如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、朱贝贝、黄瑞连、严佳、罗悦），感谢万分。
【东吴机械】陈显帆
18616532999
/周尔双13915521100
/朱贝贝18321168715/黄瑞连18217532383/严佳13916187418/罗悦18502542232
【三一重工】【中联重科】【晶盛机电】【杭可科技】【柏楚电子】【建设机械】【华测检测】【广电计量】【浙江鼎力】【恒立液压】
【智能制造】行业持续景气，看好自动化、激光等领域充分受益
9月工业自动化持续景气，行业复苏动能加大
。9月工业机器人产量23194台/套，同比+51.4%，1-9月累计产量160715套，同比+18.2%，增速明显加快；此外机床产量也连续6个月实现10%以上正增长，回暖趋势显著。相关工控、工业机器人企业的订单也在不断回暖，下游先进制造业中锂电、光伏、3C等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改善，多元化的需求推动我国机器人行业持续增长。9月PMI指数51.5%，整个下游制造业持续向好。
IFR对未来三年工业机器人展望乐观，中国需求强韧性下进口替代有望加速。
根据IFR2020年度报告，2019年全球工业机器人销量37.3万台，同比-11.6％，其中中国销量14万台，同比-8.8%展现强韧性。IFR预计2020-2022年全球销量为46.5/52.2/58.4万台，同比+24.7%/12.3%/11.9%，展望乐观；目前受疫情影响，各国经济均处于转折期，而中国经济已于Q2开始恢复，工业机器人行业也率先恢复增长，且动能不断加大。我们认为随着国内景气度不断升级，国产机器人有望迎来规模扩张，进口替代弹性大，建议关注机器人龙头【埃斯顿】【拓斯达】，核心零部件龙头【绿的谐波】等。
激光行业将充分受益下游回暖，激光控制系统成长性高于行业，龙头【柏楚电子】最为受益。
柏楚电子在下游需求持续恢复下，Q3业绩快速提升超市场预期，订单量持续增长。中长期激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场较长时间内将保持增长；而激光控制系统不存在激烈价格战，所以增速高于激光行业；同时随着不断的品类拓展，柏楚电子的成长空间将进一步打开。其余建议关注【锐科激光】【杰普特】。
【锂电设备】LG电池业务收入历史新高，产能规划再升级利好设备供应商
受益于欧洲新车型的订单增量和中国的圆柱动力电池订单，2020Q3LG化学电池板块收入约188亿人民币，同比+42.3%，营业利润为10.1亿人民币，同比+138%，单季度收入和利润均实现历史新高。中国与欧洲产线爬坡顺利，Q2开始稳定生产，下半年新增产线调试加速；同时公司计划在欧洲、美国工厂再扩产能，计划从20年底的120GWh扩至23年底的260GWh。
LG 产能规划的再升级验证了我们此前的观点，在电动化大趋势下，各大电池厂均开启产能军备竞赛，预计设备环节将是电动车产业链未来三年增速最快、弹性最大的环节。目前设备公司估值普遍低于产业链平均估值水平，我们判断锂电设备有望迎戴维斯双击，建议重点关注：深度绑定LG的后道核心供应商【杭可科技】，电芯设备龙头供应商【先导智能】。其余关注：前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【大族激光】、【联赢激光】。
【工程机械】Q4旺季持续，建议持续重点关注龙头
根据CME观测，10月挖机（含出口）销量有望达2.53万台，同比+48%左右，依旧呈现较高增长， Q4旺季持续；我们预计全年挖机销量有望达30万台以上（同比+30%以上）。我们认为2021年虽然行业整体增速会回落，但仍保持稳定增长；挖掘机由于小挖需求+替代装载机的原因仍将保持确定性增长。未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。低波动率周期里面更强调公司的产品竞争力和生产效率提升，坚定看好中国制造业智能工厂最优秀的公司【三一重工】，数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机龙头，估值存在修复空间。【恒立液压】国内液压龙头，进口替代增长可期。
风险提示：
下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；疫情影响持续。
【柏楚电子】Q3业绩再超市场预期，上调全年盈利预测
【赢合科技】三季报业绩符合预期，下半年锂电设备主业迎收入和订单双复苏
【工程机械】9月挖机销量有望+64%继续超预期，建议超配龙头
9月挖机销量同比+64.8%，海外市场逐步复苏。
