什么都发生了，但似乎什么都没发生

蓝部长并罗列了一些数据，指出我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据国际货币基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%等等，充分映证中央财政举债空间和赤字提升空间仍然是有的。

数据显示，我国 10 月 CPI 同比上涨 0.3%，PPI 同比降幅扩大至2.9%，财新制造业PMI50.1。短期消息和认知混沌，股指或有所承压。对风险资产而言，随着化债政策的落地，商品、股市的风险偏好或平稳提升，也符合国家不要“疯牛”要“慢牛”的想法，而作为投资者而言，稳扎稳打、行稳致远最为重要，比如最近北交所部分公司上演“旱地拔葱”式行情，多只个股在不到一个月内股价涨几倍，这种击鼓传花还是触目惊心的。一般投资者大概率会栽倒在这类行情上。而笔者更愿意在一个理性市场中，按照基本面和估值操作。

特朗普秋招拿到了OFFER

这个78岁的老人找到工作是一件大事。通过整理特朗普之前的竞选政策，我们对特朗普2.0政策做个前瞻，其上任后的政策主要包含减税、贸易、移民、能源等多个方面，其主要政策主张包括：1、减税：推动《减税和就业法案》永久化；企业所得税从21%进一步降低至15%；对工人大幅减税，并取消小费、加班费和社会安全福利征收的所得税。2、贸易：坚持美国优先的贸易政策，推进《互惠贸易法案》；对其他国家征收10%至20%的关税；取消中国的最惠国待遇，对中国商品加征60%关税。3、移民：开展美国历史上最大规模的驱逐非法移民行动；建好边境围墙，恢复旅行禁令；提高边境巡逻人员待遇。4、医疗健康：实施医保改革；将关键药物生产回归美国；废除《平价医疗法案》，加强医疗保险。5、能源与环境：废除多项清洁能源规定和补贴，退出《巴黎协定》；为传统能源开采提供税收优惠。6、住房：开放土地，允许新房建设；对首次购房者税收优惠。7、美联储：允许总统就美联储政策提出意见；考虑更换主席。8、安全：要求北约欧洲盟国承担更多开支；结束对乌克兰的援助；支持以色列打击哈马斯，但也表示应尽快结束。

综上，特朗普政策主要包括宣布对内减税、对外加征关税、放松监管、驱逐非法移民、鼓励化石能源、重视科技、外交孤立主义，等等。当然上述政策是特朗普竞选时期的口号和纲领，执政以后必然有一定调整。总体上，经过此次大选，如果共和党掌控白宫、国会，再加上最高法院，将意味着行政、立法、司法都将有利于特朗普，更有利于其政策意图推行，其中选民关注度高的经济政策会优先得到实行，关税政策或许会推后。未来1-2个月是观察特朗普2.0的重要节点。

出口还是三驾马车的扛把子吗？

我们发现今年前三季度，出口成了三驾马车的扛把子。前面普遍认为，全球经济复苏乏力，贸易摩擦增多，会增大外贸出口压力，但当下的出口数据是靓丽而惊喜的。海关总署公布数据显示，美元计价，中国2024年10月进口同比减少2.3%，前值0.3%，出口同比增长12.7%，跃升至27个月来最高，前值2.4%；按人民币计价，中国2024年10月进口同比减少3.7%，前值-0.5%，出口同比增长11.2%，前值1.6%。从地区来看，拉丁美洲与非洲增速大幅上升，其余地区出口同比均出现不同程度增长。从品类来看，机械略有回落，家电表现突出。进出口方面总体来看，10月出口增速显著回升，较上月上升10.3个百分点，近两月出口波动较大，平均来看增速约在7%以上，与年中表现一致，外需或并未转差。 而今年1-10月美国仍是我国第一大出口国。 10月出口大幅回升主要有三个因素，一是是因为此前多因素扰动港口运输，导致积压货物拖延至10月陆续发出所致；另外去年同期高基数对出口增速的制约不再；最后，美国贸易政策不确定性也可能带来一定程度的抢出口。展望未来，后续由于基数再度抬升等因素，出口仍将震荡承压，但今年全年出口增速整体表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。

那么问题来了，如果毛衣战2.0开启将意味着什么？ 我们可以先确认一下出口对中国意味着什么。 在我国出口景气度阶段性向好时期，工业企业ROE、制造业投资以及库存周期同步回升。 贸易顺差结汇构成对制造业部门的直接信用派生。 制造业投资进一步吸引产业人口带来城镇化需求，房地产与制造业周期亦相应共振。 从本质上讲，外需形成了央行以美元资产作为抵押物进行信用派生的核心渠道，并由此驱动库存周期。

