【广发煤炭】煤炭行业年报1季报总结分析：16年行业底部回升，1季度环比继续大幅改善

一、16年业绩概览：行业触底反弹，4季度盈利环比大幅提升

16年随着煤炭行业供给侧改革持续推进，行业盈利大幅改善。我们覆盖的32家公司中，盈利25家，亏损7家(主要是由于计提了较大的资产减值损失或受其他业务拖累)，行业整体亏损面已降至22%（15年亏损面为13家或43%）。其中28家煤炭开采企业16年归母净利润和扣非后净利润分别为320亿元和267亿元（15年分别亏损8亿元和50亿元）。分季度来看，16年Q1-4单季度扣非后净利润分别为30、47、92和98亿元。此外，行业平均毛利率、净利率和ROE分别提升至25.8%、3.2%和3.2%。

二、16年经营数据：产量同比下降6.4%，吨煤价格上涨约16%

16年由于去产能和276天限产政策执行较好，28家重点上市公司煤炭产量普遍下降，16年煤炭产量总计为9.3亿吨，较15年下降6371万吨或6.4%。产量绝对量下降较大的公司有陕西煤业、中煤能源和大同煤业，产量分别减少1797万吨、1448万吨和1035万吨。16年各公司平均吨煤收入和成本同比上涨16%和3%，吨煤净利平均为29元/吨，吨煤盈利较好的公司包括开滦、伊泰等，折算吨煤净利达50元以上。

三、1季度业绩概览：行业盈利整体超预期，平均净利率达10%以上

17年1季度由于煤价维持高位，煤企经营也普遍继续改善。我们覆盖的32家重点公司中，亏损企业数量减少至2家，亏损程度同比均有大幅减小。28家煤企归母净利润和扣非后净利润总计分别为240亿元和236亿元，同比增长408.4%和688.0%，环比16年4季度分别增长132.8%和140.7%。各公司平均毛利率和净利润分别提升至31.8%和10.8%。此外期间费用增长并不快，现金流同比普遍有大幅改善。

四、1季度经营数据：产量增长约3%，价格同比提高81%

产销量方面，16家公司披露了1季度经营数据，整体来看，产量总和为1.8亿吨，同比小幅增长3.2%。产量增幅较大的公司包括：永泰能源（85%）、*ST大有（78%）、兰花科创（27%）、兖州煤业（24%)和阳泉煤业（8.8%）。16家公司商品煤销量总和为2.6亿吨，同比增加17%。此外，各公司吨煤价格和成本同比分别提高81%和26%。根据我们的测算，盘江股份、兰花科创和陕西煤业1季度吨煤净利均在110元以上。

五、观点：煤炭供需弱势维稳，改革或好于预期，看好板块估值提升

基本面方面，动力煤和炼焦煤港口最新价格分别为617元/吨和1510元/吨。其中动力煤方面，近期煤价从3月中旬高点累计下跌69元/吨，不过4月以来六大电厂日均耗煤量同比增速高达14.4%（3月同比增速为18.4%），需求仍维持较高增速，5月仍处于动力煤消费淡季，预计动力煤价格仍有压力，不过电厂和港口存煤处于中低位水平，6月之后天气转暖也将支撑需求，预计价格下跌速度不会太快；炼焦煤方面，4月初焦煤价格小幅上调，近期焦炭和钢铁开工率有所下降，焦煤需求也受到影响，不过安监力度仍较大，加上仍处于消费旺季，预计后期炼焦煤市场相对平稳。

板块方面，受益于煤价的超预期上涨，煤炭企业盈利大幅好转，1季度全国煤炭开采和洗选业实现利润总额708.7亿元，而上年同期亏损6.5亿元。此外，煤炭企业的历史欠账也逐步得到解决，其中山西省至4月底省属企业清理欠薪欠保工作已大幅突破，78天共清理欠薪、欠保近134亿元。后期，虽然动力煤价格仍有下跌预期，但中长期来看煤价有望维持中高位，而国企改革的推进也在加速，预计煤炭企业的经营有望继续好转。按照煤价下跌后的业绩测算，多数公司的估值也处于10-15倍的低位水平。公司方面，我们仍看好低估值及国企改革龙头，包括动力煤公司兖州煤业，陕西煤业及部分央企龙头，炼焦煤公司西山煤电、潞安环能等，同时建议关注供应链管理低估值公司易见股份和瑞茂通。

风险提示：煤价继续超预期下跌；政策面供给收缩力低于预期。

一、主要指标：盈利季度环比大幅改善，炼焦煤子板块表现最好

2016年随着煤炭行业供给侧改革持续推进，行业触底反弹，尤其是下半年以来煤炭价格大幅回升，多数公司业绩有明显改善。我们覆盖的32家公司中，盈利的公司有25家，其中陕西煤业、中煤能源等12家公司扭亏为盈，而远兴能源、平庄能源等7家公司由于计提了较大的资产减值损失或受其他业务拖累依然亏损，不过行业整体亏损面已降至22%（2015年亏损面为13家或43%）。