2020年9月挖机销量26034台，同比+64.8%，延续销售强增长态势。9月国内22598台，同比+71.4%；出口3436台，同比+31.3%。2020年1-9月合计销售236508台，同比+32.0%，延续全年回升态势。其中国内212810台，同比+33.1％；出口23688台，同比+22.2%，在总销量中占比11.1%，与出口增速同步回升，Q3以来海外出口逐步复苏。
中挖销量超预期，龙头品牌集中趋势延续。
国内市场分吨位来看，9月小挖(0-18.5t)销量13,164台，同比+ 63.0%；中挖(18.5-28.5t)销量6,311台，同比+106.4%；大挖(>28.5t)销量3,123台，同比+13.8%。Q3中挖引领行业增长。4月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别61.3%/26.6%/12.1%，同比+1.3pct/-0.4pct/-0.9pct。龙头厂商引领行业增长。预计9月国产龙头单月市占率近29%，累计市占率达26%以上；国产第二名累计市占率16%；海外龙头累计市占率11%。
工程机械下游需求强劲，Q4旺季有望持续。
2020年以来各项投资增速触底回升，疫情后赶工刺激设备需求强劲，地产链条超预期增长，基建地产项目开工拉动行业高速增长。展望四季度，年底国四法规切换，海外出口逐步回暖，融资环境改善及基建地产投资增速上升，疫情影响下旺季后移，我们预计工程机械整体需求依然强劲。10月份核心零部件厂商油缸排产同比+40%，挖机销量高增态势有望持续。
重点推荐【三一重工】：
行业周期弱化+智能工厂+全球化带来持续业绩弹性，未来三年业绩CAGR=16%，看好公司戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩CAGR达26%，估值存在修复空间。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。
【锂电设备】Q3电动车销量如火如荼，看好设备环节率先受益
9月电动车全面开花，多重利好叠加，布局正当时。
1）特斯拉及造车新势力Q3销量持续高增，同时特斯拉国产版再次大幅降价打开市场空间+ModelY上量，将带动国内电动车TOC端市场爆发；2）欧洲政策强刺激下德英两国大超预期，欧洲9月销量预计接近14万辆再创新高，全年翻番至110万辆，21年碳排考核趋严及补贴力度持续，叠加新车型上市，高增长可持续。
全球电动化加速趋势下，电池供需缺口持续扩大，市场迎来新一轮动力电池产能扩张周期，设备公司将显著受益。目前估值低于产业链平均估值水平，我们判断锂电设备有望迎戴维斯双击，建议重点关注：深度绑定LG的后道核心供应商【杭可科技】，电芯设备龙头供应商【先导智能】。其余关注：前道设备商【赢合科技】、【璞泰来】，中道激光设备商【大族激光】、【联赢激光】。
【光伏设备】建议重点关注有订单+有业绩+有持续性的光伏设备板块
我们认为可再生能源渗透率中长期将不断提升是大趋势，随着成本不断下降，平价时代到来，未来5-10年渗透率将加速提升，建议重点关注设备投资机会。
硅片环节：
210或者18x大硅片技术路线拉长硅片扩产景气周期。随着隆基、中环、晶科、上机、晶澳启动新一轮大尺寸硅片扩产潮，我们测算未来三年每年硅片设备需求超百亿。我们重点看好国内硅片设备龙头【晶盛机电】（非隆基客户扩产，晶盛90%的市占率，1GW对应约2亿元订单），公司光伏业务20年初至今的新签订单量同比+50%左右，2020年8月单晶炉单日出货量达21台，是2019年6月单日出货量6台的3倍以上。
电池片环节：
HIT电池路线进展顺利，技术迭代带来设备空间可观。随着未来银浆与靶材成本下降，按照5亿/GW的投资额有望带来超500亿的设备空间。8月宣城开盛已经落地首批订单，预计山煤、阿特斯、通威、隆基、爱康等HIT项目有望年内陆续落地，国产设备商将迎合计3GW左右批量订单。我们重点看好【某丝网印刷机龙头，异质结具备整线能力】。【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头。
组件环节：
终端装机景气将带来新增组件需求，叠加大尺寸电池片技术迭代，存量产能更新也将带来较大需求。建议关注串焊设备龙头【奥特维】，2020年1-7月新签订单合计约15亿元，在手订单约21亿元；【金辰股份】国内光伏组件设备龙头。
【半导体设备】中芯国际部分供应商受到美国出口管制限制更严，设备在内的国产化刻不容缓
美国技术管制加强，中芯国际受限制，半导体产业链国产化迫在眉睫。
10月5日，中芯国际公告称，美国商务部工业与安全局对向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料做出进一步限制，须事前申请出口许可证后，才能向中芯国际继续供货。对中芯国际来说，由于在设备、材料方面对美国的供应商有较严重依赖性，中芯国际晶圆产线的正常生产可能会受一定影响。我们认为，虽短期来看，中芯国际正常生产压力增大，可能缩减全年资本支出，后续国产设备的入场也会受影响。但长期看，美国技术出口管制加强，将进一步加强整个半导体产业链全面国产化决心，本土代工厂设备国产化率有望加速提升。
