华创计算机团队：陈宝健/邓芳程/庞倩倩
独到见解：
公司是国内公共安全龙头，A股唯一一家公共安全软件企业！公司以公共安全与应急平台业务为主线，形成公共安全与应急平台、海外公共安全、城市生命线三大业务板块。三大业务板块市场空间超数百亿，而公司作为龙头在行业内极具竞争优势，未来成长潜力巨大。
投资要点：
1. 国内应急平台渗透率低，市场空间超过百亿
目前国内应急平台渗透率仍比较低，根据公司年报，尚有240个中等规模地级城市、2200多个县或县级市将投资应急平台建设，预计未来3-5年将实现逐步覆盖，同时考虑存量和增量市场，市场空间可超百亿。公司依托清华公共安全研究院，并参与行业标准制定，近年陆续承接近30个省级、10余个部委、200余个市县区级应急平台项目，并参与杭州G20峰会等重大事件的保障平台建设，项目经验丰富，有望持续稳定发展。
2. “一带一路”战略带来百亿市场，竞争优势助力大单不断落地
根据公司海外板块发展战略，未来将以“一带一路”沿线发展中国家为国际业务的主要发展方向，经测算，海外市场空间超百亿美元。公司海外业务目前已经服务于5个国家，具备丰富的海外项目经验，承建的厄瓜多尔ECU911项目在南美地区形成示范效应，并受到习主席高度评价，海外竞争优势明显。公司与中电、华为等已建立良好合作关系，同时也自建海外销售渠道，海外市场拓展值得高度期待。
3. 合肥城市生命线一二期项目形成示范效应，期待复制推广引爆业绩
继16年完工合肥城市生命线首期试点后，公司在17年上半年已中标合肥市9.2亿二期项目，示范效应明显。目前合肥模式正在向其他城市推广，假设该模式向其他一、二、三线城市成功复制，粗略估计城市生命线监测市场空间可达近600亿元，公司作为城市生命线业务的龙头供应商，业务可能出现跳跃式成长，成为公司的明星业务。
4.投资建议
受益于海外公共安全、城市安全以及国内公共安全应急平台三大板块快速成长，我们预测公司2017-2019年净利润分别为0.93亿/2.03亿/2.99亿元，对应估值分别为64/29/20倍，给予“强推”评级。
5.风险提示
海外国家政治经济形势变化与收入不稳定；研发成果未能如期产生经营收益；城市生命线业务拓展不及预期
目录：
一、国内公共安全龙头，三大板块开启成长新空间
（一）公共安全应急平台的领导者与先行者，三大业务板块成长后劲十足
（二）公共安全应急业务增长稳定，海外业务与城市安全有望取得重大突破
二、公共安全应急业务：国内市场渗透率较低，市场空间广阔
（一）国内应急平台渗透率低，市场空间超百亿
（二）坚持“技术引领、标准先行、体系覆盖”市场策略，竞争实力凸显
1、标准先行：参与行业标准制定，具有丰富大型项目经验
2、技术引领：高筑技术壁垒，巩固国内公共安全应急龙头地位
3、体系覆盖：力争营销网络覆盖全国，逐步走向海外
三、海外应急业务：一带一路战略不断延伸和落地，海外业务百亿市场可期
（一）“一带一路”战略打开海外公共安全市场百亿空间
（二）海外项目经验丰富，厄瓜多尔项目形成样板效应
1、与欧、美、日等发达国家企业相比，公司核心竞争优势突出
2、海外项目经验丰富，大单陆续落地
3、厄瓜多尔ECU911项目形成示范效应，受到习主席高度评价
4、与中电、华为公司优势互补，共同拓展海外业务
四、城市生命线业务：合肥一二期项目形成示范效应，期待复制推广引爆业绩
（一）智慧安全城市生命线监测市场空间达数百亿
（二）智慧安全城市生命线监测业务进展迅速，向其他城市复制推广值得期待
1、公司作为城市生命线监测业务龙头企业，处于绝对优势地位
2、合肥一期、二期项目形成示范效应，有望向其他城市复制推广
