探索水电资产盘活新路径

国资报告 · 公众号 · · 2024-08-11 19:00

正文

文 · 杨良

中国电力建设股份有限公司党委常委、总会计师

《国资报告》杂志2024年第7期

2024年3月，全国首单水电公募REITs（不动产投资信托基金，Real Estate Investment Trusts）——中国电建清洁能源基础设施REITs成功上市。水电项目首次成为公募REIT的基础资产，这为央企盘活存量资产形成滚动投资探索出一条新路径。

2024年3月28日，中国电建清洁能源REIT在上海证券交易所成功上市

我国水电资源丰富，水电装机存量规模巨大，可为能源类基础设施公募REITs提供丰富的底层资产储备。根据国家统计局发布的公报，截至2023年底，我国水电装机容量为4.2154亿千瓦，占全国电力装机总规模的14.44%。通过发行REITs盘活存量资产，筹集资金用于新建清洁能源项目，对于实现碳达峰、碳中和目标具有重要意义。

世界水电看中国，中国水电看电建。中国电建因水而生，因水而兴，作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设的引领者，中国电建始终紧跟国家战略部署。自2020年4月基础设施公募REITs试点政策出台以后，中国电建贯彻落实政策指导精神，在认真研究和充分论证的基础上，结合自身优势，选取水电项目作为标的资产推动公募REITs试点工作。首单水电公募REITs历经两年多的不懈努力完成发行上市，首发规模10.7亿元，实现了国有资产保值增值，同时有效降低了企业资产负债率，实现了权益资金净回收，为央企进一步盘活存量，扩大有效投资走出一条资本市场新路。

在首发项目起到良好示范作用后，中国电建将把基础设施公募REITs作为水电资产盘活的重要手段，在国家政策鼓励的金融工具赋能下，通过扩募把公募REITs平台做大做强，进一步盘活存量资产，助力清洁能源发展。

推进资产经营，解决发展难题

中国电建坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，在全球清洁低碳能源、水资源与环境等领域全面发力，在清洁能源规划、设计与建设方面发挥专业优势，推进一系列清洁能源重点工程。从新中国第一座自主自行设计、建造的大型水电站——新安江水电站开始，三峡、白鹤滩、龙羊峡、鲁布革等一座座具有重大意义的水电项目上，都留下了电建人拼搏奋斗和创新突破的汗水。中国电建长期深耕“水”“电”核心业务领域，奠定了国内乃至世界水电行业的领军企业地位。

伴随着基础设施业务规模的不断发展，中国电建也遇到了行业内常见难题，资产过重、资产负债率过高导致投资能力受到限制。中国电建秉持“一切资产皆可经营”的理念，深入推进全要素资产经营，通过资产经营助力落实降杠杆减负债、提质增效、亏损治理、高质量挖潜等重点工作，通过活存量、优增量、控变量的创新资产经营方式持续优化资产结构，达到资产质的有效提升和量的合理增长的目的。

形成投资循环，助力乡村振兴

本次清洁能源基础设施REITs的发行，是中国电建落实《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号）政策的有效实践，能够通过搭建资产上市平台，打通资产盘活通道，将募集资金用于投资新的清洁能源项目建设，形成“投资建设—运营—成熟退出”的良性投资循环，缩短投资的回收周期，助力清洁能源基础设施业务高质量发展，也是中国电建助力乡村振兴和少数民族地区发展的成功实践。

基础设施公募REITs是盘活存量、带动增量的重要工具。水电与REITs的结合，既丰富了国内基础设施REITs的行业类别，也将国家政策鼓励的金融工具引入清洁能源行业，做到了以融促产。发行公募REITs的资产需要具备较为稳定的现金流用于向投资人分红，水电资产运营模式成熟，受经济波动影响较低，是较为适合发行公募REITs的资产。我国存量水力资源丰富，拥有大量优质的水电项目，但因为项目投资大、资产重等原因，限制了盘活和再投资的渠道，通过将水电项目发行基础设施REITs，在实现水电资产经营的同时也提高了资产的流动性。

中国电建本次是以所属公司全资持有的五一桥水电站作为首期项目发行公募REITs。该资产位于四川省甘孜藏族自治州九龙县，总装机容量为13.7万千瓦，多年平均发电量约5.3亿千瓦时，盘活资金将投资于位于四川省阿坝藏族羌族自治州的巴拉水电站，项目装机规模74.6万千瓦，多年平均发电量30.87亿千瓦时，是四川省能源“十四五”规划的重点项目。本次也是四川省和少数民族地区的首单公募REITs项目，通过盘活资产和再投资助力少数民族地区的基础设施项目建设，同时以投资拉动就业等方式助力乡村振兴。水电站的上市让更多投资机构了解到四川省少数民族地区清洁能源的投资价值，推动少数民族地区与资本市场形成良性互动，为当地企业营造更好的发展环境，为后续政府及区域企业的各类融资提供了成功的经验和案例。

