专栏名称: 广发证券研究

推送研究所的最新报告和观点

广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-10-19 09:55

正文

10.12 -10.18

深度报告

宏观 | 财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评

宏观 | 9月金融数据简评

策略 | “绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？——A股市场策略展望

金工 | 绝对收益导向下的指数轮动及ETF配置策略：基金产品专题研究系列之六十二

环保 | 化债策略专题（二）：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击

军工 | 建设招标加速，低空经济从预期迈向现实

食饮 | 大众品改善，白酒去库存——2024Q3业绩前瞻

建材

建筑 | 化债“及时雨”下，区域选择及当前建筑选股思路

地产 | 24年9月REITs月报：减免REITs发行前印花税促发行

机械 | “回归”系列：迈为股份：在HJT道路上狂奔，泛半导体平台渐成形

分析师线上路演

策略 | 如何理解“绝不仅仅”是这些 - 财政如何拉动ROE？

科技 | 很科技很广发 - 广发科技周日谈（第78期）

制造 | 制造组周度观点汇报：中国制造广发知道

食饮 | 广发食品早8点 - 食品饮料行业2024Q3业绩前瞻

军工 | “乘风”系列19期景气持续，大飞机产业链投资逻辑再汇报

机械 | 周末30分：财政超预期，对于机械行业意味着什么？

环保 | 化债系列深度二：力度空前，戴维斯双击

建筑 | 财政化债政策“及时雨”即将落地，重申继续关注龙头绩优央国企

公用 | 辅助服务规则征求意见，财政发力或促补贴回流

纺服轻工 | 纺织服装行业2024年三季报前瞻

0 1

深度报告

宏观

财政政策的三个层次：10月12日国新办发布会简评

2024年9月下旬以来，新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地。2024年10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。 简单来看，此次发布会触及到三个层面，一是年内收支平衡问题；二是今明年财政如何主动出击稳经济的问题；三是中期债务化解和财政弹性的问题。

有几点还是尤其值得注意的： 一是政策展现出希望加快解决结构问题、以便推动总量的思路， 比如指出加快化债“可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心”、“地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生”； 二是本轮经济的短板在地产、信贷、消费三个领域的过快收缩， 前期货币、金融政策均围绕这一点，财政政策通过发行国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、通过专项债支持土地和存量房收储的方式，切入点较为直接； 三是消费民生领域也是政策明确的方向之一， 如财政部指出“我们将顺应我国人口发展变化形势和人民多层次多样化需求，进一步加大相关领域的支出力度，更好惠及民生”。

作者：郭磊 S0260516070002；吴棋滢 S0260519080003

报告日期： 2024-10-12

宏观

9月金融数据简评

央行发布9月金融数据。 社融增加3.76万亿元，略高于市场平均预期的3.52万亿元（WIND口径），同比少增3722亿元；社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1pct。 各分项中，实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增。

实体信贷增加1.97万亿元，同比少增5639亿元，一则前期防空转挤水分带来的技术性影响依然存在；二则融资需求有待提振。 本轮政策出台在9月最后一周，对于9月融资需求的影响尚不显著。9月高频数据的地产成交仍在低位、制造业PMI仍旧偏低、政策性银行负债延续收缩，这意味着同期居民、制造业、地方政府等主体加杠杆意愿尚未有显著变化。

9月金融数据所映射的宏观基本面与7-8月没有显著改变，但这一数据已是过去时。由于政策环境发生了明显变化，资产价格已经先行；10月和四季度的数据会更为关键。从前期政策来看，下调存量房贷利率减少提前还贷；金融监管总局优化续贷政策提升贷款可得性；房地产政策调整和财政政策扩张带动信用扩张预期，这些均有利于金融周期的企稳。后续可以继续密切关注我们所说的三个指标的变动趋势：BCI企业融资环境指数、新增信贷、M1同比。

作者： 郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

报告日期： 2024-10-14

策略 | 专题

“绝不仅仅”是这些：财政如何拉动ROE？——A股市场策略展望

周六的财政部发布会核心是明确了化解风险（地方债、地产、银行）的资金支持，提升了投资者的信心，这也是市场短期反弹的主要驱动力——信心的恢复。从中期来看，基本面的支撑是健康牛市的基础。