五、盈利预测与投资建议
六、风险提示
正文：
一、国内公共安全龙头，三大板块开启成长新空间
（一）公共安全应急平台的领导者与先行者，三大业务板块成长后劲十足
公共安全产业涉及：自然灾害、事故灾难、公共卫生、社会安全四个主要方面，同时还包含城市安全、环境安全、核安全、安全生产、信息安全、交通安全、食品安全、出行安全、人员疏散的场地安全、建筑安全、安全材料、安全装备与设备、恶意和非恶意的人身安全及人员疏散等细分领域。
辰安科技是A股唯一一家定位于公共安全的软件公司，也是国内公共安全龙头企业。公司的大股东是清华控股，背靠清华大学和教育部，是清华大学科研成果孵化上市的第一家创业板公司。
公司以公共安全与应急平台业务为主线，逐步形成了围绕公共安全产业的三个业务板块，开启新的成长空间。
公共安全与应急平台板块:主要服务于各级政府、各部委与安监、环境、气象预警发布和应急国土、地震等行业的公共安全与应急服务。一方面，受地震、爆炸、恐怖袭击等事件驱动，中国的公共安全与应急平台业务需求一直处于逐步成长状态，公共安全与应急平台板块业务模式也相对成熟；另一方面，国务院应急办在2017年7月份出台了《国家突发事件应急体系建设“十三五”规划》，提出要进一步完善应急管理体系。在政策+需求的双轮驱动下，公司公共安全与应急平台业务未来也将保持相对稳定的成长趋势。
城市安全板块：主要服务于城市生命线工程监测与人防、消防工程监管等业务。生命线业务的典范是合肥城市生命线项目，2016年公司创新的合肥“城市生命线”试点项目已经顺利完工，2017年又新中标9.25亿的合肥市城市生命线工程安全运行监测项目二期，覆盖合肥二环以内的合肥城市生命线监测，开拓了新的智慧安全城市业务模式。
海外公共安全板块：主要为海外发展中国家提供国家级的公共安全整体解决方案和软件平台，构建国家级的一体化公共安全平台和综合接处警平台，提高其公共安全与社会治安水平。2013、2014、2015年海外业务收入占主营业务收入的比重分别为 37.11%、62.80%和 51.17%。2016年公司正式拓展和布局海外市场，在十几个国家设立市场销售团队，配合中电、华为开拓海外市场，目前成效显现，2017年已签约6257.56万美元的安哥拉项目。根据公司年报，未来公司将继续加强对南美、东南亚市场的覆盖，以及对中亚、中东、俄罗斯等区域市场的开拓。
图表 1 公司三大业务板块成长后劲十足
资料来源：华创证券
（二）公共安全应急业务增长稳定，海外业务与城市安全有望取得重大突破
2016年公司公共安全应急业务实现收入2.56亿元，占总营业收入的比重为47%；城市安全业务营业收入达到1.70亿元，占总营业收入的比重为31%；海外应急业务营业收入为1.12亿元，占总营业收入的比重为20%。
图表 2 公司2015年营业收入构成
资料来源：Wind、华创证券
图表 3 公司2016年营业收入构成
资料来源：Wind、华创证券
与2015年相比，2016年公司公共安全与应急平台板块业务成长显著，城市安全业务在城市生命线监测方面取得了较大突破，海外板块受委内瑞拉政治与经济影响项目实施进度延缓，海外项目年度收入与利润占比大幅下降，但由于国内业务的上升，公司整体经营保持了稳定成长。2017年上半年，公司公共安全与应急业务发展稳定，城市安全与海外业务已取得较大成效。
图表 4 2015、2016年三大业务板块营业收入（万元）
资料来源：Wind、华创证券
二、公共安全应急业务：国内市场渗透率较低，市场空间广阔
（一）国内应急平台渗透率低，市场空间超百亿