优化商业模式，激活发展动能

公募REITs是国家发展改革委和中国证监会等监管部门推出的助力基础设施发展的重要金融工具，除融资属性外也对企业的商业模式进行了优化提升，将直接持有电站的传统重资产模式转型升级为资产上市加运营管理的轻资产模式。水电项目通常具有资金需求大、投资周期长、资金筹措方式有限等特点。公募REITs可打通投融资退出渠道，形成存量资产和新增投资的良性循环，同时引入市场化机制对资产进行重新定价，使资产价格按市场接受的公允价值进行转让，具有价值发现属性，为企业实现了资产增值。发行公募REITs后，企业可根据并表和出表需求出售相应比例的REITs份额，同时通过签订长期运营合同保留对基础资产的运营权和生产经营管理权。

进入运营期后，公募基金作为公开市场产品需定期向投资人披露底层资产经营和收益情况，有助于提升项目运营的规范化程度，从而促进资产的商业模式和经营效益持续优化提升，实现运营管理机构和投资人的双赢局面。

在盘活资金进行新项目的投资时，公募REITs也为投资评审提供了新的标准，引入资本市场投资者视角为产业投资者提供有价值的前期项目评审建议，提升了投资期间回报和投资退出的确定性。

发展新能源对于保障国家能源安全具有十分重要的作用。实施流域水风光一体化开发，可以最大限度提高流域水风光资源利用效率，同时兼顾环保、安全、成本等方面的要求，提升新能源保供能力，兜住重要能源国内生产自给的战略底线。

如果将流域水风光一体化和公募REITs结合，流域内水电、风电和光伏的发电能力可实现互补，改善“靠水吃饭、靠风吃饭和靠天吃饭”带来的收入不稳定，从而分散风险，同时通过公募REITs为流域水风光一体化的投资提供资金支持，依托流域梯级水电、水电扩机和抽水蓄能开发，可充分挖掘水电调节能力，实现水电、风电、光伏发电互补开发。

目前已有基础资产是光伏的公募REITs公告拟扩募水电资产，随着公募REITs市场和机制的不断完善，未来可以探索以流域水风光一体化的方式打捆开展基础设施REITs的发行与投资，打通全种类清洁能源项目从Pre-REITs培育孵化、运营提质到公募REITs上市的渠道，实现统一审批、集中备案、分期上市的高效模式，将流域水风光一体化项目打造成为清洁能源REITs典型投资案例，推动能源企业将盘活资金优先投入其他重点清洁能源基地建设，助推新能源高质量发展。

创新体制机制，优化运营管理

央企所持有的部分资产初始投资成本较高，在通过公募REITs进行盘活时可能会因为资产估值低于原始账面成本导致企业产生当期亏损，虽然经过重组发行公募REITs后，长远来看项目更有经济可行性，但是当期转让导致的亏损将引发企业对当期考核的顾虑。部分资产收益较好、现金流持续稳定，如何激励持有资产的企业转让部分份额与市场投资人分享收益是有待思考的问题。稳定的现金流和源源不断的资产供应关系到公募REITs行稳致远的发展，也将影响通过公募REITs盘活存量资产、助力清洁能源发展的机会。

对于公募REITs项目发行过程中可能出现的亏损，若相关考核机制能根据实际情况得以调整，根据长期收益的“能见度”，提高短期亏损的“容忍度”，放眼长远、拉通算账，淡化短期考核压力，将有更多符合条件的基础设施REITs项目得到上市和盘活的机会。同时，在发行过程中应审慎设置水电资产估值过程中相关参数，对未来现金流及增长率、折现率进行合理预测，做好与投资人的宣传和沟通工作，严守国有资产保值增值的底线。

中央企业运营清洁能源资产时存在专业度和规范化要求高、安全生产责任重等特点。在公募REITs运营管理过程中，要求由公募基金管理人作为基础设施项目的主要管理方并承担运营管理相关责任，但因为其并非特定行业的专业运营机构（尤其是对于水电、抽蓄等管理技术要求较高的清洁能源行业），实践中主要模式为基金管理人委托发行人作为运营机构具体实施项目日常管理并对其进行考核，但该方式较难有效激发基金管理人和资产运营机构各自发挥优势以实现基础设施项目管理最优化。此外，中央企业持有较大规模的基础设施资产，且资产一般分散于多个子企业，由于缺少统筹管理导致整体运营协调管理和推动扩募工作的效率受到影响。

关于运营管理模式的优化，可考虑充分发挥中央企业的行业运营管理经验，加强其作为运营管理机构的权责，具体措施包括：承担安全生产责任的项目公司法定代表人由运营管理机构委派而非公募基金委派、选派代表参加REITs基金治理、根据不同行业特征对运营单位设置不同的考核激励方式等。特别是为提升同一REITs中不同项目运营管理机构的整体协调性和后续扩募工作的效率，建议现阶段引入央企集团内部兼具产业和金融背景的资本管理公司或基金管理公司担任公募REITs的运营管理机构，远期可对这类机构开放申请公募REITs投资运营管理牌照，使公募REITs同时接受证监会和国务院国资委监管，进一步提升REITs项目的运营管理能力，有力保障国有资产保值增值和安全生产，全面促进公募REITs在央企资产经营和高质量发展中发挥重要作用。

探索水电资产盘活新路径

正文

请到「今天看啥」查看全文