当然，如果过度依赖出口可能导致贸易摩擦、汇率波动等问题，因此需要结合国内市场和产业结构，合理安排出口规模和结构。并且，内需与外需是统一的，内需是经济增长的动力源泉，外需是经济增长的重要补充， 我们一定要相信国家有关部门的智慧。 特朗普2.0如果推行贸易保护主义政策，可能会打破现有的全球供应链格局，进一步促进全球供应链重组，导致我国需要重新寻找合作伙伴和市场，但同时也为我国产业结构调整和升级，带来化危为机的可能，既然老路走不远，为啥不走走新路呢？

大宗商品还是震荡了几下

回顾上周商品的表现。受美元走强压制，黄金重挫，虽然周四在美国大选、美联储利率决议靴子落地，美元短线冲高回落，贵金属短线积极反弹，全周仍录得小幅收跌。有色方面，铜上周先抑后扬，美国大选落定后美元走强，压制包括铜在内有色金属下挫，不过特朗普交易退烧、美元回调，全周录得小幅收涨。黑色本周基本处于窄幅震荡走势，全周基本收平。人大常委会落地，会议公布化债方面的政策，并未公布刺激消费以及地产方面的增量政策，会议内容低于市场预期，盘面回归基本面。农产品板块方面，油脂再度大涨，选举结果落地，豆粕、棉花波动幅度加大，其余品种多维持震荡走势。

我们来看看能化。 受OPEC+达成原则性协议，推迟原定于12月提高石油产量的计划，原油上半周延续涨势，周三美国大选落定，美元走强以及可能损害需求的关税前景，则给原油带来了下行压力，原油录得较大跌幅，不过后续美股大涨以及墨西哥湾飓风迫使美国墨西哥湾17.4%的石油生产被迫停产，原油大幅收回跌势，全周原油录得小幅上涨。 能化板块整体并无亮点， 受宏观情绪而波动，不过内部有所分化，上周燃料油、沥青、短纤等受原料端影响较大涨幅居前，烧碱、苯乙烯、纯碱等受自身供需面影响跌幅居前。 整体建议逢高套保，关注供需的季节性，尊重01合约的基差情况，关注明年平衡表的变化。尤其 裕龙石化一期即将投产，其中一部分将于11月投产，关注给 聚烯烃 、乙二醇、丁二烯、纯苯等品种带来的利空影响。

未来大宗商品会有哪些逻辑？

上周宏观超级周商品表现是震荡偏弱的，对宏观利好反应略有迟钝和疲劳。 宏观逻辑会改变预期，而预期 会有超预期和不及预期 ，产生了诸多行情 驱动。 有人说利好不及预期。这些人对短期政策给予了过高期待，但忽略了国家的政策方向和信心。所以笔者倾向认为大A是坚持低多方向的；商品会震荡向好，走向分化；而能化板块仍将区间胶着。

中美主动补库存周期共振可能。

当下大宗商品有个显著矛盾，即钱比货多和需求走弱的矛盾。在货币超发的同时，还面临供应过剩和需求不足的问题。这个矛盾决定了商品是难以交易的，上涨或下跌的行情均需要触发条件。

特朗普2.0大概率继续推动积极的财政刺激政策、制造业回流和加大投资，叠加我国财政货币政策更为积极进取，政策转向继续加杠杆，中长线意味着商品估值中抠上移，并有可能触发中美主动补库存周期的共振。 拉长时间看，全球货币宽松周期开启、美元走弱是大概率事件，商品有长期上涨的基础。

那这个触发条件是什么呢？我们要继续关注国家相关重要会议；关注政策具体措施和落地节奏；继续关注美国降息、欧美和新兴国家PMI修复情况等。

商品行情将继续趋于分化。

上述可能存在的大宗商品共振上涨，大概率不是阳光普照的，商品仍将继续分化走势。商品而 商品的投研也需要侧重于变量的研究。 不仅要看国内平衡表，还要看国外平衡表。

这个变量可能缘于俄乌冲突的缓解、缘于OPEC+放弃减产政策、缘于供应链和物流路线的变化等等。 比如 策略方向上，多铜空油逻辑或有增强；比如，如果美元走弱，进口依赖性较强品种将是多头配置；比如，我国出口增加的商品，将有利于改善国内供需平衡表。等等。

你都不看天空，你怎么高空呢？你都无视深渊，你怎么低多呢？

而在当下，还是暂时忘掉什么全球大宗商品市场处于大周期底部、中美经济增长同步修复驱动需求均值回归等等大逻辑，我们紧密关注01合约的基差吧，看看有没有看得见的钱。捡一个是一个。

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