应急政策加速出台，国家高度重视。公共安全应急管理可通过预警、预防、检测、防护和应急处置各种突发事件、事故和灾害，防灾减灾，保证人民生命健康安全，避免国家、企业和家庭财产损失，可大大减少社会和社区危害，近些年越来越受到国家的重视，各项应急政策、规定不断出台，推动应急产业快速发展。
图表 5 国家出台多项政策支持应急产业快速发展
资料来源：招股说明书、中国政府网、华创证券
在政策利好和旺盛需求的双重驱动下，2009年开始应急平台建设在全国快速展开，进入高速发展的行业周期。目前各省市已基本建成省级应急平台，应急平台建设重点开始由国家级、省级逐步辐射到市、县（区）。按政府规划将在国务院和47个副省级以上单位进行部署，公司在服务于国家应急平台综合应用与数据库系统的基础上，目前已覆盖近30个省、10余个国家部委、200多个地市区县级市场，还将有240个中等规模地级城市、2,200多个县或县级市将投资应急平台建设，国内应急平台渗透率仅为10%-20%，我们预计未来3-5年将实现逐步覆盖，国内应急市场有望维持快速增长的态势。
根据中国政府采购网的相关应急平台招标及中标公告，地级城市应急平台一、二期项目中标金额一般在300-5000万元，估计两期项目总中标金额约为1500万元，县级城市应急平台一、二期项目中标金额一般在25-400万元，估计两期项目总中标金额约为250万元，若实现对尚未建设应急平台的240个中等规模地级城市、2,200多个县或县级市的全面覆盖，对应市场空间可达91亿元。随着市县级的应急平台渗透率进一步提升，原有的应急平台体系也可能面临更新和升级，同时考虑存量和增量市场的广阔空间，政府应急平台市场空间将超过百亿。
图表 6 政府应急平台市场空间预测
资料来源：华创证券
除了政府应急平台建设，安监、核与辐射、气象预警等行业应急需求也逐步释放。以安监应急平台为例，根据我们调研数据，预计一个省级安监平台建设费用在1000-3000万，核与辐射、气象预警的省级平台投资金额接近这一水平，行业市场空间更加广阔。
（二）坚持“技术引领、标准先行、体系覆盖”市场策略，竞争实力凸显
1、标准先行：参与行业标准制定，具有丰富大型项目经验
公司参与国务院应急平台顶层架构设计和应急行业技术指标规范制定，作为相关标准制定的牵头单位之一。公司对行业的发展、标准的应用、基础标准与应用标准的结合都有较深刻的了解，通过标准优势扩大公司的市场优势和领先地位。
2008 年，全国公共安全基础标准化技术委员会成立。换届后的技术委员会由30名来自科研机构、高等院校、政府部门和企业界的人士组成。经各有关部门推荐及国家标准化委员会审批，公司的首席科学家、清华大学公共安全研究院院长范维澄院士担任技术委员会主任委员。
公司在应急平台项目上已经承担多个省级单位应急平台的建设工作，在国家部委、省、市、区县、企业等应急平台市场都有大量的成功案例。成功的项目运作为公司积累了良好的声誉和优质的客户资源，为公司今后加大科研投入和扩大生产规模，获得新的市场客户奠定了基础。
1）为环保部朝核试验辐射应急预案提供支持
2017年1月6日朝鲜宣布氢弹实验成功后，环境保护部第一时间启动了应对朝鲜核试验的辐射应急预案，辰安科技同时启动应急响应技术支持工作，全面配合环境保护部的应急响应行动。此次支持得到了环境保护部核与辐射安全中心及相关省份的高度赞扬，并发来表扬信感谢相关团队的努力。