近期国内主流晶圆厂招标持续进行，国产设备商中标率提升。
1）华力集成：8月以来累计释放30台工艺设备需求，其中国产设备14台，国产化率47%。国产设备商中，盛美半导体中标2台清洗设备及1台氧化炉；北方华创中标1台退火设备及2台溅射设备；中微公司中标3台刻蚀设备。2）长江存储：自年初以来的密集招标仍在继续, 7月又开启新一轮（第41批）招标。其8月以来累计释放278台工艺设备需求，其中国产设备24台，国产化率9%。国产设备商中，盛美半导体中标9台清洗设备；华海清科中标10台抛光设备；北方华创中标1台沉积设备。3）中芯绍兴：8月以来累计释放10台工艺设备需求，其中国产设备4台，国产化率40%。
重点推荐半导体设备龙头【中微公司】，
进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头；
【北方华创】
多业务布局的晶圆设备龙头；重点推荐【至纯科技】，国内清洗设备龙头，二季度出货10+台设备，处于产能扩张阶段；大硅片设备龙头
【晶盛机电】
；建议关注
【长川科技】
。
【硅片设备】大硅片亟待国产化，蓝海板块迎风而上
光伏级向半导体级拓展是晶硅生长设备厂的成长之路。
硅片是光伏和半导体的上游重要材料，主要区别在于半导体对于硅片的纯净度要求更高，由光伏向半导体渗透是硅片厂及硅片设备厂的成长之路。晶盛机电与连城数控是国内领先的晶硅生长设备商，均从光伏级硅片设备向半导体级硅片设备突破。
半导体大硅片亟待国产化，龙头设备厂有望受益下游需求爆发。
目前中国大陆仅少数几家企业能产8英寸硅片，主流的12英寸大硅片对进口依赖度更高。《瓦森纳协议》新增对12英寸大硅片的出口管制，大硅片国产化刻不容缓，而设备国产化是其中的关键一环。目前12寸级别的硅片设备，以晶盛机电为首的国产设备商仍在验证中；未来随着半导体硅片的国产化加速，我们认为国内率先通过验证的设备厂商有望充分受益。
重点推荐大硅片设备龙头【晶盛机电】，
已具备8寸线80%整线以及12寸单晶炉供应能力，大硅片国产化浪潮下最为受益。此外建议关注【连城数控】【沪硅产业】【中环股份】【神工股份】。
【智能制造】制造业复苏下工业自动化持续回暖，看好激光等领域充分受益
工业自动化持续回暖，行业复苏进行时
。8月工业机器人产量20663台/套，同比+32.5，增速创下2018年6月以来新高；此外机床产量也连续5个月实现10%以上正增长，回暖趋势显著。相关工控、工业机器人企业的订单也在不断回暖，下游先进制造业中锂电、光伏、3C等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改善。我们认为随着国内疫情影响减弱，通用自动化行业回暖趋势延续，建议关注智能制造龙头【埃斯顿】【拓斯达】等。
激光行业将充分受益下游回暖，激光控制系统成长性高于行业，龙头【柏楚电子】最为受益
。柏楚电子在下游需求持续恢复下，Q2业绩快速提升超市场预期，预计下半年订单有望延续快速增长态势。中长期激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场较长时间内将保持增长；而激光控制系统不存在激烈价格战，所以增速高于激光行业；同时随着不断的品类拓展，柏楚电子的成长空间将进一步打开。其余建议关注【锐科激光】【杰普特】。
三一重工：控股股东拟发行可交债募资80亿，交易层面影响较小。
控股股东三一集团此次拟发行可交债募资不超过80亿，主要是为了优化资产负债结构，抓住数字化、智能制造及相关产业战略机遇，进一步推动数字化转型，有望培育新的产业。市场担心此次可交债意味着控股股东减持，但我们认为短期并无冲击，长期影响小。参考三一集团在2016年发行的可交债情况，转股价比发行时的股价高50%左右，而强制转股价在此基础上还有30%的溢价，从2017-2019陆续三年才转股完成；故我们推断此次发行转股价也存在较大溢价空间，短期内对二级市场并无冲击，长期影响也不大。
短期行业需求旺盛，景气周期拉长将修复估值，中长期智能化+数字化提升竞争力，龙头成长空间可期。
剔除疫情影响，2020年工程机械虽进入复苏中后期，但更新需求带动下维持较高景气度。今年疫情影响下国家加大基建投资稳增长，将拉长行业景气周期，增加未来两年增长确定性，预计下半年基建项目开工刺激需求拉动行业高增长。按照目前工程机械龙头估值水平看，我们认为被低估，市场过度担忧市场景气高点下滑风险，预计这一轮周期持续性有望超预期，工程机械企业的估值有待修复。中长期我们认为三一重工在数字化、智能制造方面的布局有望进一步提升其全球竞争力，2019年三一的人均产值（410万）已超过卡特彼勒（约350万）；同时三一具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的竞争优势，我们预计随着公司海外份额长期趋于提升，海外收入年复合增长率有望达30%，长期增长规模可观。