当前财政缺口因素的考虑：根据今年前8个月财政数据外推测算，得到今年财政缺口大概是 2.28万亿元左右。财政缺口的补齐，一方面可以从预算稳定调节基金、政府性基金预算、国有资本经营预算结余中超额调入，另一方面则可以关注 10 月下旬的人大常委会政策动向。参照过去20年4次逆周期调节的经验，广义赤字率的有力度的提升有利于带动 PPI 和 ROE 上行。

“绝不仅仅”是这些，如何理解对于广义财政的整体预期的影响？ “举债空间和赤字提升空间”的预期，基本可以在12月中旬明确，25 年财政基调积极向上，参照历史经验，ROE就可能回升幅度超过预期，顺周期资产的表现有望相对更好。

在广义财政的最终预期证实之前，考虑市场短期大幅修复了信心和预期，后续可能进入指数缓冲期，关注结构性机会： ①产业投资（苹果链、半导体、信创、卫星互联网等）；②连续12个月PB破净；③并购重组。

作者： 刘晨明 S0260524020001；余可骋 S0260524030007

报告日期： 2024-10-13

金工丨专题

绝对收益导向下的指数轮动及ETF配置策略：基金产品专题研究系列之六十二

绝对收益导向下的指数观测视角：基本面特征。 从个股财报数据出发，基于历史1年或历史3年的数据，分别从ROE、净利润增速、营收增速、经营性现金流增速等角度构建了16个反映指数基本面稳定性的指标。历史上来看，基于ROE、净利润增速稳定性指标所构建的指数组合具备较为显著的绝对收益特征。

绝对收益导向下的指数观测视角：分红特征。 从个股财报及市值数据出发，历史1年或历史3年的数据，分别从股息率、现金分红净利润比、现金分红经营性现金流比等角度构建了6个反映指数分红比例的指标。历史上来看，基于股息率、现金分红净利润比指标所构建的指数组合具备较为显著的绝对收益特征。

绝对收益导向下的指数观测视角：技术面特征。 从指数量价数据出发，基于历史3个月、6个月、12个月的指数量价数据，分别从波动率、Beta、相关性、流动性等角度构建了18个反映指数和市场波动特征相关性的指标。历史上来看，基于Beta、相关性指标所构建的指数组合具备较为显著的绝对收益特征。

指数轮动及ETF配置策略组合构建。 我们基于多个指标的综合打分筛选指数构建绝对收益指数轮动及ETF配置策略组合。长期来看，该组合在牛市中具备较高的收益弹性，在熊市中也具备较好的防御属性。

作者： 李豪 S0260518070001；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003

报告日期： 2024-10-14

环保丨行业深度

化债策略专题（二）：“化债”力度空前，板块迎来戴维斯双击

财政部：即将出台近年最大力度的化债政策。10月12日国新办发布会上，财政部发言强调“化债”问题： （1）2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少50%；（2）明确未来在常规额度外，将“一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，更强调本次“是近年出台的支持化债力度最大的一项措施”。 同日央行等四部门发布《关于发挥绿色金融作用，服务美丽中国建设的意见》， 强调聚焦美丽中国建设，谋划一批重大工程项目、加大融资支持。 “化债”力度空前的、新增投资加快的背景下，环保板块有望迎来戴维斯双击。

“化债”政策加码下的环保“三重受益”逻辑。 此次政策有助于：（1）应收账款有望加速收回、改善三张表质量，例如坏账计提减少甚至冲回增厚当期利润、应收降低改善负债结构提升现金流等；（2）相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未来订单需求预期提升，长期成长性得到认可。（3）存量资产质量改善、未来成长性提升，板块迎来业绩预期+估值预期的戴维斯双击。

关注方向：（1）新主业蓬勃发展，化债改善拖累项的成长个股。（2）应收、坏账准备占比高，边际修复弹性大的个股。（3）低估值运营资产，估值弹性打开。

作者： 郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

报告日期： 2024-10-13

军工丨行业深度

建设招标加速，低空经济从预期迈向现实

伴随全国各地的低空经济政策规划稳步出台，部分环节已逐步落实招投标环节。在中短期内，低空经济有望逐步从“预期”逐步转向“现实”。

自上而下政策力度持续，各地探索低空经济政策支持及商业化路径 。中央层面构建顶层设计： 自23年中央经济工作会议提出要打造低空经济战略性新兴产业后，中央数次在会议及各类政府报告文件中提及低空经济。 各地政府逐步细化落实： 苏州于今年7月出台了《苏州市低空空中交通规划（试行）》有望推进我国低空经济标准建设，武汉等地区推行低空经济建设补贴，有望充分调动当地企业积极性。与此同时，各地积极探索低空经济可能的商业化路径，部分市级政府尝试成立低空产业运营、投资公司，低空经济商业化发展有望加速。