国家核与辐射应急监测调度软件平台由辰安科技承建，该项目建成国家-省市-车、互联互通的全国辐射监测调度网，实现指挥调度全面信息化 、监测数据实时传输汇总、分析与预警，极大提高了我国核与辐射事故应急监测处置能力。全国31个省级监测调度软件平台、197辆辐射监测车的车载数据通讯与处理系统建设已全部建成并投入使用，一期13个省级软件平台运行已进入第3年，运行情况良好。辰安科技除每月对各省系统进行例行巡检外，听取各省用户实际应用的改进需求、不断提升系统易用性；同时依托清华大学核与辐射应急技术研究中心支持研发新技术，并于2015年突破技术难关，国内首次实现响应行动级别的智能提醒。
2）G20峰会应急项目：应急平台力托千钧
为全力保障G20峰会圆满举行，辰安科技从全国遴选了20名工作细致、技术过硬的工程师组成G20峰会应急技术保障团队，在杭州市应急指挥中心、杭州120急救中心、杭州卫计委及江干区应急指挥中心等多个重要应急节点，为相关政府部门提供了全天候现场技术保障服务、系统故障响应、技术支持热线以及大密度的系统巡检服务。
图表 7 杭州市应急联动指挥平台
资料来源：公司官网、华创证券
在峰会前多次应急指挥专项演练中，辰安科技研发建设的“杭州市应急联动指挥平台”、“杭州市急救中心G20峰会医疗保障应急指挥平台”等系统实现了市应急指挥中心与专项应急指挥部以及现场指挥所紧密结合、应急资源快速调配无缝对接、应急指令快速传递等功能，验证了应急指挥系统的实战性，确保了高效响应。该系统的应用进一步提高了杭州市政府应对突发事件处置能力，得到了杭州市委市政府及相关委办局领导的高度认可。
图表 8 杭州市急救中心G20峰会医疗保障应急指挥平台
资料来源：公司官网、华创证券
2、技术引领：高筑技术壁垒，巩固国内公共安全应急龙头地位
1） 背靠清华大学，具备强大科技创新DNA
公司控股股东为清控创投，实际控制人为清华大学，上市前直接及间接持有公司发行前合计38.08%的股权。作为“清华系”上市公司的成员，公司深化与清华大学公共安全研究院的合作与交流，双向促进，一方面为公司提供有利的技术支持，另一方面为科研技术提供良好的市场化落地渠道。
公司组织机构内有中央研究院，并通过“公共安全协同创新中心”与清华大学公共安全研究院、中国人民公安大学、北京市科学技术研究院、中国标准化研究院、国家行政学院等单位进行深入的技术合作，不定期与国外相关科研机构交流学习国际经验，持续保持公司的技术领先优势。
图表 9 与公司合作的科研机构
资料来源：华创证券
2） 高度重视技术研发与科技人才
公司持续加大研发项目投入，科研成果显著。近三年，公司大力推进产品优化升级，相关研发项目投入及研发人员数量均有大幅增加，整体研发投入上升。公司在公共安全与应急领域已拥有发明、实用新型、外观设计等专利40余项，软件产品登记40余项，软件著作权200余项。
图表 10 近三年公司研发投入及其占营收比例
资料来源：公司公告、华创证券
图表 11 近三年公司研发人员数量及占比
资料来源：公司公告、华创证券
公司高度重视人才在培养核心竞争力方面的重要作用。公司持续加强中高端人才的引进，并在户口指标、福利发放等向中高端人才倾斜。从员工构成来看，截止2016年底，公司硕士及博士总人数达155人，在总员工数中占比达18.19%。未来公司将在信息技术、公共安全、经营管理、研发、开发等方面引进更多的人才，通过多种方式调动和发挥员工的积极性和创造力，提升公司未来发展的速度与潜力。
图表 12 公司人员学历构成
资料来源：Wind、华创证券
公司拥有一大批行业内的专家学者和专业的管理与技术团队，核心人员在国内应急领域有很高的知名度与行业影响力。公司首席科学家范维澄先生，是中国工程院院士，是公共安全领域在国内外有重大影响的学术带头人。总裁袁宏永先生，是“科技北京”百名科技领军人才，也是国内公共安全领域具有重大影响力的资深专家，曾主持过多项国家级重大科技项目。