盈利预测与投资评级：
我们继续维持2019年年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业：高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为14/12/11倍，参考国内外可比上市公司，我们认为公司PE估值被低估，给予2020年目标估值至15倍PE，对应市值2280亿，目标价至26.9元，维持“买入”评级。
风险提示：
下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
晶盛机电：短期看：牵手蓝思布局蓝宝石，优质客户保障利润贡献。
1）对晶盛机电的意义：国内蓝宝石材料龙头供应商，绑定龙头客户拓展广阔的终端应用领域。此次合作公司将作为核心原材料供应商切入消费电子下游的新市场，未来需求确定性强。我们预计未来2-3年应用于手机盖板的蓝宝石材料销售将实现由0到1的突破，下游需求的确定性变强将保障蓝宝石业务的利润贡献大幅修复。2）对蓝思科技的意义：公司系国内盖板玻璃龙头，绑定龙头材料商未来成本优势明显。蓝思科技已与苹果、三星、华为、小米等知名客户形成了长期稳定的战略合作关系，未来随在消费电子上蓝宝石盖板渗透率提升，下游蓝宝石盖板需求有望大幅增加，蓝思提前市场锁定晶盛优质产能保障长期供应能力。
中期看：晶盛将切入手机盖板、miniled等广泛的消费电子市场，打开蓝宝石销售空间。
消费电子行业供给创造需求+规模效应降本，调高蓝宝石业务预期。2020上半年公司蓝宝石业务实现收入6700万元，成本6360万元，进展整体不及公司自己预期，主要系公司蓝宝石材料原有应用领域主要为LED领域，行业景气承压+LED用蓝宝石价格较低导致盈利不及预期。而此次合作公司借助蓝思科技切入消费电子领域，预计将快速拓展下游需求空间。
供给端看：（1）公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比达70%；（2）批量出货将带来规模降本效应，提升公司产品盈利能力。（3）此次借助蓝思科技间接进入国际一线手机厂商的供应链体系，将打开公司在蓝宝石领域的下游客户，未来有望在“下游客户变多+消费电子应用领域变广”两方面实现市场拓展，叠加规模效应降本带来盈利能力提升。
需求端看：（1）消费电子行业蓝宝石应用范围广，目前渗透率较低，预计将成为蓝宝石行业增长的主要驱动力。（2）相较LED领域，消费电子用的蓝宝石单价更高，盈利能力更强，但是消费电子行业典型的属于供给引领需求，未来随着产能释放规模扩张，需求有望快速增加。
长期看：从设备到材料，材料业务长远看有望再造一个晶盛。
高投入对应未来高收入，业务占比有望大幅提升。2016年公司非公开发行募集资金13亿元，其中投入蓝宝石三大项目共计金额8.8亿元。截至20年6月30日，公司实际投入资金2.8亿元，预计三大蓝宝石项目均于2020年末完工。公司持续投入蓝宝石项目说明看好下游需求空间大，此次合作进一步加深蓝宝石业务布局，体现了公司对于蓝宝石产品的信心，预计2021年在蓝宝石业务上将会开始贡献可观的利润。参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。
盈利预测与投资评级
：暂没有考虑蓝宝石业务对公司的盈利的增厚，我们预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/11.7/15.8亿，对应 PE 为42/31/23，维持“买入”评级。
风险提示：
下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。
【工程机械】工信部将加快推进工程机械和重卡电动化
近日，工信部网站发布了关于政协十三届全国委员会第三次会议第1535号提案答复的函，其中提到：下一步，工信部将联合相关部门发布实施《推动公共领域车辆电动化行动计划》，加快推进工程机械和重卡电动化。
【半导体设备】前三季度我国集成电路生产量达1822亿块，同比增长14.7%
10月19日，据国家统计局网站消息，初步核算，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长1.2%，上半年为下降1.3%。其中，三季度同比增长5.8%，比二季度加快1.4个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速比8月份加快1.3个百分点，连续6个月增长；环比增长1.18%。其中，集成电路表现较为亮眼，我国集成电路在前三季度同比增长14.7%。在产品产量上，我国集成电路在九月份生产了241亿块，前三季度总共生了1822亿块。
【半导体设备】9月北美半导体制造商全球订单同比+40.3%
