，基本与 2016 上半年持平，费用率略降 0.01 个百分点至 0.43% 。最终整体期间费用率减少 0.79 个百分点至 18.05% 。

5. 收入增长叠加期间费用率下降，扣非净利增长 48% 。营业利润增长 39% ，营业外净收入减少近 3000 万元（收入端政府补助减少，支出端关店支出增加），有效所得税税率减少 0.64 个百分点，最终归属净利增长 20.86% 至 2.08 亿元，净利率增加 0.22 个百分点至 2.42% ；扣非净利增长 47.84% 至 2.03 亿元，扣非净利率增加 0.6 个百分点至 2.32% 。

对公司的判断。 ①民营机制优： 公司多年深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头，依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等资源，积极转型线上线下融合的电商、到家和供应链服务等，体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障，在 A 股零售公司中具有显著的稀缺性价值； ②持续稳步扩张： 公司经一年左右经营调整， 2016 年百货新开 5 家门店的速度已恢复至 2013 年的较快水平，预计未来三年保持稳步扩张步伐，兼顾省内、外布局，巩固区域竞争力； ③经营拐点向上： 公司 2017 年以来连续二个季度经营改善，且二季度业绩弹性更高，有望重回稳步增长与盈利提升的快车道。

维持盈利预测。 预计公司 2017-2019 年 EPS 各为 0.20 元、 0.25 元和 0.31 元，同比增长 21.21% 、 22.80% 和 25.69% ；目前 12.44 元股价与 107 亿市值对应 2017 年 PS 为 0.6 倍。考虑到公司较强的区域竞争力和积极转型战略，参考同业估值给予公司 2017 年 0.9 倍 PS ，对应 17.71 元的目标价 , 维持“买入”的投资评级。