公司在北京、武汉、合肥建立三大研发基地，各研发团队依照各自的技术优势开发符合公司产品架构的各种应用和软件。公司一方面注重招揽贤才，另一方面，也高度重视创造宽松的研发环境，鼓励员工在实际工作中发挥作用和才能，设立了人才引进、培训培养、技术创意奖励等激励机制，不拘一格，让人才在公司技术研发与管理中发挥重要作用。
“股权激励+员工持股”绑定核心人才。2017年1月和3月，公司分别颁布了限制性股票激励计划和员工持股计划，至今一期员工持股计划已完成股票购买，一期持股计划合计买入256.62万股，占总股本的1.78%，总金额为1.02亿元。股权激励计划和员工持股计划的颁布，有利于将股东利益、公司利益和员工个人利益绑定在一起，进而促进公司业绩持续增长。
3、体系覆盖：力争营销网络覆盖全国，逐步走向海外
公司在服务于国家应急平台综合应用与数据库系统的基础上，已覆盖近30个省、10余个国家部委、200 多个地市区县级市场。公司通过技术与标准的优势，本着省、市、区县、各委办局互联互通的原则，为公司在国内市场的全覆盖创造了良好的条件。
根据公司总体发展战略，未来三年内，将按照行业特点的不同，整合公司现有市场资源，分步骤、按体系建立起覆盖全国的公司市场营销及运维网络，并逐步向海外市场发展。公司拟在北京、长春、合肥、武汉、昆明、兰州、广州建设7个一级销售中心，在市场潜力大并具备发展基础的重要省会城市建设24个二级中心，在南美洲和非洲（暂定）建设两个海外中心，在北京、武汉、合肥建设3个展示中心，在北京建设1个应用培训中心，以及在合肥建设 1 个呼叫中心。
图表 13 公司遍布全国的分支机构
资料来源：公司官网、华创证券
三、海外应急业务：一带一路战略不断延伸和落地，海外业务百亿市场可期
（一）“一带一路”战略打开海外公共安全市场百亿空间
公司主要为海外发展中国家提供国家级的公共安全整体解决方案和软件平台，构建国家级的一体化公共安全平台和综合接处警平台，提高其公共安全与社会治安水平。目前，拉丁美洲的厄瓜多尔、特立尼达和多巴哥、委内瑞拉等国，已经配备了辰安科技研发的全国性一体化公共安全系统平台，中亚和东南亚地区的多个国家也提出了合作需求。未来公司将进一步加强在南美、非洲、东南亚及“一带一路”地区的市场推广，把“一带一路”地区作为国际业务发展的主要方向。
图表 14 “一带一路”路线图
资料来源：百度图片、华创证券
受政治等因素的影响，进入发达国家市场相对不易，发展中国家数量众多且对公共安全应急系统的需求较强，公司将以“一带一路”沿线52个发展中国家作为海外市场的主要目标客户。由于海外项目基本都以国家为单位推进，参考公司在委内瑞拉的项目金额，按照每个国家2亿美元的合同金额计算，随着“一带一路”战略的延伸和落地，海外公共安全市场空间达104亿美元。
未来公司海外业务还有望拓展至合作伙伴中电公司驻外机构分布地区以及华为平安城市解决方案的服务地区，因此国际公共安全的市场空间远较国内市场更大，而且海外项目相对利润率更高，公司在海外公共安全市场大有可为。
图表 15 公司海外业务拓展范围
资料来源：华创证券
（二）海外项目经验丰富，厄瓜多尔项目形成样板效应
1、与欧、美、日等发达国家企业相比，公司核心竞争优势突出
优势一：从国际竞争角度看，美国、欧洲、日本等国的公共安全公司，与中国相比处于劣势。发达国家公司向发展中国家和不发达国家输出软件产品和技术的时候往往不提供增值和二轮开发服务，而中国公司用更低的价格提供更好的定制化服务。
