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背靠吉利和长城两棵大树，泰鸿万立过得还是很难

锦缎 · 公众号 · 知识产权 · 2024-11-18 07:48

主要观点总结

本文介绍了汽车零部件供应商泰鸿万立的上市进展、财务状况以及未来展望。公司成功通过上交所上市会议，拟募集至少11.5亿元用于补充流动资金和募投项目。虽然背靠吉利和长城，但泰鸿万立长期面临财务压力，患有‘大客户依赖症’，话语权较低。同时，公司扩张迅猛，债务压力巨大，不得不通过借款和票据结算来缓解压力。顺利上市将降低偿债压力，但业绩天花板也明显，未来增长需关注IPO定价。

关键观点总结

关键观点1: 泰鸿万立成功通过上交所上市会议，拟募集资金用于补充流动资金和募投项目。

泰鸿万立即将上市，这将为公司筹集更多资金，有助于缓解当前的财务压力。

关键观点2: 泰鸿万立长期面临财务压力，患有‘大客户依赖症’，话语权较低。

公司的主要客户包括吉利和长城等大厂，依赖程度较高，这也导致公司在业务合作中话语权较低。

关键观点3: 泰鸿万立扩张迅猛，债务压力巨大。

为了跟上大厂的产能需求，公司需要不断扩张产能，这导致了巨大的债务压力。

关键观点4: 顺利上市将降低泰鸿万立的偿债压力，但未来增长需关注IPO定价。

公司通过上市筹集资金，将有效缓解债务压力。然而，公司的业绩天花板明显，未来增长将受到IPO定价的影响。

正文

本文系基于公开资料撰写，进作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

2024 年 11 月 7 日， 汽车零部件供应商泰鸿万立， 成功通过上交所上市会议，距离敲锣又近了一步。

根据上会稿，公司拟募集至少 11.5 亿元（按募投项目总需求金额计），其中 3.14 亿元用于补充流动资金。

的确，虽然背靠吉利和长城两棵大树，但泰鸿万立长期以来财务压力依然巨大。 汽车零部件供应商这门生意，真的很苦。

01
背靠吉利、长城，话语权很低

泰鸿万立以“结构件”起家， 2009 年开始给吉利供货，随后产品线拓展至“功能件”，客户群体也增加了长城、上汽、特斯拉等等。

说起来，泰鸿万立可以说是“因吉利而生”。

公司的第一个客户就是吉利，在 2009 年供货给吉利后，吉利旗下的采购公司在次年还入股占了 9.5% 的股权（后来泰鸿万立逐渐搭上其他甲方，吉利系在 2014 年也将股权转让出去了）。

搭上吉利的基础，是实控人应正才在 1997 年就成立的泰发机电，其业务中就有摩托车和电动车零部件。

给主机厂做零部件供应，是件辛苦的差事，尤其是低附加值的基础工业品，基本上是甲方赏饭吃的行当，供应商们基本都深度绑定大厂，行业普遍患有“大客户依赖症”，话语权很低。

泰鸿万立也不例外， 2021 年至 2024 年上半年，前五大客户占其营收比重为 97.01% 、 95.37% 、 94.36 和 89.02% ；

其中，吉利和长城是两大核心客户，公司为吉利旗下 4 个品牌共 16 款车型供货，给长城旗下 5 个品牌共 12 款车型提供配件，两家贡献了公司超 6 成的营收。

“大客户依赖症”的一个“通病”是欠款问题 ： 2021 年至 2023 年，泰鸿万立应收款项分别为 4.55 亿元、 5.31 亿元和 4.98 亿元，占其营收比重在 30% 以上（吉利和长城两家占超 6 成）—— 这意味着，长期而言要做大生意就需要更多的“垫资”，相当考验供应商们的资本实力 。

02
扩张太猛，债务压力巨大

零部件供应商们作为大厂的配套，通常甲方在哪里落地造车，吃订单的供应商们就得跟着去附近兴建工厂；且由于汽车零部件是高度定制化的，制造商们的产能设计通常以满足既定客户需求为主（跟着客户的产能做相应配套）。

这种生态，导致零部件供应商们的成长性高度受限；因为产能天花板是根据客户需求提前设定的；换句话说，业务要扩张，业绩要增长就必须进行扩张（基本上不存在通过产品迭代、涨价来实现增长）。

泰鸿万立是个实在的案例。

2021 年至 2023 年，公司营收分别为 10.11 亿元、 14.78 亿元和 15.44 亿元，其中 2022 年录得 46% 的增长，就是产能扩张带来的。

同样显著的是，增量基本是来自于吉利，当年来自吉利系的收入为 6.12 亿元，同比增加 2.94 亿元，占当年总营收增长的 63% 。

业绩增长是好事，但是代价很沉重，因为必然要进行大量的资本开支来提升产能。

为了提高生产规模，泰鸿万立背上了沉重的债务。

2021 年至 2024 年上半年，泰鸿万立累计实现扣非净利润 4.29 亿元，而同期资本开支合计 7.82 亿元。

由于自身资本积累相对薄弱，日常造血能力跟不上，就只能向银行借款来实现规模扩张，截至 2024 年上半年，公司短期有息负债为 3.44 亿元，长期借款为 1.25 亿元，而账面现金仅有 1.69 亿元。

面对银行、整车厂这些金主和甲方，公司处于弱势地位，但是要扩张还是要有钱，只能向供应商们“求助”：

2023 年，公司有息负债减少了 1.19 亿元，而欠供应商的钱大幅增加了 2.1 亿元（ YoY+82% ）；

但是供应商们也担心泰鸿万立的偿债能力，所以新增的欠款中 9 成都是用票据做结算 ——相当于 2023 年供应商们给泰鸿万立减轻债务压力的同时还间接帮助其扩张产能。

值得一提的是，公司都这么缺钱了，实控人比公司还缺钱。

2020 年和 2021 年共分了 6000 万元，相当于两年扣非净利润的 58% ，其中近一半进入了实控人一家的口袋里；

不仅如此，实控人应正才在 2022 年将自身持有的股权中 10% 转让给两位新股东套现 2967 万元（约合每股 3.45 元，对应当年 PE 约 7 倍）。

03
后话

顺利上市的话，不利加上置换（募投项目已投资金额）至少有 5 亿元现金，将大幅降低泰鸿万立的偿债压力。