【天虹股份（002419）】业态创新，双线融合，业绩超预期

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-18 08:11

正文

——周羽，徐晓芳

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业绩大幅超预期：2017H1，公司营业收入/归属净利润分别为89.8/3.7亿元，分别同比+5.1%/+31.4%，扣非归属净利润3.5亿元，同比+45.8%；地产结算2.2亿元，以8%净利率测算对应利润贡献约1775万元；扣除地产结算后，营业收入/归属净利润分别同比+2.6%/+25.1%，业绩超预期。2017Q2，公司营业收入/归属净利润分别同比+8.8%/+49.5%，剔除地产（绝大部分在Q2结算）后，营业收入/归属净利润增速分别为+3.1%/+32.0%。2017H1，经营活动现金流净额-6.2亿元（2016H1：-4.2亿元），主要是由于收到的售房款减少、发放的贷款增加。公司预告，2017年1-9月归属净利润增速0~+50%。

百货购物中心化成效显著，可比店收入、利润剪刀差进一步扩大；业态与品类优化并进，国际供应链/生鲜直采/自有品牌推进顺利，百货、超市毛利率趋势性上升。2016年，公司大力推进百货门店的购物中心，目前公司百货门店的平均体验型面积占比已超20%。相应，门店考核指标由平效升级为单位面积贡献利润总额。2017H1，公司可比店营业收入同比-1.4%，可比店利润总额同比+14.0%。上半年末，公司海外采购合作厂家近50个、果蔬源头直采比例40%、自有品牌不断拓展品类。2017H1，公司百货/超市/综合毛利率分别提升0.78/0.32/0.84pct至23.67%/23.80%/25.30%；公司毛利额同比+，剔除地产后毛利额同比+6.4%（假设地产毛利率22.15%，与2016A同）。

费用得到严格管控，租赁费绝对额下行；实际有效税率降1.76pcts：2017H1，公司销售/管理费用率分别变化0.04/-0.15pct至17.95%/1.78%；职工薪酬、租赁费、折旧及摊销费分别+8.0%/-4.4%/+6.2%至费用率7.81%/6.18%/2.14%。2017H1，由于利息收入增加1348万元/+34.6%、手续费减少264万元/-7.5%，公司财务费用减少1595万元；投资收益增1069万元/+35.0%至4125万元；实际有效税率降1.76pcts至24.64%，显示深圳以外业务盈利情况进一步改善。

业态创新、双线融合引领同业。继续推进百货及购物中心的“千店千面”，升级体验：深圳天虹转型“天虹Discovery”，以生活场景进行主题编辑；苏州石路CC.Mall打造年轻化潮酷乐园；宝安购物中心亲子主题街区Kids Republic英伦小镇开街。“超市+餐饮+O2O”新业态天虹sp@ce开业并将以连锁方式扩张。公司线上入口“虹领巾”会员近500万人，实现20万次智慧停车，自助买单超250万单，全国69家门店上线专柜PDA收银，天虹到家GMV同比+873%。

风险因素：新店及创新业态培育不达预期；主力区域竞争加剧。

盈利预测与投资建议。作为行业龙头和转型先驱，公司通过线下百货、超市、购物中心、便利店的多业态发展以及虹领巾、天虹微信、天虹微品的线上开拓实现双线融合的战略布局。维持2017-19年公司零售主业营业收入预测为171.1/183.9/192.8亿元，小幅调整地产结算收入预测为4.1/8.1/2.3亿元；维持归属净利润预测为6.5/8.5/8.7亿元，EPS为0.81/1.06/1.09元。维持18.0元目标价，对应2017年22x PE，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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