优势二：从社会发展来讲，欧美的自然灾害水平、灾害数量、犯罪率总体相对较低，而中国国土面积较大，是自然灾害、事故灾难，公共卫生等各种社会问题和灾害较多的国家，中国的产品和技术在一般的发展中国家和不发达国家更加实用和有效。
2、海外项目经验丰富，大单陆续落地
公司凭借项目优势，积极拓展海外业务，在海外已服务5个国家，在南美、东南亚等地区已有较好的应用示范。2011年公司开始进军海外市场，与中电公司合作签约了南美国家厄瓜多尔全国 ECU－911 系统建设。2012年，公司承担厄瓜多尔建设城市安全应急指挥系统二期项目，该项目采用云计算技术，为厄瓜多尔提供全国应急安全云服务和数据安全备份，可以说是中国的公共安全软件与美国、欧洲等国的企业竞标胜出后首次出口到海外市场。2013年，公司还实施了厄瓜多尔ANT项目，突破了移动定位数据及视频数据的大并发量接入及管理服务技术，实现全国公共运输运营车辆的监控和报警快速响应。厄瓜多尔的三期项目总金额约为2亿人民币，已在2014年、2015年实施完毕。
2013年至2014年，公司控股子公司辰安信息承担了委内瑞拉公共安全与应急管理系统（委内瑞拉VEN911项目）和委内瑞拉狱政项目、委内瑞拉苏克雷区演示中心项目，三个项目合同金额合计约2亿美元（约12亿人民币）。2015年又与合作伙伴签订了特立尼达和多巴哥NOC项目，2017年公司与中电公司签订了总金额为6257.56万美元的安哥拉公共安全一体化平台项目，在非洲市场取得突破。
图表 16 公司签订的海外应急平台大单
资料来源：招股说明书、华创证券
3、厄瓜多尔ECU911项目形成示范效应，受到习主席高度评价
厄瓜多尔ECU911项目成效显著，已形成样板效应。ECU911系统是公司联合中电公司从2011年起为厄瓜多尔打造的国家安全指挥控制系统，并于2015年全部交付运营。该系统共建设16个中心，包括基多和瓜亚基尔两个国家级中心，5个地区级中心以及8个省级中心，再加上一个建设在加拉帕格斯群岛上的应急指挥大厅，整合警察、交通、消防、医疗等7个职能部门的资源，实现对应急事件跨部门、跨地域联合处置。该系统包含超过20个分子系统，包括一体化接处警系统、智能分析模块系统、视频监控系统、GPS定位系统、GIS地图系统、一键报警系统等。以防范犯罪为例，该系统投入使用以来，厄瓜多尔犯罪率下降24%，厄瓜多尔治安形势在南美排名从系统建立前的倒数第三上升为第四名。
图表 17 ECU911技术系统
资料来源：清华控股官网、华创证券
2016年4月16日发生的7.8级地震救灾中，ECU911系统发挥了重要的作用，成为厄瓜多尔地震救灾指挥中心，得到了厄瓜多尔政府和市民的高度评价和赞许，同时获得拉丁美洲和加勒比地区最佳公共安全项目奖。2016年11月习主席访厄期间，专程前往ECU911项目基多国家指挥控制中心，对ECU911项目给予了高度评价，称赞ECU911是中拉经贸合作的重要项目，是中拉高科技领域合作的一张名片。
4、与中电、华为公司优势互补，共同拓展海外业务
1）与中国电子进出口公司保持密切合作：中国电子进出口总公司是公司的项目总承包商。2013 年、2014 年及 2015 年，中电公司均为公司的第一大客户，占公司当期收入的比例分别为 34.01%、58.28%和 49.90%。双方在厄瓜多尔一期、二期、厄瓜多尔ANT项目、委内瑞拉狱政项目、委内瑞拉VEN911项目以及特立尼达和多巴哥NOC系统项目中进行了合作。