据SEMI于9月发布的《 9月设备市场数据订阅》订单报告，2020年9月，北美半导体设备制造商的全球订单为27.5亿美元（平均三个月）。账单数字比2020年8月的最终水平26.5亿美元高3.6％，比2019年9月的19.6亿美元高40.3％。北美半导体设备制造商的9月份订单再度增长，尽管流行病和地缘政治紧张局势带来了挑战，但半导体行业仍然保持弹性。
【光伏设备】2020年1-8月我国太阳能电池出口量同比增长12.43%
据海关数据显示，2020年8月中国太阳能电池出口数量为2.7亿个，同比增长12.43%；1-7月太阳能电池累计出口数量为18.4亿个，较去年同期增长23.82%。2020年8月中国太阳能电池出口金额为16.6亿美元，同比增长2.14%；1-8太阳能电池累计出口金额121.4亿美元，较去年同期下跌7.53%。从前8个月出口数据看，我国太阳能电池出口量稳步增长，海外市场对太阳能电池需求正在逐渐增长；从出口金额来看，8月电池出口平均单价为6美元/个，较7月平均单价下跌9.15%，回落至去年年底的价格水平，电池出口量涨价跌。
【锂电设备】LG化学计划圆柱电池产能扩充两倍
外媒消息，LG化学表示，计划将特斯拉等公司使用的圆柱电池的产能提高两倍，并考虑在欧洲和北美扩张，以满足激增的需求。LG化学还表示，目前正在开发“新型”圆柱电池，该电池的容量将提高5倍，功率提高6倍，但没有详细说明。目前LG化学和CATL为特斯拉在中国制造的Model 3提供电池，LG化学并没有提出计划将圆柱电池产量增加的具体时间。但可以看出，其研发的“新型”圆柱电池很可能在未来流向特斯拉。
【柏楚电子】前三季度归母净利润同比增长44.74%
10月22公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入3.85亿元，同比增长38.57%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长44.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.16亿元，同比增长18.96%。
【中联重科】每10股派发现金红利人民币2.1元
10月20日，公司发布公告，2020年半年度利润分配预案为：以实施2020年半年度利润分配时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.1元（含税，H股股东分配方案另行实施），不送红股，不以公积金转增股本。截至2020年10月20日，公司实施本次分配方案的总股份数为7,918,698,044股，其中A股6,530,490,958股、H股1,388,207,086股。
【晶盛机电】拟授予激励对象的限制性股票423.56万股
10月20日，公司发布2020年限制性股票激励计划，拟授予227名激励对象的限制性股票数量为423.56万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额128,448.9364万股的0.33%。第一类限制性股票120.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.09%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的28.33%。第一类限制性股票为一次性授予，无预留权益。第二类限制性股票303.56万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.24%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的71.67%。授予价格为15.41元/股。
【赢合科技】前三季度归母净利润同比+17.4%
10月23日，公司发布发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收17.5亿，同比+26.7%；实现归母净利润2.8亿，同比+17.4%；扣非归母净利2.5亿，同比+11.4%。受益于持续加大研发投入，加强一体化和集成化创新，公司锂电设备性能和品质持续提升，市场竞争力持续提升，客户结构及订单质量持续优化，前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单，新签锂电订单合计超过20亿元。
【科沃斯】前三季度归母净利润同比+147.17%
10月24日，公司发布发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收41.4亿，同比+20.25%；实现归母净利润2.5亿，同比+147.17%；扣非归母净利1.6亿，同比+88.8%。2020年三季度，科沃斯和添可两大自有品牌业务收入实现较快增长，较上年同期分别增长67.1%和297.4%，推动Q3单季度公司整体业务收入较上年同期增长71.07%
图1：9月挖掘机销量26034台，同比+65%