其中，28家煤炭开采企业16年实现营业收入6472亿元，同比增长11%；归母净利润和扣非后净利润分别为320亿元和267亿元（15年分别亏损8亿元和50亿元）。分季度来看，28家公司16年Q1-4单季度扣非后净利润分别为30、47、92和98亿元。

🔶 动力煤 ： 16年盈利较好的公司包括陕西煤业（27.5亿元）、兖州煤业（20.6亿元）、中煤能源（20.3亿元）和伊泰煤炭（19.9亿元），其中4季度盈利均在10亿元以上。而安源煤业、大有能源、郑州煤电和平庄能源由于连续2年亏损严重，将被给予退市风险警示。其中，郑州煤电16年计提资产减值损失9.1亿元，扣非后净利润为1.8亿元。

🔶 炼焦煤 ： 除冀中能源盈利下降外（主要是递延所得税影响），主要炼焦煤公司盈利均较好：潞安环能（8.6亿元）、平煤股份（7.5亿元）、永泰能源（6.7亿元）、西山煤电（4.3亿元）、开滦股份（4.3亿元）。其中，潞安环能和平煤股份4季度扣非后净利润分别达7.2亿元和4.4亿元，盈利超预期。

🔶 无烟煤： 主要无烟煤公司中阳泉煤业盈利相对较好，16年扣非后净利润为6亿元，4季度高达4.8亿元。兰花科创和昊华能源分别亏损6.6亿元和0.1亿元，兰花科创主要由于煤化工业务亏损较严重，而昊华能源则主要是全资子公司诚和国贸亏损较多。不过从扣非后净利润来看，昊华能源Q1-4分别为-1.0亿元、-0.4亿元、0.23亿元和0.84亿元，主营业务盈利仍在明显改善。

🔶 其他： 16年底完成资产重组置入煤层气业务的*ST煤气，全年实现归母净利润3.8亿元，同比增长45.6%。主营供应链管理和金融业务的易见股份和瑞茂通盈利6.0亿元和5.3亿元，分别同比增长80.2%和24.2%。而主营焦化业务的山西焦化16年也扭亏为盈，盈利水平（0.44亿元）仅次于2011年（0.53亿元）。

二、盈利能力：毛利率、净利率和ROE分别提升至25.8%、3.2%和3.2%

16年煤企盈利能力普遍有所回升，剔除亏损较严重的安源煤业、*ST大有、*ST郑煤和兰花科创，其余24家重点煤炭上市公司的平均毛利率、净利率和ROE分别为25.8%、3.2%和3.2%，同比提高6.7、6.3和7.8个百分点。

其中毛利率水平较高的公司包括：露天煤业、大同煤业、陕西煤业、潞安环能和新集能源，均达到35%以上。净利率水平达到10%以上的公司有*ST煤气、露天煤业和陕西煤业，其中*ST煤气的净利率高达30.3%。而*ST煤气、易见股份和瑞茂通的ROE较高，均达到10%以上。

三、其他指标：期间费用率普遍有所下降，现金流明显好转

16年重点上市公司的期间费用率普遍有所下降，平均期间费用率为18.1%，同比下降0.6个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别为9.2%和3.8%，较15年分别下降0.8和0.3个百分点。财务费用率为5.4%，同比提高0.8个百分点。

16年煤企的现金流情况明显好转，平均经营性现金流净额为34.7亿元，与15年同期16.6亿元相比提高了109.5%。经营性现金流净额上升（且为正）的重点公司达到24家，仅有4家的经营性现金流净额为负，分别为冀中能源、盘江股份、易见股份和瑞茂通。

此外，16年重点上市公司销售收到的现金与营收的比值平均约为89.4%，同比下降2.1个百分点；煤企经营性现金流净额/营业收入对的比值平均约为为14.5%，同比提高9.1个百分点。

一、16年煤炭产量同比下降6.4%，销量基本持平

16年由于去产能和276天限产政策执行较好，28家重点上市公司煤炭产量普遍下降，16年煤炭产量总计为9.3亿吨，较15年下降6371万吨或6.4%。产量绝对量下降较大的公司有陕西煤业、中煤能源和大同煤业，产量分别减少1797万吨、1448万吨和1035万吨。

整体来看，16年重点上市公司商品煤销量与15年基本持平。28家公司中19家销量减少，9家销量增加。其中销量增幅较大的公司包括山煤国际、潞安环能、伊泰煤炭，同比分别增加39.4%、16.9%、6.7%。销量降幅较大的公司包括安源煤业、昊华能源、永泰能源和大同煤业，同比分别减少32.9%、23.9%、23.8%和16.9%。

二、吨煤价格和成本同比上涨16%和3%，吨煤毛利117元

吨煤价格方面，16年各公司平均涨幅约16%，子板块中动力煤公司涨幅最明显，其中远兴能源和安源煤业涨幅均在30%以上。炼焦煤子板块中平煤股份和冀中能源涨幅相对较大，分别达到31%和22%。无烟煤子板块的3家公司涨幅相对较小。