中国电子进出口总公司（CEIEC）成立于1980年4月，是中国电子信息产业集（CEC）下属的全资子公司。中电公司具有国际贸易、国际工程总承包、招标代理、对外劳务合作、展览广告等多种业务的甲级经营资质。2015年底，公司总资产达298.91亿元人民币，实现销售收入375.3亿元人民币，已与全球160多个国家和地区建立广泛的业务合作。公共安全集成业务是中电公司针对国际反恐新局势所重点部署的战略高地。凭借对新形势下安防理念的深度理解形成的科研能力和产业平台，CEIEC 将先进的公共安全理念、应急防灾的理论模型、基于云计算的技术平台和海外工程的实施经验完美结合，为用户量身打造公共安全防护网，在厄瓜多尔、委内瑞拉、玻利维亚等国产生了良好的示范效应，赢得了包括总统在内的当地人民的认可。中电公司的业务覆盖东南亚、非洲、北美、南美、俄罗斯等国家和地区，与公司的海外业务拓展方向高度一致，双方合作有利于公司拓展海外市场。
图表 18 中电公司驻外机构分布图
资料来源：CEIEC官网、华创证券
2）与华为建立合作关系：华为平安城市解决方案以“开放、合作、共赢”为宗旨，致力与全球领先的咨询规划、系统集成、软件应用等合作伙伴密切协作，构建成熟的平安城市生态系统，为客户打造一站式平安城市解决方案。目前平安城市解决方案海外覆盖率非常高，已服务于欧洲、非洲、亚太等区域的80多个国家及地区的200多个城市，覆盖8亿多人口。
公司控股子公司辰安信息于2017年4月26日与华为在迪拜共同发布了“华为-辰安危机与灾害管理联合解决方案”，双方将通过对联合解决方案的深耕合作，将为全球用户提供创新、领先的应急解决方案。该解决方案的成功发布，是公司在应急领域走向全流程、标准化、专业化、协同化、智能化的里程碑，有望为增强城市应对应急灾害的能力和韧性发挥重大作用，为城市更高效、从容地应对各种安全挑战提供强大的支持。通过双方对联合解决方案的深耕合作，公司有望借助华为的渠道优势，进一步提升自身的竞争力。
四、城市生命线业务：合肥一二期项目形成示范效应，期待复制推广引爆业绩
（一）智慧安全城市生命线监测市场空间达数百亿
政府对地下管网安全运行监测重视程度提升。地下管网是城市的 "生命线"，由于管理水平和技术手段相对滞后，导致供水、排水、燃气、热力管线泄漏等安全事故时有发生。2016年12月合肥市宣布未来几年将陆续投入20~30亿元保障公共安全，将对市区范围内的52座公路桥梁、近2000公里的燃气、供水、排水和热力等地下管网进行实时安全监测。2017年3月21日，安徽省出台指导意见，要求2018年底前，设区城市基本建成地下管网安全运行监测系统，2019年底前，各市、县实现城市地下管网安全运行监测系统常态化运行。
一般来说，根据每个城市的经济体量，领导对安全的重视程度不同，城市生命线投入存在差异。由于领导对安全的重视程度难以量化估计，我们仅根据各大城市的经济体量对城市公共安全投入进行估计。按照《2017城市商业魅力排行榜》的城市分级标准，我国目前有4个一线城市，15个新一线城市，30个二线城市，70个三线城市。北、上、广、深四个一线城市的平均GDP为2.26万亿，以武汉为代表的新一线城市的平均GDP约为1.07万亿，二线城市的平均GDP约为0.487万亿，三线城市的平均GDP约为0.235万亿。
根据公司调研，1）由于北上广深四大一线城市生命线业务各分支业务比较分散，而且历史投入也比较大，发展空间相对有限，一般省会城市，计划单列市、二级城市、地级市等城市的生命线业务市场空间广阔。2）城市做生命线业务规划时，一般在第一期规划1-2亿的项目，第二期再会落实5-10亿的投资额。因此我们假设新一线城市一、二期项目总投资额为12亿，按照城市经济体量的比例，二线城市一、二期项目总投资额为6亿，三线城市的一、二线项目投资额为3亿元，估计城市生命线监测市场空间达585亿元。
图表 19 城市生命线监测业务市场空间预测