从政府端维度看， 对低空经济领域的投资持续加大，招标采购量及金额增长明显。根据政府采招网信息，政府发布的低空经济相关招标公告数量呈现显著增长。 从微观公司维度看， 选取低空经济产业链上部分相关公司，2024年上半年相关招投标项目的数量和金额同比去年均有显著增长，反映出产业链公司在低空经济领域的积极参与和快速推进。

作者： 孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005

报告日期： 2024-10-14

食饮丨行业深度

大众品改善，白酒去库存——2024Q3业绩前瞻

白酒：旺季动销拖累，增速整体承压。 今年中秋国庆旺季白酒动销承压，带动行业整体降速发展。 啤酒：需求仍有承压，业绩表现分化。调味品：动销改善，原材料成本延续下行。 24Q3调味品渠道库存去化、动销逐步改善。盈利方面，黄豆、白砂糖和油脂价格同比下降，成本端继续改善。 饮料乳品： 乳制品Q3以来随着渠道库存逐步趋于健康，叠加中秋国庆双节备货刺激动销， 龙头乳企发货有望环比改善。速冻食品：平稳发展，期待旺季改善。 展望Q4，随餐饮旺季到来，叠加近期消费券等政策落地，消费场景有望逐步修复，龙头综合竞争力有望进一步强化。 休闲食品：零食景气度向好，连锁持续承压。

白酒方面， 经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。 大众品方面， 随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。

作者： 符蓉 S0260523120002；郝宇新 S0260523120010；高鸿 S0260522010001；胡慧 S0260524020002；吴思颖 S0260523120012

报告日期： 2024-10-13

建筑丨行业专题

化债“及时雨”下，区域选择及当前建筑选股思路

10月12日，财政部在新闻发布会上介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况， 提出围绕 稳增长、扩内需、化风险， 将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，主要方向为： ①化解地方债务： 加力支持地方化解政府债务风险， 拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。②补充银行资本： 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升抵御风险和信贷投放能力。 ③专项资金、税收政策支持地产市场止跌回稳： 运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。 ④保障重点群体，促进消费： 加大学生群体奖优助困力度，提升整体消费能力。 财政部长在发布会中强调，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。

“化风险”成为重要工作方向，加速地方化债进程。 财政部将“化风险”与“稳增长”、“扩内需”并列做为经济工作方向之一，并提出拟安排一次性较大规模债务限额置换地方隐性债，有望进一步加速地方化债进程，腾出资源用于经济发展。

化债工作对于建筑企业订单获取、报表结构改善和估值回升均有积极作用： ①有望加速建筑企业资产负债表修复；②有望改善龙头央国企利润表；③估值有望回升。

作者： 耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；乔钢 S0260524100001

报告日期： 2024-10-17

地产丨行业深度

24年9月REITs月报：减免REITs发行前印花税促发行

9月减免REITs发行前资产重组和交易阶段印花税，降低发行成本。 9月5日根据财政部、税务总局网站发布的《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策的公告》，REITs发行过程中资产重组及股权转让 两个交易阶段涉及的四方对手方均能享受印花税减免， 最高合计减免基础设施资产交易价格的0.2%，且 受益最多的为原始权益人，提高了企业发行意愿。

方向性政策方面，REITs作为资产盘活工具再次被用于为推动民营经济发展。 9月19日，据发改委网站，发改委发言人在发布会上表示，制定并落实支持民营企业参与的特许经营新建（含改扩建）项目清单，全面推动REITs常态化发行。10月8日，国务院新闻办举行发布会，支持更多符合条件的民间资本项目发行基础设施REITs。

地方及基础设施行业政策方面， 9月30日，深圳住建局印发《关于公寓类居住房屋用作社会主体出租的保障性租赁住房的通知》的通知，鼓励银行保险机构参与保租房REITs。天津市政府印发《推动上市公司高质量发展行动方案》，明提出加强REITs发行主体培育，推动更多REITs项目申报发行。

作者： 郭镇 S0260514080003

报告日期： 2024-10-13