吨煤成本方面，16年各公司平均涨幅约3%，子板块中无烟煤公司普遍有所下降，动力煤和炼焦煤子板块则有涨有跌。降幅较大的公司包括恒源煤电、新集能源和开滦股份，同比分别下降34%、29%和15%。

吨煤毛利方面，16年各公司平均吨煤毛利为117元，同比提高85%。吨煤毛利较高的公司主要有永泰能源、西山煤电、开滦股份，均超过200元/吨。

三、16年吨煤净利平均为29元/吨，开滦、伊泰等公司盈利较好

按照总体净利润情况（不考虑其他业务的盈利）我们测算，16年28家公司吨煤净利平均约为29元，15年同期亏损5元/吨。除少数几家公司亏损较严重外，多数公司吨煤净利均有不同程度的改善，吨煤盈利较好的公司包括开滦、伊泰等，折算吨煤净利达50元以上。

一、主要指标：1季度整体超预期，收入和盈利同比提升91%和408%

17年1季度煤价维持高位，煤企经营也普遍继续改善。我们覆盖的32家重点公司中，多数公司盈利同比和环比均有大幅提高。亏损企业数量减少至2家，亏损程度同比也均有大幅减小。

从1季报整体情况来看，28家煤企营业收入总计为2148.7亿元，同比增长91.4%。归母净利润和扣非后净利润总计分别为240.2亿元和236亿元，同比增长408.4%和688.0%，环比16年4季度分别增长132.8%和140.7%。

其中，1季度主要的3家无烟煤公司均实现盈利，兰花科创、阳泉煤业和昊华能源分别实现归母净利润2.2亿元、4.2亿元和3.1亿元。焦煤公司中，西山煤电和冀中能源分别盈利4.6亿元和2.8亿元，环比去年4季度分别增长101%和75%。动力煤公司中，陕西煤业（26.7亿元）、兖州煤业（17.5亿元）、中煤能源（11.7亿元）、露天煤业（7亿元）等公司盈利均超市场预期。

二、其他指标：毛利率和净利润分别为31.8%和10.8%，期间费用提升并不快，现金流同比大幅改善

🔶 毛利率和净利率平均分别为31.8%和11.7%

1季度28家煤企平均毛利率为31.8%，相比去年同期提高13.1个百分点，和去年4季度毛利率水平基本相当。动力煤板块中毛利率最高的公司分别为大同煤业、陕西煤业和露天煤业，毛利率分别为58.9%、55.7%和52.8%。炼焦煤公司中潞安环能、盘江股份和西山煤电毛，无烟煤公司中的昊华能源和兰花科创，毛利率也均达到36%以上，同比和环比均有不同程度的提高。

净利率方面，重点上市公司平均净利率为11.7%，去年同期0.7%。表现较好的公司包括：露天煤业（32.7%）、陕西煤业（32.5%）、昊华能源（20.9%）、*ST郑煤（20.2%）、盘江股份（18.2%）。

🔶 三费提升并不快，平均期间费用率下降5.8个百分点

相比较收入的快速增长，1季度各公司期间费用提升并不快，平均期间费用率为14.5%，相比去年同期降低5.8个百分点。其中，平均财务费用率为3.9%，同比降低2.2个百分点；平均销售费用率为3.7%，同比降低1.1个百分点；平均管理费用率为6.8%，同比降低2.5个百分点。期间费用率同比降幅最大的是永泰能源、陕西煤业和兖州煤业，降幅分别为32.9^%、14.7%和11.1%。

🔶 经营性净现金流量同比增长170%

现金流方面，整体来看，1季度重点上市公司经营性现金流净额总和同比增长169.5%，不过环比去年4季度仍下降21.6%。现金流最充裕的包括陕西煤业和伊泰煤炭，经营性现金流量净额分别为33.2亿元和28.1亿元。此外，潞安环能和兰花科创经营性现金流量净额同比和环比也均有改善。

一、产销量同比分别增长3.2%和17%

截止目前，16家公司披露了1季度的经营数据，其中，半数以上的公司产量同比仍有不同程度的下降。不过整体来看，产量总和为1.8亿吨，同比小幅增长3.2%。产量增幅较大的公司包括：永泰能源（85%）、*ST大有（78%）、兰花科创（27%）、兖州煤业（24%）、和阳泉煤业（8.8%）。产量降幅较大的公司包括源煤业、山煤国际和大同煤业，分别同比减少30.7、21.4%和21.3%。

销量方面，16家公司商品煤销量总和为2.6亿吨，同比增加17%。其中，山煤国际、*ST大有销量增长超100%，*ST平能、上海能源以及安源煤业销售下降幅度较大，同比分别减少37.5%、35.8%和29.1%。

二、吨煤价格同比提高81%，吨煤成本同比上涨26%

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