资料来源：华创证券
（二）智慧安全城市生命线监测业务进展迅速，向其他城市复制推广值得期待
1、公司作为城市生命线监测业务龙头企业，处于绝对优势地位
辰安科技以公共安全科技为支撑，融合物联网 、云计算 、大数据 、移动互联、BIM/GIS 等现代信息技术，研发了城市生命线运行监测系统，能透彻感知桥梁、燃气管网、供水管网、中水管网、热力管网等城市生命线运行状况，分析生命线风险及耦合关系，深度挖掘城市生命线运行规律，实现城市生命线系统风险的及时感知，早期预测预警和高效处置应对。为政府、市政、交通、供水、燃气等相关部门提供实时、定期、和非定期的城市生命线安全运行监测信息服务，提高城市生命线的精细化管理水平和主动式安全保障能力。
覆盖近30个省级应急平台建造，城市生命线业务接入平台有优势。公司的城市生命线安全运行监测系统在海量监测数据的基础上，采用城市生命线公共安全科技模型分析评估城市生命线的安全运行状态，这些模型分析模型最终都要接入到省级平台中。而公司在应急平台项目上已经承担近30个省级单位应急平台的建设工作，在城市生命线接入平台方面优势尽显。
此外，公司具备公共安全物联网感、传、知、用技术优势。城市生命线监测项目分感、传、知、用四个阶段，很多公司难以完整覆盖四个阶段的技术及应用，公司在技术研发、人才团队上均有较强优势。目前，城市生命线业务是新兴业务，而公司作为城市生命线业务的龙头企业，成长空间高度期待。
图表 20 城市生命线安全运行监测系统
资料来源：公司官网、华创证券
2、合肥一期、二期项目形成示范效应，有望向其他城市复制推广
合肥一期运营显成效，已发现两次燃气泄漏。2016年公司签约并完成了合肥市城市生命线工程安全运行监测系统项目（一期）建设，在合肥市选择五座典型桥梁、25Km供水管网以及2.5Km燃气管网相邻地下空间进行试点工程，项目总投资金额7,510万元，现已顺利完工，运行良好。至今已发现燃气泄漏事故2处并已处理，沼气浓度超过报警阈值13处，其中达到爆炸限4处，有效管控城市地下空间大规模可燃气体聚集及爆炸重大风险。
中标合肥二期9.25亿项目，再次彰显竞争实力。2017年7月，全资子公司安徽泽众的控股子公司城市智能被确认为“合肥市城市生命线工程安全运行监测系统二期项目设计施工总承包项目”的中标单位，城市生命线二期工程将对58.51公里的地下综合管廊入廊管线，开展在线监测系统建设工作，6个标段中标总金额共计人民币9.25亿元，后续还可能将进行三、四期项目的建设。合肥城市生命线工程安全运行监测系统一、二期项目总金额超过10亿元，为公司业绩增长提供了强有力的支撑。
图表 21 合肥市城市生命线工程安全运行监测中心实景图
资料来源：清华产业、华创证券
城市生命线业务正在向其他城市推广复制，有望实现跳跃式增长，形成公司新战略增长点。公司计划以合肥市城市生命线工程安全运行监测系统为模版，在相关城市开展“智慧安全城市”建设工作，目前正在协助至少两个城市做城市生命线设计，预计在今年年底或者明年年初落实预算，明年项目有望落地。我们认为城市生命线市场空间巨大，业务模式单个项目金额较大，公司在合肥的首期试点项目执行较好，有望在全国复制，未来可能会出现跳跃式成长，成为公司的明星业务。
五、盈利预测与投资建议
受益于海外公共安全、城市安全以及国内公共安全应急平台三大板块快速成长，我们预测公司2017-2019年净利润分别为0.93亿/2.03亿/2.99亿元，对应估值分别为64/29/20倍，给予“强推”评级。
六、风险提示
海外国家政治经济形势变化与收入不稳定；研发成果未能如期产生经营收益；城市生命线业务拓展不及预期
